Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На рынках сегодня наблюдается отскок вверх, однако внешняя конъюнктура остается нестабильной


[01.12.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Газпром (Baa1/BBB/BBB), ЛУКОЙЛ (Baa2/BBB-/BBB-, Газпром нефть (Baa3/BBB-/-): рост доходностей по кривой ОФЗ при снижении котировок ликвидных корпоративных бумаг негативно сказалось на привлекательности данного сегмента рынка: спрэды к G-кривой ОФЗ сузились до уровня 60-70 б.п. (по ГПН – 80-90 б.п.). В результате, идей в данном секторе мы не видим.

Кредитный риск уровня «BB»:

• БашНефть (-/-/-) (YTM 8,19% при дюрации 1,8 года): спрэд облигаций к G-кривой ОФЗ сузился до 205 б.п. Бумаги по-прежнему остаются наиболее доходными в своей категории кредитного риска, однако потенциал роста, на наш взгляд, ограничен уровнем спрэда 180-200 б.п. Кроме того, отсутствие бумаг в Ломбардном списке снижает их привлекательность на текущем волатильном рынке.

• Якутскэнерго, 2 (-/-/BB) (YTM 7,39%, дюрация 1,1 года): премия к кривой ОФЗ составляет 186 б.п. – максимальный уровень в данном сегменте среди ликвидных ломбардных бумаг, что выглядит достаточно широко, учитывая высокий кредитный рентинг и улучшение финансового состояния компании в 2010 г.

Кредитный риск уровня «B»:

• РВК-Финанс, 1 (-/-/BB-) (YTM 7,99%, дюрация 0,62 года) vs МРСК Юга, 2 (-/-/-) (YTM 7,21%, дюрация 0,71 года): спрэд между бумагами сузился однако мы оставляем свою рекомендацию продавать неломбардный выпуск МРСК Юга (спрэд к кривой ОФЗ - 224 б.п.) при покупке ломбардного выпуск РВК-Финанс, 1 с сопоставимой дюрацией. Премия к МРСК Юга, 2 при этом составляет на текущий момент около 100 б.п. без существенной разнице в кредитном риске: при наличии в капитале РВК сильного акционера в лице Альфа-Групп эмитент недавно разместил новый выпуск облигаций на 3 млрд. руб., что существенно снижает риски рефинансирования долга.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries во вторник росли четвертый день подряд на опасениях относительно распространения долгового кризиса на Португалию и Испанию, доходности бумаг которых продолжили рост. Не смогла переломить ситуацию и сильная статистика по США. В результате, вчера доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. - до 2,80%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,11% годовых. Сегодня мы не исключаем технической коррекции на рынках.

Макростатистика по США продолжает оставаться достаточно позитивной, чтобы развернуть рынок treasuries. Так, индекс доверия потребителей к экономике США, рассчитываемый исследовательской организацией Conference Board, вырос в ноябре до 54,1 п. - максимального уровня за 5 месяцев. Однако спрос на защитные активы из-за долговым проблем еврозоны поддерживают котировки UST.

Так, вчера вечером агентство Standard & Poor's предупредило о возможности снижения рейтинга Португалии, указав на растущие риски кредитоспособности страны из-за медленного роста ее экономики. При этом доходности облигаций Испании и Португалии продолжают расти, а спрэды к кривой облигаций Германии расширились до рекордных максимумов.

Мы не исключаем, что сегодня инвесторы могут взять паузу, ожидая дальнейшего развития ситуации в Европе, ЕЦБ предпринимает попытки снизить доходность облигаций проблемных стран, покупая бумаги на рынке. В этом ключе большую роль станет играть статистика – сегодня ожидается публикация данных по изменению занятости, по данным ADP, за ноябрь, производственного индекса PMI за ноябрь, а также обзора ФРС «Бежевая книга».

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Во время европейской торговой сессии котировки суверенных еврооблигаций развивающихся стран подверглись сильному давлению со стороны продавцов. Однако к вечеру ситуация несколько стабилизировалась после интервенций ЦБ по бумагам проблемных стран и хорошей статистики по США. Мы по-прежнему ожидаем отскока рынка, однако негативные тенденции на рынке пока не преодолены.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла еще на 9 б.п. – до 4,91%, RUS’20 – на 5 б.п. – до 5,03% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 12 б.п. – до 211 б.п. Индекс EMBI+ прибавил также 12 б.п., достигнув 278 б.п. – максимума с конца сентября.

Дорожающий евро после сильной просадки накануне и фьючерсы на индексы США, находящиеся в зеленой зоне говорят о приостановке распродаж активов ЕМ. Вместе с тем, технический отскок может стать временным явлением, т.к. негативные факторы все еще сильны.

Так, индекс деловой активности, рассчитываемый Китайской ассоциацией логистики и закупок достиг в ноябре 55,2 п. против 54,7 п. в октябре, а данный индекс, рассчитываемый HSBC, вырос до 55,3 п. с 54,8 в октябре, что косвенно подтверждает рост инфляционного давление в КНР. В результате, при сохранение проблем в ЕС, существует риск повышения ставок в Китае, что будет негативно воспринято рынками.

Также напомним, что сейчас в США и Европе проходит road show российских суверенных евробондов в рублях. Целью Минфина является обеспечить доходность по рублевым еврооблигациям сроком от 3 до 10 лет и объемом 30-80 млрд. руб. не выше доходности по кривой ОФЗ. Вместе с тем, регулятор не исключает перенос размещения на 2011 г., что с учетом негативной рыночной конъюнктуры кажется нам вполне вероятным.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера на рынке ОФЗ при разнонаправленном движении бумаг по большей части наблюдалась «отрисовка» уровней по закрытию месяца. Сегодня уже наблюдается оживление покупателей благодаря улучшению внешнего фона и коррекции стоимости валютных свопов и ставок NDF, с которой ОФЗ достаточно сильно коррелируют. Вместе с тем, мы рекомендуем инвесторам не терять бдительность.

Ставки по годовому NDF сегодня снижаются на 15 б.п. – до 4,65%. В коротком конце снижение ставок составляет в среднем 50 б.п., что также способствует активизации покупателей на рынке. Вместе с тем, внешний фон остается нестабильным, в результате чего, мы рекомендуем не снижать бдительность.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На фоне достаточно резкого роста ставок на МБК и нехватки рублевой ликвидности на рынке вчера активность инвесторов резко снизилась – спрэды bid/offer существенно расширились, при том, что большой объем бумаг на рынке продать было практически нельзя. Основное давление продаж на себе ощутили длинные выпуски I-II эшелонов. Сегодня ситуация на рынке стабилизируется, в результате чего появляется спрос в перепроданных вчера облигациях.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня вырос на 19% - до 744 млрд. руб. При этом вчера на рынке сохранялся дефицит рублей, в результате чего индикативная ставка MosPrime Rate o/n повысилась до 4,78% годовых. Национальная валюта при этом вчера и сегодня стабильно держится на уровне 35,78 руб. по корзине.

Сегодня мы ожидаем увидеть отскок по облигациям, которые накануне сильно просели. В основном это длинные выпуски Москвы (в т.ч. Москва, 62), а также Сибметинвеста и Евраза. Вместе с тем, рекомендуем сохранять осторожность на рынке ввиду нестабильности внешней рыночной конъюнктуры.

КАМАЗ (-/-/-) открыл книгу заявок на биржевые облигации серии БО-1 на 3 млрд. руб. Ориентир по ставке 9,50 – 10,0% (YTP 9,73 – 10,25%) годовых к оферте через 2 года. В комментарии от 26 ноября мы отмечали, что выпуск КАМАЗа был бы интересен с премией к кривой облигаций ГСС-ИРКУТ в размере 50-100 б.п. На фоне последних негативных тенденций на рынке это соответствует доходности 9,3 – 9,8% годовых. В результате, текущий прайсинг по бумаге интересен даже по нижней границе диапазона доходности.

Уралвагонзавод (-/-/-) открыл книгу заявок на облигации объемом 3 млрд. руб. Ориентир ставки купона находится в диапазоне 9,5-10% (YTP 9,73-10,25%) годовых к 2-летней оферте. Уралвагонзавод (УВЗ) по масштабам бизнеса сравним с корпорацией Иркут и несколько уступает КАМАЗу. Поддержку кредитному профилю УВЗ оказывает наличие акционера в лице РФ и статус 3-го по размеру промышленного производителя военной продукции. Помимо Министерства обороны РФ и ФГУП «Рособорнэкспорт», Компания поставляет продукцию РЖД, Транснефти и другим крупным заказчикам. За 9 мес. 2010 г. выручка УВЗ выросла на 46% - до 35,8 млрд. руб., показатель чистый долг/EBITDA составил 3,3х. Вместе с тем, учитывая меньшие масштабы бизнеса и большую зависимость от госзаказа, выпуск УВЗ интересен с премией к выпуску КАМАЗ БО-01 в размере 25-50 б.п. Если размещение КАМАЗа имеет все шансы пройти с доходностью ближе к 9,73% годовых, то справедливый уровень доходности облигаций УВЗ находится около 10,25% годовых, т.е. по верхней границе маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: