Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На негативном внешнем фоне доходности еврооблигаций российских заемщиков растут


[24.11.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Рекомендуем продолжить накапливать бумаги I-II эшелонов, торгующиеся с существенной премией к рынку, а также облигации III эшелона в рамках стратегии buy&hold.

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): короткие и среднесрочные выпуски РЖД торгуются с премией около 40-60 б.п., что является докризисным уровнем спрэда и не предполагает избыточной премии к рынку.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ВымпелКом-Инвест (Ba3/BB/-): спрэд к кривой госбумаг среднесрочного выпуска ВымпелКом, 3 стабилизировались на уровне 150-170 б.п. (при широком спрэде bid/offer), что шире докоррекционных значений (около 130-140 б.п.). Длинные выпуски эмитента ВымпелКом-Инвест 6 и 7 (95,01/10,12%/3,37) по биду дают премию к ОФЗ на уровне 200 б.п. Учитывая крайне высокую внешнюю волатильность, рекомендуем пока воздержаться от покупки бумаг на данных уровнях.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (98,8/11,62%/1,52): по-прежнему рекомендуем накапливать ломбардную бумагу по цене ниже номинала, которая торгуется в широком спрэде bid/offer – 85,0/99,0. Выпуск торгуется в среднем на 150-200 б.п. выше уровня эмитентов реального сектора с рейтингом B+/B. Учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос), данный спрэд остается привлекательным.

• Трансаэро 1 ( / / ) (100,6/10,58%/0,42) короткий выпуск Трансаэро также выглядит привлекательно с доходностью выше 10% годовых после падения цены на 2,5 фигуры в начале августа. Рекомендация – покупать в рамках стратегии buy&hold.

Мировые рынки

Вчера

Инвесторы продолжили движение в качество. Продажи рисковых классов активов усилились на фоне сокращения спроса на немецкие гособлигации на прошедшем аукционе, падения китайского PMI и предупреждения о вероятном снижении суверенного рейтинга Франции.

По итогам дня индекс широкого рынка США S&P 500 упал на 2,21%, европейские Eurostoxx и DAX потеряли 1,87% и 1,44% соответственно. Спрос на treasuries опустил кривую доходности в среднем на 4 б.п. Доходность Bundes’10 взлетела на 23 б.п., несколько сузив спрэды к периферийным странам ЕС, впрочем, непосредственно доходности гособлигаций Италии, Испании, Франции продолжили расти. Евро опустился до 1,33 по отношению к доллару.

В Европе

Неудовлетворительные результаты немецкого аукциона 10-летних облигаций свидетельствуют о том что рынок негативно воспринимает не только отдельные слабые страны ЕС, но и всю еврозону в целом. Финансовое агентство не пошло на рост увеличения стоимости заимствования и приняло решение разместить в рынок только 3,6 млрд. (из запланированных 6 млрд. евро). Остальную часть выпуска выкупил Бундесбанк, ожидая продать ее при улучшении рыночной конъюнктуры Доходность размещения составила 1,98% что соответствует рыночному уровню доходности аналогичных 10-летних бумаг на вторичном рынке во вторник. После аукциона доходность Bundes’10 взлетела на 26 б.п. — до 2,15%.

Как и ожидалось, европейская экономика приближается к вступлению в рецессию. Значения индексов производственной активности PMI в ноябре по-прежнему указывают на ослабление экономической активности. Ситуация в сфере услуг выглядит несколько более оптимистично, чем в производственном секторе. Принимая во внимание стрессовое состояние финансовой системы и рост стоимости фондирования банков, в сложившейся ситуации можно ожидать дальнейших шагов ЕЦБ по снижению базовой процентной ставки.

Доходности гособлигаций ЕС растут на протяжении двух недель, достигая неприемлемых уровней для долгосрочного рефинансирования долга, в отсутствие каких-либо антикризисных действий со стороны правительств. Вчера активизировалось обсуждение перспективы введения единых еврооблигаций: председатель Еврокомиссии Жозе Мануэл Баррозу предложил выпустить единые для всех стран еврозоны облигации и призвал правительства к скорейшему обсуждению перспектив использования данного инструмента. Также вчера вице-президент Европейского центрального банка Витор Констанцио назвал проект полезным в качестве резервного актива для мировой экономики, но нереалистичным на данном этапе. Ранее представители Германии не раз высказывались против такой инициативы в ближайшей перспективе, так как она не является привлекательной с точки зрения стран кредиторов. С другой стороны, Ангела Меркель давно призывает к усилению интеграции и созданию некоторой юридической договоренности о соблюдении определенных параметров бюджета для стран еврозоны, что само по себе подразумевает потерю части суверенитета. В любом случае будущее ЕС невозможно без создания единого механизма контроля бюджетной дисциплины стран участников, из чего логично вытекает создание единого механизма заимствований — единых еврооблигаций. Подобный сценарий выглядит реалистичным, хотя и достаточно долгосрочным. Следующий шаг должен быть сделан на саммите лидеров ЕС в декабре.

В США

Большой блок макроэкономической статистики в США в целом оказался достаточно нейтральным. Заказы на товары длительного пользования снизились менее чем ожидалось. Недельные данные по количеству первичных обращений за пособиями по безработице за неделю вновь оказались ниже уровня в 400 тыс. В октябре доходы населения выросли на 0,4%, расходы оказались хуже ожиданий, прибавив 0,1%, что в целом позитивно, так как расходы населения последнее время в основном финансировались за счет снижения сбережений.

На фоне продаж рисковых классов активов увеличился спрос на длинные выпуски treasuries. Таким образом, кривая доходности продолжила уплощаться, спрэд между UST’2 и UST’10 сократился до 161 б.п., что как и уровень доходности UST’10 в 1,89% соответствует паническим уровням начала октября.

Сегодня

В связи с празднованием Дня благодарения в США активность рынка будет снижена. В Европе обратим внимания на публикации подробных данных по компонентам ВВП в III квартале в Германии и Великобритании. Сохраняются риски негативных рейтинговых действий в отношении европейских стран (прежде всего Франции и Бельгии).

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Котировки евробондов развивающихся стран продолжают снижение вместе с другими рисковыми активами. Вчера спрэд по индексу EMBI+ расширился еще на 11 б.п. — до 403 пунктов. Индикативный выпуск RUS’30 (YTM-4,71%) торговался в диапазоне 116,0625-116,1875. В целом кривая российских еврооблигаций поднялась на 9 б.п.

На рынке CDS сохраняется негативная динамика, текущие уровни стоимости суверенных российских CDS подбираются в район стрессовых значений. Вчера российские 5-летние CDS выросли на 21 б.п. — до 291 б.п. Годовая страховка подорожала на 14 б.п. — до 180 б.п.

Спрэды по суверенным евробондам EM растут, в том числе по причине сильного движения доходности UST’10 вниз. Несмотря на поддержку со стороны сырьевого рынка (нефть проявляет высокую устойчивость к негативному новостному фону), в последние дни российские евробонды выглядели хуже основных развивающихся экономик — Бразилии и Мексики.

Сегодня американский рынок закрыт в связи с празднованием Дня благодарения, активных движений на рынке не ожидается.

Корпоративный сегмент

На негативном внешнем фоне доходности еврооблигаций российских заемщиков растут. Распродаж на рынке не наблюдается, инвесторы не проявляют активности, ликвидность рынка низкая.

Вчера VIP-21 (YTM-10,18%) торговался на уровне 85,50, закрывался по 83,25/-. Новый выпуск Gazpru-16 (YTM-5,06%) закрывался по 99,50-99,75, выпуск Gazpru-21 (YTM-6,03%) завершил день на уровне 97,875-98,4375.

В связи с сохраняющимся внешним негативом из Европы и праздничными днями в США сегодня ожидается слабоактивный торговый день.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

В паузе между налоговыми платежами индикаторы денежного рынка отошли от своих экстремумов, а ситуация на МБК стабилизировалась. Вместе с тем дефицит ликвидности по-прежнему довлеет над рынком при отрицательной чистой ликвидной позиции банков около 0,5 трлн. руб.

Участники рынка постепенно привыкают работать в текущих условиях, когда основными источниками ликвидности стали средства ЦБ и Минфина, в результате чего ситуация на МБК выглядит относительно стабильно.

Вчера на аукционах РЕПО ЦБ банки привлекли 231,3 млрд. руб. на 1 день под 5,27% годовых. Накануне банками был привлечен практически аналогичный объем однодневных средств - 228,0 млрд. руб.

Индикативная ставка MosPrime o/n остается выше минимальной ставки РЕПО ЦБ (5,25%), составив вчера 5,31%годовых.

В целом можно констатировать, что ЦБ и Минфину удалось стабилизировать ситуацию на МБК, однако проблема дефицита ликвидности никуда не делась. На текущий момент отрицательная чистая ликвидная позиция банков (общей уровень свободной банковской ликвидности за вычетом задолженности перед ЦБ и Минфином), по нашим оценкам, составляет 577 млрд. руб.

Данный показатель снова вышел в отрицательную зону 20 сентября 2011 г., впервые с кризисного 2008 г., когда максимальный отрицательный уровень достигал 2,4-2,5 трлн. руб. за счет беззалогового кредитования ЦБ.

Максимальный отрицательный уровень в 2011 г. был зафиксирован 31 октября - 897 млрд. руб. (выплаты налогов, конец месяца). Пока ноябрьские налоговые выплаты проходят относительно спокойно, в результате чего можно надеяться на улучшение ситуации с ликвидностью в ожидании прихода на рынок бюджетных средств к концу года.

Облигации федерального займа

Под напором внешнего негатива рынок ОФЗ вчера немного просел – длинный конец кривой повысился в пределах 5-12 б.п., что на фоне движений мировых рынков выглядит более чем скромно. Несмотря на снижение рубля, ставки NDF остаются на месте, что поддерживает рынок ОФЗ.

Рыночный оборот торгов вчера остался ниже среднего уровня в 10 млрд. руб., составив 7,7 млрд. руб.

Аукцион по размещению 4-летнего выпуска ОФЗ 25079 был признан несостоявшимся ввиду отсутствия заявок. Мы отмечали вчера, что по верхней границе ориентира Минфина по доходности (7,95%) можно было получить премию к рынку порядка 5 б.п. Однако уже на старте торгов из-за просадки внешних рынков доходности ОФЗ пошли вверх, и премия превратилась в дисконт.

Отметим, что вчера ставки NDF и IRS продолжили консолидироваться на достигнутых с начала месяца уровнях, игнорируя негативные движения рубля (за последние 3 дня рубль потерял к корзине 56 копеек, достигнув 36,28 руб.).

На наш взгляд, инвесторы обращают внимание на нефть, которая последнее время является «островком стабильности». При этом продажи по корзине идут на фоне укрепления доллара. В целом стабильность ставок по свопам, которые поддерживают ОФЗ, демонстрируют наличие, скорее, «бычьего» настроя инвесторов, нежели склонность к продажам под давлением внешних проблем.

В результате, если инвесторы все-таки дождутся позитивных новостей из Европы, рынок ОФЗ может показать умеренный рост. В противном случае нефтяные котировки могут не выдержать напора негатива, и нас может ждать достаточно резкое снижение при тестировании минимумов начала октября т.г.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Инвесторы демонстрируют невысокий интерес к долговому рынку – аппетит к риску находится под давлением из-за непрекращающегося потока негативных новостей с внешних рынков. Вместе с тем относительная стабильность ОФЗ не ведет к усилению продаж - рынок дрейфует в боковике на низких оборотах.

Жизнь в основном по-прежнему сохраняется только в новых выпусках, размещенных с заметными премиями к рынку, - РСХБ, 15 (Baa1/-/BBB), Банк Русский стандарт, БО-01 (Ba3/B+/B+), НЛМК, БО-07 (Baa3/BBB-/BBB-), Росбанк, БО-3, БО-5 (Baa2/BB+/BBB+), Газпром Капитал, 1 (Baa1 /BBB / BBB).

Вчера под внешним негативом котировки по ряду выпусков опустились незначительно ниже номинала, что, в соответствии с нашей рекомендацией обратить внимание на данные выпуски, было хорошей возможностью для покупки. Сегодня котировки, вероятно, снова вернутся на уровни выше номинала.

Башнефть (-/-/-) планирует открыть 28 ноября книгу заявок на биржевые облигации серии БО-01 на 10 млрд. руб. Книга будет открыта до 2 декабря, предварительная дата размещения на ММВБ – 6 декабря. Ориентир ставки купона находится в диапазоне 9,50%-9,95% (YTP 9,72%-10,20%) годовых к оферте через 2 года.

Данный уровень прайсинга предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 240-290 б.п., что выглядит достаточно привлекательно. Отметим, что докоррекционный уровень спрэда (весна -1-я половина лета) составлял 160 б.п. В целом, учитывая достаточно высокое кредитное качество Башнефти, премия к кривой госбумаг от уровня 200-220 б.п. выглядит интересно.

При этом ломбардные выпуски Евраз-Холдинга, 1 и 3 с дюрацией 1,27 года торгуются на рынке с премией к кривой ОФЗ 220-250 б.п. Хотя, на наш взгляд, кредитные риски Башнефти несколько ниже по сравнению с металлургическим сектором, при текущей рыночной конъюнктуре бумаги без рейтинга (не будут входить в ломбардный список ЦБ) разместить без дополнительной премии весьма сложно.

В этом ключе рекомендуем принять участие в размещении от середины маркетируемого диапазона, что позволит получить премию к кривой госбумаг от 265 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: