Rambler's Top100
 

НБ Траст: Белоруссия хотела бы разместиться опять; поведение эмитента может оттолкнуть рыночных инвесторов


[01.12.2010]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Негатив в Европе не стихает; риск Италии оценивается на том же уровне, что и российский

• Рублевые еврооблигации РФ: дисконт к ОФЗ или его отсутствие? Будет ли размещение в этом году вообще?

• Массивные распродажи в российских еврооблигациях

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Возобновившийся приток средств не компенсировал дефицит ликвидности; короткие ставки поднялись до 5%; ЦБ РФ ограничил предоставление фондирования вчера

• Тинькофф Кредитные Системы: исправляем неточность; интересны и короткие и более длинные бумаги; подход к оценке привлекательности различается в зависимости от дюрации

• Белоруссия хотела бы разместиться опять; поведение эмитента может оттолкнуть рыночных инвесторов

• Меткомбанк установил ставку купона на интересном уровне; возможен рост котировок

• Газпромбанк выпустит рублевый долг; ориентиры находим справедливыми

• АИЖК откладывает выпуск облигаций

• Татфондбанк установил ставку купона по 7-му выпуску облигаций

• Вторичный рынок: явные распродажи заслонили привычный технический фактор конца месяца

МАКРОЭКОНОМИКА

• Траты из Резервного Фонда в декабре 2010 г. USD15-20 млрд., в 2011 г. USD10 млрд.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Лукойл: позитивная отчетность по US GAAP за 3К 2010 и новая стратегия; риски новых эмиссий бумаг низки

• Новатэк: покупка СеверЭнергии состоялась; привлечен новый кредит; все равно ожидаем евробонда

• S&P осуществило рейтинговые действия в отношении 5 МРК Связьинвеста; рублевые облигации компаний не представляют интереса

• Дикси опубликовала неаудированные результаты по МСФО за 9М 2010; операционные результаты растут; бонд интересен как buy-andhold инвестиция

• Росинтер опубликовал отчетность за 9М 2010 г. по МСФО; ждем нового предложения рублевого долга компании

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Мы возвращаем в список наших торговых рекомендаций явно недооцененный выпуск ПрофМедиа, который расширил спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 250-300 бп

• Выпуск ТД «Детский мир» выглядит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий Москвы мы не сомневаемся

• Покупать VimpelCom 16 и VimpelCom 18. Их спреды к свопам на 15 и 50 бп шире, чем у MTS 20

• Покупать рублевые облигации Алроса, СУЭК и Evraz Group

• Рублевый евробонд РусГидро имеет завышенную доходность, относимся к нему как к полноценной blue chip

СЕГОДНЯ

• Статистика США: Индекс PMI производственного сектора, затраты на строительство, состояние рынка труда по версии агентства ADP

• Размещение: Райффайзенбанк БО-7

• Отчетность: НЛМК, ХКФ банк, Дикси

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Негатив в Европе не стихает; риск Италии оценивается на том же уровне, что и российский

Негативное отношение инвесторов к облигациям периферийных стран Европы сохраняется. По всей видимости, принятие плана помощи Ирландии не только не успокоило рынки, но и добавило им дополнительную уверенность в том, что долговой кризис будет разрастаться, и ЕС вместе с МВФ скоро будут спасать Португалию, а за ней и другие страны группы PIIGS.

Сегодня утром S&P поместило кредитный рейтинг Португалии на пересмотр, мотивируя это значительно ухудшившимся состоянием долговых рынков.

Доходности гособлигаций периферийных стран Еврозоны продолжают расти: примечательно, что 10-летние суверенные бонды Италии торгуются уже почти на одном уровне с российскими евробондами Russia 20. Бонды Испании уже предлагают премию в размере более 50 бп к кривой суверенных евробондов России. Напомним, что разница в рейтингах с Россией в случае Италии составляет как минимум 4 ступени, а в случае Испании – 5 ступеней. Это может свидетельствовать как о том, что гособлигации стран PIIGS уже сильно перепроданы, или же распродажа в суверенных российских евробондах продолжится, причем ускоренными темпами.

Рублевые еврооблигации РФ: дисконт к ОФЗ или его отсутствие? Будет ли размещение в этом году вообще?

Весьма предсказуемым, но от этого небезынтересным был вчера новостной фон вокруг начало размещения Россией рублевых облигаций. Если до середины дня мы располагали информацией о том, что Минфин нацелен на размещением с дисконтом к кривой ОФЗ, то уже поздно вечером замминистра финансов Дмитрий Панкин заявил о том, что ведомство рассчитывает разместиться уже на уровне кривой ОФЗ. Вчера же на рынке стала активно «ходить» информация, что к идеи размещения рублевых евробондов Минфин вернется не раньше февраля 2011 г.

Мы считаем, что при текущей конъюнктуре на глобальных рынках идея размещения выглядит сверхнеудачно. Мы считаем, что, учитывая сравнительную неперепроданность российских еврооблигаций против европейских еврооблигаций (см. выше), спред Russia 30 – UST 10 может с легкостью перевалить за 250 бп и приблизиться к 270-280 бп. В этих условиях рублевый риск России для иностранцев станет явно неинтересным с точки зрения relative value даже без учета стоимости межвалютных свопов.

Массивные распродажи в российских еврооблигациях

Даже несмотря на позитивную макростатистику из США, российские еврооблигации вчера подверглись жесткой распродаже: почти все выпуски подешевели вчера как минимум на 80-90 бп.

На фоне мировой волны отвращения к риску, суверенные евробонды следовали общему тренду: падение котировок составило более 60 бп. Russia 30 торговалась вчера уже около отметки 115% от номинала, спред Russia 30 – UST10 взлетел сразу до 213-216 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Возобновившийся приток средств не компенсировал дефицит ликвидности; короткие ставки поднялись до 5%; ЦБ РФ ограничил предоставление фондирования вчера

С окончанием налогового периода и в отсутствие новых аукционов (аукционы ОБР-15 и ОБР-16 2 декабря суммарно на RUB10 млрд., аукционы ОФЗ 8 декабря на RUB18.22 млрд.,), к сегодняшнему утру банки аккумулировали на корсчетах и депозитах дополнительные RUB115 млрд., так что совокупный объем остатков на счетах после недавнего падения до минимума с сентября 2009 г. восстановился до RUB743.8 млрд.

Причем помимо отсутствия событий, способных абсорбировать значительную часть ликвидности, притоку средств вчера во многом способствовало намеченное на вторник погашение ГКО 35004 на RUB30 млрд.

Таким образом, уже вчера пополнение ликвидности возобновилось, однако в целом ситуация на денежном рынке складывалась не менее критично, чем днем ранее. На фоне недавнего сокращения чистого запаса ликвидности до критического уровня, даже столь существенного пополнения средств (+RUB91.8 млрд. до RUB1.41 трлн.) вчера было явно недостаточно, чтобы разрядить напряженность на денежном рынке. Вчерашний значительный подъем коротких ставок денежного рынка обусловлен несколькими обстоятельствами.

Во-первых, это дефицит ликвидности в сегменте однодневных межбанковских кредитов, где утренние ставки подросли уже до 4.5%, а днем средства можно было привлечь в основном не дешевле 5.5%. И лишь вечером ставки снизились до 2.75-3.25%, - этот уровень уже на 0.25-0.75 пп. выше ставки по депозитам овернайт ЦБ (2.5%).

Во-вторых, не найдя нужного объема средств на межбанке, участники рынка «переключились» на фондирование через 1-дневное междилерское РЕПО, в результате чего средняя стоимость средств по сделкам под залог ОФЗ и облигаций 1 эшелона подросла до 5.5% (+1.5-1.75 п.п. к среднемесячному значению за 10 месяцев).

В-третьих, несмотря на наблюдаемый повышенный спрос на рублевую ликвидность, ЦБ так и не расширил лимиты по прямому РЕПО. В результате, несмотря на подъем ставок по этим инструментам со стороны Банка России до 5.25% сроком на 7 дней и 6.7% сроком на 1 день, спрос нашелся практически на все заявленные средства. Более того, по нашим данным, спрос на фондирование от ЦБ РФ даже по предельным ставкам значительно перекрывал предложение, однако регулятор предпочел не идти на поводу рынка.

Мы полагаем, что острый дефицит предложения на денежном рынке может ощущаться несколько дольше, чем предполагалось ранее. Затем, по мере пополнения ликвидности за счет сезонного всплеска бюджетных расходов, мы ожидаем постепенного снижения ставок денежного рынка с последующей их стабилизацией на уровне, уже превышающем стоимость депозитов овернайт ЦБ (2.5%).

Несмотря на то, что с открытия по RUB35.83 за бивалютную корзину стоимость рубля к обеду подрастала до дневного максимума - RUB35.62, к закрытию курс откатился на прежний уровень и по итогам дня рубль прибавил лишь 1 копейку к предыдущему закрытию – RUB35.78.

Тинькофф Кредитные Системы (В3/-/В-): исправляем неточность; интересны и короткие и более длинные бумаги; подход к оценки привлекательности различается в зависимости от дюрации

Вчера Банк «Тинькофф Кредитные Системы» разместил биржевые облигаций 2-й серии. Во вчерашнем Навигаторе долгового рынка, говоря об облигациях ТКС мы допустили неточность.

Новый выпуск ТКС БО-2 мы склонны воспринимать как привлекательный инструмент до погашения, учитывая 1 год обращения и высокую доходность (YTP17.18%). Скорее всего, спекулятивного потенциала от бумаги получить не удастся, однако как годовая инвестиция без фактора изменения цен инструмент выглядит превосходно.

Более длинные выпуски банка – совсем другая торговая идея. Учитывая дюрацию более 2 лет, мы склонны ожидать как раз роста котировок на фоне завышенной доходности около 16% годовых. По нашему мнению, ТКС БО-1 и ТКС-2 могли бы сократить спреды к бондам банков с рейтингом В-/В на 250-300 бп., и их спекулятивная составляющая могла бы реализоваться во всей красе. Таким образом, мы видим потенциал роста котировок бумаг (особенно для более ликвидного ТКС-2.) и настаиваем на фундаментально обоснованном обратном наклоне кривой облигаций ТКС банка.

Белоруссия (В1/-/В+) хотела бы разместиться опять; поведение эмитента может оттолкнуть рыночных инвесторов

Министерство финансов Белоруссии вчера официально озвучило, что планирует в течение ближайших 2 месяцев разместить на российском рынке гособлигации 1-й серии на 7 млрд рублей. Возможный ориентир ставки купона – 8.3-8.5% годовых. Представитель белорусского Минфина заявил, что в переносе сроков размещения белорусских госбумаг в России нет никакой политики. Просто эмитента в конечном итоге не устроила доходность, они посчитали сложившуюся ставку купона слишком высокой.

Мы солидарны с эмитентом лишь в том, что ставка купона была высокой и интересной для инвесторов, и именно это позволило организатором быстро набрать книгу заявок под купон 8.75%. Напомним, что Белоруссия отказалась от выпуска облигаций фактически за день до сделки, то есть на самой финальной стадии. Подобное поведение эмитента, по нашему мнению, оттолкнет большинство рыночных инвесторов от кредитного риска Белоруссии. А непредсказуемость заемщика и его поведение вне рамок принятой на долговом рынке деловой этики привела бы при прочих равных к тому, что при повторном размещении инвесторы не только бы не пошли на понижение ставки купона, а, наоборот, потребовали его увеличения.

В то же время мы не исключаем, что формально Белоруссия может разместиться в рамках нового озвученного диапазона. Однако в этом случае мы ожидаем, что сделка не будет полноценно рыночной.

Меткомбанк (Moody’s: В3) установил ставку купона на интересном уровне; возможен рост котировок

По данным Интерфакс, вчера Меткомбанк установил ставку купона по 1-му выпуску облигаций на уровне 9.4%. Объём выпуска составил RUB900 млн., а срок обращения - 3 года с офертой через год. Ориентир по купону составлял 9.00-9.50%.

Условия выпуска предполагают доходность к оферте на уровне YTP 9.62%. Справедливый уровень премии облигаций мы видим не выше 250 бп к кривой МДМ, поэтому считаем доходность вполне привлекательной и ожидаем сужения спреда как минимум на 30-50 бп. в случае нормализации ситуации с ликвидностью на внутреннем рынке.

Газпромбанк (Ваа3/ВВ/NR) выпустит рублевый долг; ориентиры находим справедливыми

Вчера Газпромбанк объявил о намерениях разместить рублевые биржевые облигации 1-й серии. Объём выпуска составит RUB10 млрд. со сроком обращения 3 года. Книга на покупку облигаций открывается сегодня до 6 декабря, а размещение назначено на 8 декабря.

Ориентировочный диапазон по купону составляет 7.65-7.85%, что предполагает эффективный уровень доходности на уровне YTM 7.8-8.0%. Предложенные ориентиры мы находим вполне справедливыми и не считаем интересными в силу низкой доходности.

АИЖК (Baa1/BBB/NR) откладывает выпуск облигаций

По данным Интерфакс, АИЖК приняло решение отложить размещение рублевых облигаций серии А17 на неопределенный срок в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой.

На наш взгляд, в текущих условиях инвесторы, вероятнее всего, обратят внимание на более короткие выпуски. К тому же новый выпуск АИЖК предполагал довольно сложную структуру (см. Навигатор Долгового Рынка от 16.11.2010).

Напомним, дюрация бумаг АИЖК-17 на общую сумму RUB8 млрд. находится в диапазоне 3.5-6.5% в зависимости от исполнения call-опционов на частичный выкуп облигаций в 2014 и 2015 гг., к тому же предполагается амортизационная структура погашения с 2019 до 2022.

Объявленные ориентиры (8.75-9.25%, или YTC/YTM 9.04-9.58%), на наш взгляд, предполагали интерес при размещении ближе к верхней границе, обусловливая премию к кривой обращающихся бумаг даже при неисполнении call-опционов.

Татфондбанк (Moody’s: B2) установил ставку купона по 7-му выпуску облигаций

Вчера Татфондбанк установил 3-4 ставки купонов по 7- серии облигаций на уровне 8.75%. Напомним, что по выпуску назначена оферта на 23 декабря 2010 года.

Предложение обеспечивает эффективный уровень доходности на уровне YTP 8.94% к оферте через год в декабре 2011 года. Мы находим установленный уровень ставки интересным и видим потенциал сужения спреда на 40-60 бп, к тому же мы не склонны ожидать значительного объёма предоставления бумаг к ближайшей оферте. На текущий момент бумага торгуется в районе номинала, но не обладает высокой ликвидностью.

Вторичный рынок: явные распродажи заслонили привычный технический фактор конца месяца

То, что вчера творилось на рублевом долговом рынке, с трудом напоминает последний день типичного месяца, когда инвесторы рисуют себе комфортные ценовые уровни для положительного закрытия позиций для отчетности. Бурные распродажи в пределах 30-50 бп затронули большинство ликвидных корпоративных выпусков и сегмент ОФЗ.

Приятными исключениями из правил стали сегмент «металлургия и горнодобыча», а также облигации ФСК и МТС. В бенефициарах «черного вторника» оказались выпуски ТМК БО-1, Евраз Холдинг-2, Евраз Холдинг-4, Мечел БО-2 (около 20-40 бп роста котировок) и особенно СУЭК-1 (+0.5 пп.).

МАКРОЭКОНОМИКА

Траты из Резервного Фонда в декабре 2010 г. USD15-20 млрд., в 2011 г. USD10 млрд.

Сегодня замминистра финансов РФ Дмитрий Панкин на конференции в Лондоне сообщил о том, что из Резервного Фонда РФ было потрачено в декабре 2010 г. USD15-20 млрд., в 2011 г. - USD10 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Данная информация полностью соответствует нашим ожиданиям. Отметим, что улучшение конъюнктуры сырьевых рынков позволило в ноябре-декабре 2010 г. рассчитывать на значительные дополнительные доходы. В результате, в ноябре появились первые официальные сообщения о возможности экономии трат из Резервного Фонда в размере RUB100-120 млрд.

Тем не менее, даже с учетом роста цены на нефть (до USD77-78 в среднем за год) становилось очевидно, что имеющихся остатков на бюджетных счетах и возможностей по внутренним заимствованиям (включая планируемый выпуск рублевых евробондов на RUB60-90 млрд.) не достаточно для покрытия образовавшихся в бюджете «дыр».

Учитывая слабую активность на внутреннем рынке (исполнение трехмесячного плана по ОФЗ на RUB300 млрд. в октябре-ноябре лишь на 60% от заявленного объема), ранее мы оценивали потребность властей в дополнительных тратах из Резервного Фонда до конца года в размере RUB500-800 млрд. из лимита RUB1.4 трлн. на 2010 г. (подробнее см. Навигатор долгового рынка от 13.11.10). Озвученные сегодня оценки в USD15-20 млрд. (RUB470-630 млрд.), с учетом уже израсходованных в апреле-марте RUB519.5 млрд., говорят об экономии как минимум RUB250 млрд. средств Резервного Фонда в этом году, что оптимистичнее как наших, так и официальных предыдущих прогнозов.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Лукойл (Baa2/BBB-/BBB-): позитивная отчетность по US GAAP за 3К 2010 и новая стратегия; риски новых эмиссий бумаг низки

Вчера Лукойл предоставил позитивные итоги операционной и финансовой деятельности за 3К 2010 года по US GAAP и провел телеконференцию с участниками рынка. Кроме того, совет директоров одобрил новую среднесрочную стратегию компании.

Помимо крепких показателей доходов за счет выросших цен на нефть, в указанном периоде Лукойл прошел через крупную сделку – выкуп собственных акций у ConocoPhillips. Несмотря на то, что рейтинговые агентства высказывали свои опасения по поводу рейтинга нефтяной компании, мы считаем, что в итоге сохранение его на инвестиционном уровне справедливо отражает один из наиболее крепких кредитных профилей среди российских эмитентов.

Из наиболее существенных моментов отчетности мы бы хотели выделить следующие:

• Умеренный рост выручки и EBITDA в квартальном выражении за счет позитивной динамики на сырьевых рынках.

• Исторически максимальные денежные потоки. В 3 квартале операционный денежный поток составил USD5.4 млрд. – практически вдвое больше, чем в среднем с начала 2008 года. Отметим, что при этом, не повышая существенно капитальные вложения, Лукойл потратил USD4.6 млрд. денежных средств на выкуп собственных акций и конвертируемых облигаций (с правом обмена также на свои акции).

• Долговая нагрузка комфортная. В результате всех вышеупомянутых сделок, а также привлечения синдицированного кредита на USD1.5 млрд., компании удалось сохранить более-менее стабильным и безопасным как абсолютный объем долга (USD10.6 млрд.), так и показатель «Долг/EBITDA» (0.7х).

• Сделки после отчетной даты. Уже в ноябре Лукойл произвел выплаты по двум крупным кредитам – упомянутый выше синдицированный кредит (погасив USD1 млрд. из USD1.5 млрд.) и еще USD570 млн. по привлеченному в августе 2009 года кредиту. По всей видимости, под эти нужды были использованы средства от размещенных днями ранее евробондов на USD1 млрд.

В результате, мы считаем, что 4 квартал не принесет существенных изменений в долговой нагрузке эмитента, а потому рейтинги от S&P, Moody’s и Fitch не будут пересматриваться в ближайшее время.

Кроме того, вчера совет директоров Лукойла принял среднесрочную стратегию развития компании до 2013 года, основные положения которой также позитивны для держателей облигаций Лукойла:

• Рост добычи нефти в среднем (CAGR) до 2013 года составит 4% в год.

• Распределение капитальных вложений по сегментам сохранится на уровнях 80/20, где большая часть приходится на разведку и добычу, меньшая – на переработку и сбыт. Это согласуется с ранее озвученными планами менеджмента по capex в даунстрим на уровне USD2 млрд. в год и совокупного – USD10 млрд. в год.

• Компания будет и далее концентрироваться на генерации денежных потоков, при этом и дивидендные выплаты будут расти, таким образом, повышая привлекательность для инвесторов.

На наш взгляд, основной вывод из этого состоит в том, что в ближайшие годы Лукойлу не понадобится выходить на рынок с крупными заимствованиями в случае отсутствия новых крупных приобретений. В связи с этим кривая Лукойла вряд ли будет находиться под давлением навеса нового предложения.

Напомним, что 3 квартал оказался «бурным» для евробондов эмитента – мы не раз рекомендовали инвесторам воспользоваться расширившимися на новостях о выкупе акций спредами. Сейчас же подобный ажиотаж закономерно прошел и даже недавно размещенный с премией к рынку Lukoil 20 лежит на кривой Газпрома. Это означает, что у бумаг компании вряд ли имеется потенциал снижения доходности в будущем.

Новатэк (Baa3/BBB-/BBB-): покупка СеверЭнергии состоялась; привлечен новый кредит; все равно ожидаем евробонда

Вчера Новатэк и Газпром нефть объявили о закрытии сделки по покупке контроля в крупной нефтегазовой компании – СеверЭнергии – у Газпрома. В итоге, сумма сделки составила RUB56.3 млрд. (разделенная поровну между партнерами), что несколько выше, чем оцениваемые раньше USD1.6 млрд. Также Новатэк вчера объявил о привлечении кредита сроком на 1 год объемом USD600 млн. от BNP Paribas, Citibank и RBS, которые ранее назывались потенциальными организаторами предстоящего выпуска еврооблигаций газовой компании на USD1.5 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Мы считаем, что привлечение данного кредита не отменяет, а скорее даже подтверждает тот факт, что евробонд будет-таки выпущен Новатэком в ближайшее время. По всей видимости, кредитная сделка – это бридж-кредит в ожидании более благоприятных условий для размещения еврооблигаций.

Кредитное качество Новатэка не должно, на наш взгляд, пострадать от всех планируемых сделок. Подробнее см. выпуски Навигатора долгового рынка от 09.11.2010, 13.11.2010 и 17.11.2010. Рублевые облигации эмитента сейчас торгуются на одном уровне с другими бумагами нефтегазовых компаний первого эшелона, а потому мы не видим в них торговых идей.

Дикси (NR) опубликовала неаудированные результаты по МСФО за 9М 2010; операционные результаты растут; бонд интересен как buyand-hold инвестиция

Сегодня утром ритейлер опубликовал отчетность по МСФО за 9М 2010 г.

КОММЕНТАРИЙ

С операционной точки зрения компания демонстрирует позитивную динамику: выручка в пересчете на доллары выросла на 25% относительно аналогичного периода прошлого года и достигла значения USD1.5 млрд. (+17% в пересчете на рубли). Наибольший вклад в позитивную динамику внесли магазины формата «Дикси» и «Мегамарт», увеличившие выручку на 17.3% и 16% соответственно.

Показатель EBITDA продемонстрировал более низкую динамику, увеличившись только на 16% в долларовом выражении (+8% в рублях), из-за чего эффективность бизнеса несколько снизилась: рентабельность по EBITDA уменьшилась по итогам 9М 2010 г. до 5.0%, тогда как по итогам 9М 2009 г. она составляла 5.4%.

Очень позитивной оказалась динамика операционных денежных потоков Дикси - рост по отношению к аналогичному периоду прошлого года составил более 150%.

Ситуация с долгом остается стабильной: совокупный долг снизился по сравнению с концом 2009 г. на 6.7% до RUB8.1 млрд. Долговая нагрузка в терминах «Чистый долг / EBITDA» сохранилась на уровне 2.6х.

На наш взгляд, рублевые облигации Дикси с погашением в марте 2011 г. интересны только в случае покупки по цене не выше 100.30% от номинала (закрытие вчерашнего дня) и в таком случае предложили бы привлекательную доходность в 8% для такой небольшой дюрации.

Мы не видим серьезных угроз для кредитного качества Дикси и не сомневаемся, что компания сможет расплатиться по своим облигациям, поэтому рекомендуем бонд Дикси в качестве инвестиции до погашения.

Росинтер (S&P: B-) опубликовал отчетность за 9М 2010 г. по МСФО; ждем нового предложения рублевого долга компании

Вчера Росинтер опубликовал неаудированную отчетность по МСФО за 9М 2010 г.

КОММЕНТАРИЙ

На операционном уровне компания демонстрирует убедительную положительную динамику: выручка выросла на 17% относительно результата за 9М предыдущего года, достигнув значения RUB7.1 млрд. Эффективность бизнеса также выросла: рентабельность по EBITDA по итогам 9М 2010 г. составила 10.5%, тогда как в течение 2009 г. она находилась на уровне 9.4%. Росинтер также отмечает рост LfL продаж на 7.4% относительно результата за 9М 2009 г.

Долговая нагрузка компании продолжает снижаться: показатель «Чистый долг / EBITDA» уменьшился в 3К 2010 г. до 1.1х с 2.7х в конце 2009 г. Этот результат был достигнут благодаря росту операционных показателей и удачно проведенному SPO, которое принесло компании денежные средства в размере более RUB1.2 млрд.

Несмотря на то, что у Росинтера нет обращающихся долговых инструментов (в конце ноября текущего года компания успешно погасила облигации совокупным объемом RUB1 млрд.), недавнее получение кредитных рейтингов от агентства S&P и благоприятная обстановка на рублевых долговых рынках могут способствовать скорому выходу Росинтера с новым предложением бондов. Тем более, что ФСФР в июле зарегистрировала новый долговой инструмент эмитента.

На наш взгляд, при текущем состоянии рынка облигаций компания смогла бы разместить 2-летние инструменты с доходностью около 9.20-9.70%, а 3-летние – с доходностью 10.00-10.50% годовых.

S&P осуществило рейтинговые действия в отношении 5 МРК Связьинвеста; рублевые облигации компаний не представляют интереса

Вчера рейтинговое агентство S&P опубликовало ряд пресс-релизов, в которых отразило изменение своего видения кредитных рисков в отношении 5 российских МРК: СЗТ, УрСИ, ЮТК, Центртелеком и Волгателеком.

Решение S&P было ожидаемо рынком в преддверии реорганизации Ростелекома и объединения МРК, поэтому котировки облигаций этих компаний слабо отреагировали на опубликованную новость. Кроме того, практически все выпуски бондов УрСИ, ЮТК и Волгателекома сложно назвать ликвидными.

В последнее время неплохо торговались лишь бумаги СЗТ и Центртелекома, однако их невысокая дюрация и доходность на уровне коротких бондов МТС не позволит им продемонстрировать опережающую рынок динамику.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: