ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка по однодневным кредитам устойчиво держатся выше отметки 6,0% годовых на фоне проходящего налогового периода и ослабления рубля, которое наблюдается с понедельника - индикативная ставка MosPrimeRate o/n вчера составила 6,32%.

Вместе с тем Банк России через РЕПО удовлетворяет весь спрос банков на рублевую ликвидность – вчера при лимите 160 млрд. руб. на 1 день и 1,49 трлн. руб. на неделю банки взяли 146,3 млрд. руб. под 5,69% годовых и 1,05 трлн. руб. под 5,54% годовых соответственно на 1 день и неделю.

В результате между рынком РЕПО и МБК сохраняется разрыв, которым пользуются спекулянты, привлекающие деньги в ЦБ и раздающие их на МБК под более высокую ставку.

В четверг пройдет очередная уплата налогов, в результате чего ставки o/n останутся в диапазоне 6,0-6,5% годовых.

В секторе ОФЗ во вторник наблюдалась ожидаемая коррекция после 3 недель беспрерывного роста – оборот составил 48,9 млрд. руб. при росте доходности от 4 б.п. по среднесрочным бумагам до 17 б.п. по 15-летней ОФЗ 26207. Вместе с тем биды нерезидентов на кривой ОФЗ пока выглядят вполне уверенно, в результате чего пока можно говорить лишь о технической фиксации прибыли участниками рынка на внешнем негативе.

Сегодня Минфин проведет аукцион 7-летней ОФЗ 26208 на 30 млрд. руб. при ориентире по доходности 7,12-7,17% годовых. Не ожидаем, что министерству удастся разместить весь объем займа, так как бумага вчера закрывалась с доходностью заметно более высокой – 7,21%/7,22%. Вместе с тем шансы на удачный аукцион есть в том случае, если на рынке сформируется достаточно серьезный отскок после вчерашнего снижения, чему в принципе способствует рыночная конъюнктура сегодня с утра.

Благодаря вчерашней коррекции наблюдалось расширение спрэда между ОФЗ 26204 и ОФЗ 25079/25075 на 3 б.п. – до 13 б.п. Сохраняем рекомендацию по открытию короткой позиции в ОФЗ 26204 при покупке более коротких ОФЗ 25079/75 – первой целью по спрэду выступает уровень в 40 б.п.

Глубокой коррекции ОФЗ мы по-прежнему пока не ждем - в преддверии либерализации рынка в конце года все просадки, скорее всего, будут достаточно оперативно «выкупаться» обратно.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На фоне коррекции, которая развернулась в госбумагах, спрэды bid/offer в корпоративных бондах также расширились при снижении активности участников рынка. Вместе с тем это не помешало закрыть книгу по облигациям Роснефти без премии к рынку и снизить ставку по выпуску Почты России до нижней границы маркетируемого диапазона.

Финальный ориентир по купону новых бондов Роснефти (Baa1/BBB–/BBB) был снижен с 8,8-9,1% (YTP 8,99 – 9,31%) годовых до 8,5-8,6% (YTP 8,68% - 8,78%) годовых к 5-летней оферте, что предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 150-160 б.п. При данной ставке купона мы не видим какого-либо заметного потенциала роста в бумагах нефтяной компании. Для сравнения более короткие 3-летние выпуски НОВАТЭКа (Baa3/BBB–/BBB–) дают 150 б.п. премии к кривой госбумаг, а новый 4,5-летний выпуск ФСК ЕЭС, 21 (Baa2/BBB/—) - 180 б.п. В результате мы сохраняем рекомендации на покупку выпусков НОВАТЭКа и ФСК ЕЭС, 21.

Книга по 3-летнему выпуску Почты России (—/—/BBB) вчера закрывалась по нижней границе прайсинга с финальным ориентиром по купону 8,7-8,75% (YTP 8,89-8,99%) годовых, что предполагает премию к крвиой ОФЗ на уровне 200-210 б.п. или 20-30 б.п. к ломбардной кривой госбанков I эшелона, которая дает порядка 180 б.п. премии к ОФЗ на данной дюрации. Не ожидаем, что данный upside по выпуску Почты будет реализован до момента включения бумаг в ломбардный список ЦБ, в результате чего нейтрально относимся к новому выпуску.

Сегодня из интересных размещений мы хотели бы отметить выпуск Юникредит банка (—/BBB/BBB+), который сегодня закрывает книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 на 5 млрд. рублей. Вчера ориентир по ставке был несколько сужен до уровня 9,0-9,2% (YTP 9,2-,941%) годовых к оферте через 2 года. Рекомендуем участвовать в данном выпуске, который предлагает премию 255-275 б.п. к кривой госбумаг или порядка 40-60 б.п. к собственной кривой и 70-90 б.п. премии к облигациям госбанков I эшелона.