Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

Несмотря на улучшение внешней конъюнктуры, на рынках сохраняется высокая волатильность и неопределенность. В этой ситуации при инвестировании в бумаги III эшелона рекомендуем сосредоточиться преимущественно на коротких ломбардных выпусках для стратегии buy&hold.

• СКБ-банк, БО-05 (B1/-/B) (97,5/11,15%/0,98**): на второй волне коррекции в сентябре котировки облигаций Банка снизились до уровня 97 фигуры - при относительно короткой дюрации ломбардного выпуск уровень доходности в 11% годовых выглядит привлекательно, учитывая достаточно крепкий кредитный профиль СКБ-банка с активами 87 млрд. руб.

• МКБ, 7 (B1/-/B+) (99,4/10,8%/0,79): на фоне внешней волатильности котировки bid/offer по выпускам Банка остаются широкими, а сделки проходят при доходности около 10%, что выглядит крайне интересно для банка с рейтингом B1/B+ и активами более 200 млрд. руб. Рекомендуем обратить внимание на короткие ломбардные выпуски, которые «бидуются» ниже номинала, в первую очередь на выпуск серии 7. Кроме того, инвесторы имеют право требовать от МДМ банка досрочного погашения биржевых облигаций БО-01 и БО-02 в течение 30 дней в связи с исключением его привилегированных акций 3-го типа из перечня внесписочных ценных бумаг ФБ ММВБ. В этом ключе рекомендуем обратить на не слишком ликвидный выпуск серии БО-2; выпуск БО-1 торгуется существенно выше номина-
ла и неинтересен для данной стратегии.

Первичное предложение:

• Банк Восточный экспресс, БО-03 (B1/-/-): ориентир ставки купона - 10,1-10,5% (YTP 10,36-10,78%) годовых к годовой оферте. Данный уровень прайсинга на уровне кривой СКБ-банка (B1/-/B) по верхней границе выглядит привлекательно, учитывая бОльшие масштабы бизнеса и темпы роста в 2011 г. Банка Восточный экспресс. Аукцион по купону – 29 сентября.

Мировые рынки

Вчера

Вчера мировые рынки откорректировались после двухдневного роста инвесторы негативно отреагировали на намерение повысить уровень списаний для частного сектора при реструктуризации греческих облигаций. По итогам дня индекс S&P 500 потерял 2,07%, Euro Stoxx и немецкий DAX снизились на -0,79% и -0,89% соответственно. Нефть WTI отреагировала на продажи рисковых активов и рост запасов в США снижением до $81, Brent – до $104 за баррель. Положение кривой доходности treasuries практически не изменилось. Доходность UST’10 находится на уровне 1,98%, Bundes’10 предлагают доходность 2,01%

В Европе

В среду Ангела Меркель заявила о намерении провести дополнительную встречу для обсужденя помощи Греции. По информации Financial Times 7 из 17 стран ЕС (включая Германию) выступают за увеличение доли списаний для частного сектора при реструктуризации проблемныx облигаций Греции, что приведет к еще большему давлению на европейские банки.

Вероятность изменения процентной ставки ЕЦБ на заседании 6 октября снизилась после того, как Трише вчера высказался в таком духе, что сохранение стабильности в политике процентных ставок является фундаментальным вкладом в поддержку роста экономики в условиях турбулентности.

Между тем, Еврокомиссия представила Европарламенту предложения по введению налога на финансовые операции. Сумма возможных поступлений от введения налога порядка 55 млрд евро.

Председатель Еврокомиссии Баррозу вчера говорил о единстве стран еврозоны перед лицом кризиса доверия ЕС и призвал к более глубокой интеграции. Однако, судя по его словам, выпуск единых евробондов будет отложен до восстановления бюджетной дисциплины всех членов ЕС.

Вчера парламент Финляндии одобрил участие страны в расширенном Европейском фонде финансовой стабильности. Сегодня слово за немецкими законодателями.

ВВП Франции вышел в рамках ожиданий. Во втором квартале показатель не изменился по сравнению с первым кварталом года.

В США

По итогам вчерашнего дня treasuries немного скорректировались. Доходности длинных выпусков UST’10 и UST’30 выросли на 7 и 8 б.п. до 1,972% и 3,07% соответственно. Доходность коротких выпусков UST’2 и UST’3 подросли на 1 б.п. к уровням в 0,237% и 0,403% соответственно. Спрэд между UST’2 и UST’10, отражающий наклон кривой доходности, немного расширился (до 174 б.п.).

Несмотря на нестабильную ситуацию в экономике, спрос на товары длительного пользования в августе сохранился на высоком уровне. В целом показатель снизился на 0,1% по сравнению с уровнем июля, тогда как рынок ожидал более существенного снижения.

Сегодня

Парламент Германии сегодня рассмотрит вопрос расширения полномочий Европейского фонда финансовой стабильности. Судя по всему, коалиционному правительству удастся собрать необходимое количество голосов для ратификации документа. Поправки позволят фонду скупать у банков проблемные облигации и выступать экстренным кредитором для стран ЕС Меры должны быть одобрены парламентами всех государств еврозоны, расширение полномочий стабилизационного фонда уже одобрили большинство заинтересованных в помощи государств.

Инспекторы «тройки» международных кредиторов начали проверку выполнения обязательств Греции в рамках программы сокращения бюджетного дефицита страны по итогам которой могут быть приняты решения о предоставлении второго транша помощи. В ближайшие дни можно ожидать новых оценок выполнения Грецией требований международных кредиторов.

В США будут опубликованы пересмотренные данные по росту ВВП во втором квартале т.г., а также очередные данные по состоянию рынка труда за неделю. Инвесторы ожидают пересмотр ВВП в сторону повышения до 1,2%.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Торги в сегменте евробондов развивающихся стран вчера проходили нейтрально, наблюдалась консолидация. На фоне неприятия рисков глобальными инвесторами CDS на суверенные обязательства развивающихся стран находятся на максимумах, как и спрэды к treasuries.

Спрэд по индексу EMBI+ вновь начал расширяться, вчера прибавив 4 б.п. до 415 б.п., при практически неизменной доходности UST’10. Спрэд российской компоненты индекса вырос на 2 б.п. Спрэды доходности Бразилии и Мексики к UST’10 остались на прежнем уровне.

Доходность индикативного выпуска RUS’30 выросла на 4 б.п. до 5,14%. Напрямую спрэд между RUS’30 и UST’10 расширился на 3 б.п. до 316 б.п. Выпуски RUS’18 и RUS’28 сохранили доходность на уровне 4,67% и 6,21% соответственно.

На фоне высокой волатильности на рынках пятилетние CDS выросли на 6 б.п. до 296 б.п. По итогам дня 1Y CDS прибавили 7 б.п. до 192 б.п.

Сегодняшнее голосование в Бундестаге по вопросу расширения полномочий Европейского фонда финансовой стабильности в случае одобрения может стать очередным шагом на пути к развертыванию программ по борьбе с долговым кризисом и принести порцию позитива на рынок.

Корпоративный сегмент

Вчерашний день в сегменте корпоративных евробондов прошел относительно спокойно. Цены консолидировались на текущих весьма привлекательных уровнях. Доходность выпуска Vimpelkom-22 снизилась на 11 б.п. до 10,3%.

Вчера наблюдались покупки в кривой Газпрома: доходность Gazprom-18, Gazprom-19 опустилась на 34 б.п. и 29 б.п. к 6,2%. Короткий выпуск Gazprom-12E предлагает доходность в 3,6%.

Также относительно активно торговался номинированный в рублях выпуск RussAgrBank-13R (-16 б.п. к доходности, YTM 8,7%).

В условиях высокой неопределенности на рынках рынок корпоративных евробондов остается слабым, ликвидность невысока, спрэды bid/ask широкие.

В ближайшие дни мы не ожидаем существенных изменений ситуации. Большая определенность может наступить ближе к концу октября, когда в ЕС предполагается начало реализации программы Фонда европейской стабильности, а в США мы увидим корпоративные отчеты по итогам третьего квартала. Устойчивый рост аппетита к риску можно ожидать только по факту эффективного применения антикризисных программ.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Вчера прошла уплата налога на прибыль организаций, завершив сентябрьский налоговый период, что сохранило напряженность на денежном рынке. До конца недели ожидаем некоторой консолидации на рынке МБК при снижении ставок с началом октября. Вместе с тем остается высокая неопределенность относительно динамики курса рубля на фоне сохранения давления на нефтяные цены.

Высокий спрос на рубли вчера сохранился. Объем сделок на утреннем аукционе РЕПО составил почти 200 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,29% годовых. Еще 22,6 млрд. руб. банки привлекли на втором аукционе РЕПО под ставку 5,3% годовых. Напомним, что накануне объем спроса на аукционе прямого РЕПО составлял 150,3 млрд. руб. при средневзвешенная ставке 5,29% годовых.

На этом фоне индикативная ставка MosPrime Rate o/n осталась выше отметки в 5 0% взлетев до 5 51% годовых.

Отметим, что налоговый период завершен, а Минфин на этой неделе предоставил шанс инвесторам подготовиться к «переходу» на следующий квартал, разместив на депозиты недельные деньги при спросе существенно ниже предложения. Сегодня министерство предложит банкам 70 млрд. руб. на 2 месяца. В результате мы ожидаем что напряженность на МБК будет постепенно спадать.

Однако с октября вступает новый регламент ЦБ, согласно которому для банков существенно вырастет
резервирование при операциях РЕПО с инвесткомпаниями и УК, что может внести дополнительную волатильность на денежный рынок.

Более значимым фактором все же является динамика национальной валюты. Последние 2 дня рубль активно укреплялся, что связано, как с временным улучшением ситуации на внешних рынках, так и продажей валюты экспортерами для выплаты налогов и зарплат/премий по итогам квартала. В результате корзина отступила от бида ЦБ на уровне 37,5 руб., снизившись до 36,9 руб. Ставки денежного рынка вчера продолжили корректироваться - NDF 5Y опустился еще на 12 б.п. – до 7 14% IRS5Y– на 17 б п – до 7 46%.

На следующей неделе поддержка валюты экспортерами снизится, а ситуация в ЕС остается крайне нестабильной и непредсказуемой. Пока нефть держится выше $100 за баррель, однако в случае новой волны негатива данный уровень может быть легко пройден.

Облигации федерального займа

Вчера рынок ОФЗ продолжил консолидироваться, количество бидов на рынке значительно выросло, однако к росту оборота торгов это не привело – рыночный объем сделок составил 14 млрд. руб. В ближайшие торговые дня ждем активизации сделок для переоценки бумаг.

Вчера настроения инвесторов сохранилось приподнятым, ставки денежного рынка продолжили консолидацию, в результате чего после коррекции в начале недели доходности ОФЗ и ставок NDF/ IRS сформировали более-менее адекватные кривые на рынке. На текущий момент спрэд между ОФЗ и NDF/ IRS составляет 80 и 60 б.п. соответственно, что все еще ниже докоррекционных уровней (120-130 и 100 б.п. соответственно).

Пока рыночная конъюнктура располагает к продолжению отскока по госбумагам, которые по доходности по-прежнему остаются недалеко от уровней конца 2009 г.

На этом фоне ожидаем сегодня-завтра увидеть активизацию технических покупок небольшими объемами для переоценки заметно просевших ОФЗ по итогам III квартала, что станет основным трендом в ближайшие 2 дня. Учитывая крайне нестабильную ситуацию на внешних рынках вполне можно использовать данное движение для сокращения позиций в длинных бумагах в случае наличия проблем с PVBP по портфелю.

Рублевые облигации

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Настроения инвесторов в корпоративном сегменте продолжили улучшаться, количество желающих купить подешевевшие бумаги выросло. Ждем сегодня-завтра активизации технических покупок в связи с закрытием квартала, что можно использовать для сокращения позиции особенно в длинных бумагах.

В отсутствие резко негативных новостей с внешних рынков инвесторам представилась передышка для реализации технического отскока. Безусловно, бумаги по доходности в начале недели достигали уровня конца 2009 г. и выглядели перепроданными.

До конца недели основным рыночным трендом, скорее всего, станет переоценка рыночных позиций по бумагам, чтобы закрытие квартала не выглядело слишком драматично.

В первую очередь, это может коснуться выпусков, в которых в момент коррекции ликвидность фактически исчезла, что не позволило инвесторам сократить позицию по бумаге. В частности, уже наблюдаются сделки в длинных выпусках I эшелона.

Несмотря на достаточно комфортный внешний фон, регуляторы ЕС вполне могут еще преподнести негативные сюрпризы. Кроме того, как мы отмечали ранее, не стоит ждать быстрого возврата российского долгового рынка к уровням середины лета текущего года на фоне отсутствия притока свежей ликвидности как с внутреннего, так и с внешних рынков.

На этом фоне мы рекомендуем продолжить сокращать дюрацию портфелей облигаций. В результате ожидаемую перекотировку по многим бумагам вполне разумно было бы использовать для сокращения позиции по длинным бумагам при покупке более коротких выпусков с интересной доходностью.