РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки во вторник оказались под давлением слабой корпоративной отчетности и негативных новостей из Европы. S&P 500 закрылся в минусе на 1,4%, а индекс волатильности VIX вырос на 2,2 п.п. до 18,8 п.п. Снижение спроса на рисковые активы привело к снижению доходности UST10 на 6 б.п. до 1,76%.

- Снижение агентством Moody’s рейтинга 5 регионов Испании и заявления ЦБ страны о снижении ВВП в 3К12 на 1,7% г/г вызвало рост доходностей 10-летних суверенных бумаг Испании на 13 б.п. до 5,6%. Дополнительным негативом для европейских финансовых рынков стало резкое ухудшение настроений в промышленном секторе Франции в октябре.

- Сегодня надежду рынкам дало неплохое значение индекса деловой активности в промышленном секторе Китая (HSBC PMI), которое в октябре выросло до максимальной за три месяца отметки – 49,1 п. против 47,9 п. месяцем ранее. Сторонников того, что экономика поднебесной близка «ко дну», должно прибавиться.

- Российские еврооблигации завершили день хуже рынка: EMBI+ вырос на 5 б.п., в то время как EMBI+ Russia – на 9 б.п. Среди суверенных бумаг максимальные потери понесла RUSSIA 42 (YTM 4,39%), закрывшись в минусе почти на 1 п.п. до 120,24%. В первом эшелоне GAZPRU 22 (YTM 4,13%) подешевел на 67 б.п. до 118,31%. Во втором – VIP 22 (YTM 6,42%) сбросил 63 б.п. до 107,54%. Среди банков отметим новый субординированный выпуск Сбербанка: SBERRU 22 SUB (YTM 5,18%) завершил торги ниже номинала, на уровне 99,61% (-43 б.п. за день).

- Рублевому долговому рынку вчера также не удалось закрепиться на достигнутых рубежах. 15-летняя ОФЗ-26207 обвалилась сразу на 1,6 п.п. до 103,5% от номинала (доходность выросла на 19 б.п. до YTM 7,89%), другие длинные госбумаги теряли в цене в среднем от 30 до 70 б.п. Судить о характере данного разворота – будет он долгосрочным или краткосрочным – пока не приходится, однако априори он вряд ли располагает к успеху на сегодняшнем аукционе ОФЗ-26208, особенно с учетом предложения бумаги с дисконтом (см. «Темы российского рынка»).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Б. Бернанке уйдет «по–любому»?

Пойдет ли Б. Бернанке на третий срок – сейчас один из ключевых вопросов для инвесторов. Большая часть участников рынка увязывает сроки пребывания Б. Бернанке с длительностью «бессрочной» программы выкупа MBS (QE3) и периодом сохранения низких процентных ставок в экономике США («до середины 2015 г.»).

Между тем, как сообщила накануне New York Times, нынешний глава регулятора Б. Бернанке якобы заявил о нежелании идти на третий 4-летний срок, даже если президентом США будет переизбран Б. Обама. Напомним, полномочия Бернанке в качестве главы ФРС истекают в январе 2014 г. Официальных комментариев не последовало.

Согласно законодательству США, каждый из членов Совета управляющих ФРС утверждается Сенатом по представительству президента США на 14-летний срок. Председатель и Вице-председательСовета назначаются президентом из числа членов Совета на 4-летний срок. На текущий момент состав Совета выглядит следующим образом:

* Срок пребывания Э. Дьюк в Совете истек в январе т.г., однако по закону член Совета может оставаться в должности вплоть до появления замены

Состав Совета управляющих важен для понимания перспективной политики регулятора, так как основной орган, принимающий решения по ДКП в США – FOMC (Комитет по операциям на открытом рынке) – состоит из 12 человек, 7 из которых – члены Совета управляющих. Другие 5 мест занимают главы ФРБ в порядке ежегодной ротации (за исключением главы ФРБ Нью-Йорка, имеющего «постоянное» место в FOMC).

Вопрос о новом главе ФРС в свете выборов президента США встает особенно остро. В случае победы Б. Обамы и ухода с поста главы ФРС Б. Бернанке наиболее вероятным кандидатом на его должность является нынешний вице-председатель Совета управляющих, сторонница мягкой ДКП – Дж. Йеллен, т.е. в этом случае можно ожидать сохранения преемственности политики.

В то же время победа М. Ромни представляет несравнимо больше вариантов развития событий. Республиканцы неоднократно подвергали ФРС критике за чрезмерно мягкую ДКП и высказывали опасения разгона инфляции в будущем как следствие нескольких этапов QE. Непосредственно М. Ромни не раз заявлял, что не станет переназначать Б. Бернанке на третий срок. При этом наиболее вероятными кандидатами на его пост в случае победы М. Ромни считают Г. Хаббарда, Г. Мэнкью и Дж. Тейлора. Первых двух можно считать центристами, в основном поддерживающими политику, проводимую ФРС. Однако утверждение кандидатуры Дж. Тейлора, известного своей критикой действий ФРС, может привести к росту напряженности на рынках.

Обратим внимание, что в настоящее время истекли полномочия одного из членов Совета – Э. Дьюк, которую, в случае победы Ромни, можно будет заменить на «своего» кандидата.

Важно отметить, что наряду с президентскими выборами 6 ноября пройдут выборы в Сенат (сейчас большинство у демократов) и уже обновленная на треть верхняя палата парламента будет принимать непосредственное участие в выборе будущего главы ФРС в конце 2013 г. Вероятность досрочного прекращения полномочий Б. Бернанке видится крайне незначительной. Добровольный уход с занимаемого поста немыслим в текущих экономических условиях, а «уволить» главу Совета управляющих президент может только по какой-либо веской причине. Причем несогласие с проводимой регулятором политикой таковой, безусловно, не является.

Повлиять на политику ФРС уже в 2013 г. может лишь совместный приход к власти М. Ромни и победа республиканцев на выборах в Конгресс. Представители республиканской партии могут придать новый импульс своей идее лишить регулятор «двойного мандата» и оставить на ответственности ФРС только контроль инфляции (другой задачей регулятора сейчас является контроль ситуации на рынке труда). В этом случае проводимая ФРС политика QE, скорее всего, будет свернута из-за наличия инфляционных рисков.

Однако этот сценарий также нельзя считать легко реализуемым, учитывая необходимость внесения Конгрессом поправок в Federal Reserve Act, регулирующий деятельность ФРС. В настоящий момент Палата представителей находится под контролем республиканцев, занимающих 242 места из 435. В то же время в Сенате представители партии занимают 47 мест из 100. Согласно проведенному USA Today/Gallup в конце сентября опросу, республиканцы вряд ли смогут значительно улучшить свои позиции в верхней палате (за них в своем штате готовы отдать голос 46% респондентов, за демократов – 47%). Отметим, что для эффективного противостояния практике «флибустьерства» (сознательного затягивания процесса принятия закона) партии необходимо иметь 60 мест в Сенате. Кроме того, президент может «ветировать» поправки, принятые Конгрессом и у республиканцев вряд ли будет 2/3 голосов, необходимых для самостоятельного принятия поправок.

Опрос Bloomberg: рынок ждет расширения QE 3

В преддверии итогов двухдневного заседания FOMC Bloomberg провел опрос среди участников рынка и экспертов касательно дальнейшей политики регулятора.

Наиболее любопытными нам представляются несколько моментов из данного опроса, проведенного с 18 по 19 октября, в котором приняли участие порядка 60 экспертов. Так, подавляющее большинство опрошенных (68%) считает, что принятая в прошлом месяце программа QE3 будет действовать как минимум до 4К13. Кроме того, более половины респондентов ждет включения Treasuries в список выкупаемых активов в дополнение к MBS (расширенная QE3 или QE4) после того, как завершится программа Operation Twist (декабрь 2012 г.), оценивая ежемесячный объем выкупа госбумаг в 45 млрд долл. Еще 21% опрошенных считает, что объем выкупа Treasuries будет ниже 45 млрд долл.

В вопросе об угрозе разгона инфляции в 2013 г. в результате QE3 мнения разделились почти поровну: 54% ожидает ускорения инфляции. Поровну также разделились мнения при ответе на вопрос – окажет ли QE3 влияние на создание новых рабочих мест.

В то же время 73% опрошенных в целом поддерживают проводимую ФРС политику.

Размещение 7-летних ОФЗ: неудачный момент

Сегодня Минфин предложит рынку 30 млрд руб. семилетнего выпуска ОФЗ-26208. Ориентир доходности составляет 7,12–7,17%, что по верхней границе соответствовало уровню сделок на вторичном рынке (по нижней границе – дисконт 5 б.п.). При этом, в результате продолжившейся коррекции в госбумагах на фоне негативной внешней конъюнктуры и ослабления курса рубля, доходность «семилетки» к закрытию выросла до 7,22%, на 5 б.п. превысив верхнюю границу ориентира Минфина.

Учитывая вчерашнюю коррекцию в ОФЗ и одновременно довольно агрессивный ориентир Минфина на аукционе, явно рассчитанный на более позитивный рыночный настрой, сегодняшнее размещение вряд ли привлечет большой интерес инвесторов.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: рост ставок на девальвационных ожиданиях

- Чистая ликвидная позиция выросла на 53,0 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 24 октября выросли на 47,3 млрд руб. до 905,0 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством снизилась на 5,7 млрд руб. до 2,79 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция поднялась на 53,0 млрд руб. до минус 1,89 трлн руб.

- Операции рефинансирования: банки взяли на аукционе недельного РЕПО 1,05 трлн руб.

На аукционе недельного РЕПО с ЦБ был установлен лимит в 1,49 трлн руб., притом что банки должны вернуть с прошлой недели 1,19 трлн руб. В итоге объем заключенных сделок составил еще меньшую величину – 1,05 трлн руб. по средневзвешенной ставке 5,54% (+4 б.п. к уровню минимальной ставки).

На аукционе прямого РЕПО сроком на 1 день Банк России предложил 160,0 млрд руб. (-30,0 млрд руб.). Спрос со стороны участников по итогам двух сессий составил 146,3 млрд руб. и был удовлетворен в полном объеме, средневзвешенная ставка по основной сессии торгов – 5,69% (+6 б.п.).

Федеральное казначейство разместило на банковские депозиты 13,6 млрд руб. на 84 дня по средневзвешенной ставке 7,05%. На четверг намечен очередной аукцион Росказны: 15,0 млрд руб. на 84 дня по минимальной ставке 7,0%. Кроме того, в этот же день состоятся торги ВЭБа по размещению средств пенсионных накоплений на депозиты банков: 25,0 млрд руб. на 357 дней по ставке от 8,50%.

- Ставки междилерского РЕПО выросли на 11 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО выросли на 11 б.п. до 6,26%. Оборот торгов составил 82,2 млрд руб., что на 3,0 млрд руб. меньше, чем днем ранее. Рост ставок был обусловлен усилением девальвационных ожиданий по рублю. Кроме того, 25 октября наступает предельный срок уплаты акцизов и НДПИ (250-280 млрд руб.), что также окажет повышательное давление на ставки.

- Валютный рынок: очередной провал рубля

Ожидания резкого повышения спроса на валюту спровоцировали очередное ослабление рубля. Обороты торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» второй день подряд превышают 6,0 млрд долл. Вчера было заключено сделок на 6,6 млрд долл., что почти на 40,0% выше среднего значения прошлой недели.

Курс доллара на закрытие составил 31,44 руб., что на 0,39 руб. больше, чем днем ранее. Относительно завершения прошлой недели доллар подорожал на 0,59 руб. Евро прибавил 0,16 руб. до 40,75 руб. В итоге бивалютная корзина увеличилась на 0,28 руб. до 35,63 руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Аэрофлот увеличил перевозку пассажиров на 26,1% - нейтрально для Облигаций

Новость. По сообщениям пресс-службы компании, за 9М12 Аэрофлот увеличил перевозку пассажиров на 26,1% до 13,3 млн чел. (+22,6% до 20,9 млн пассажиров с учетом дочерних компаний); рост пассажирооборота составил 19,7% до 37,8 млрд пкм (+17,8% до 56,2 млрд пкм с учетом дочерних компаний). Новость нейтральна для котировок биржевых облигаций компании с погашением в апреле 2012 г., которые не отличающихся высокой ликвидностью.

Комментарий. В целом опубликованные результаты демонстрируют, что Аэрофлоту удается сохранять лидирующие позиции на рынке, вопреки растущей конкуренции, частичной либерализации европейских направлений (которую проводит Росавиация с середины прошлого года) и реорганизационных издержек, которые несет сейчас компания. Несмотря на данные факторы, операционные результаты как материнской компании, так и всей группы выглядят существенно лучше динамики всей отрасли. По данным Росавиации, по итогам 9М12 пассажирооборот в РФ вырос на 16,4% до 127,3 млрд пкм, перевозки пассажиров увеличились на 14,6% до 56,6 млн пассажиров. Принимая во внимание, что группа «Аэрофлот» удерживает чуть менее 40% всего рынка, показатели других компаний отрасли выглядят еще более консервативно.

Мы с интересом ждем публикации финансовых результатов группы за 9М12 (ожидается в январе 2013), на основе которых можно будет сделать выводы об успехе интеграции авиаактивов Ростехнологий в структуру Аэрофлота. Напомним, что консолидация дочерних компаний оказала давление на рентабельность перевозчика – согласно результатам 1П12, EBITDA сократилась на 25%, соответствующая рентабельность снизилась на 7 б.п. до 6,8%. Сокращение финансового долга на 7% до 2,1 млрд долл. позволило удержать показатель «Чистый долг/EBITDA» на уровне 2,8x.

Ближайшие крупные выплаты долга предстоят компании в апреле 2013 г., когда наступит срок погашения двух выпусков биржевых облигаций общим объемом 12 млрд руб. (~372 млн долл.). Мы не ожидаем каких-либо сложностей при погашении – по итогам отчетного периода на балансе Аэрофлота было аккумулировано порядка 550 млн долл. денежных средств, на 94% покрывающих объемы краткосрочного долга.