Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На фоне сильного рубля ситуация на рублевом долговом рынке выглядит достаточно спокойно


[28.02.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- Газпром Капитал, 03 (Baa1/BBB/BBB) (100,3/7,16%/0,69**): на текущий момент бумага SPV Газпрома торгуется при спрэде к ОФЗ около 115 б.п. при 40-60 б.п. по бондам Газпрома.

- Газпром нефть, 08 (Baa3/BBB–/—) (100,0/8,68%/3,43): на фоне опережающего укрепления рубля при высоких ценах на нефть рекомендуем спекулятивно обратить внимание на длинный конец кривой доходности рублевых корпоративных облигаций I эшелона. На текущий момент длинный выпуск Газпром нефти предлагает премию к кривой госбумаг в размере 140 б.п. при 80 б.п. премии до коррекции в августе 2011 г. Аналогичный потенциал сужения спрэда (порядка 60 б.п.) отмечается также по кривой ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/—).

Кредитный риск уровня «BB»:

- Башнефть, 04 (-/-/-) (100,0/9,2%/2,66): размещенный в феврале 3-летний выпуск Башнефти на текущий момент на форвардном рынке торгуется около номинала при премии к кривой госбумаг в размере 215 б.п. и около 15 б.п. относительно выпуска Башнефть, БО-01. Рекомендуем спекулятивно накапливать длинный выпуск на кривой Башнефти в ожидании присвоения рейтинга компании в среднесрочной перспективе.

Кредитный риск уровня «BB»:

- НК Альянс, БО-01 (—/B+/B) (99,96/9,48%/1,82): рекомендуем обратить внимание на среднесрочный ломбардный выпуск НК Альянс, который предлагает премию к кривой ОФЗ в размере 275 б.п. Компания по итогам 2011 г. опубликовала позитивный отчет по МСФО: выпуска выросла на 40% к 2010 г. – до $3,08 млрд., EBITDA – на 57% - до $0,69 млрд., чистая прибыль – на 45% - до $0,33 млрд.; показатель чистый долг/EBITDA остался в консервативных значениях, составив 2,08х.

Мировые рынки

Вчера

Понедельник для европейских площадок начался с коррекции. Беспокойство на рынок вернуло решение стран G20 отложить взнос дополнительных средств в Международный валютный фонд для оказания поддержки европейским странам до заседания в апреле 2012 г. Кроме того, европейским парламентам предстоит в достаточно сжатые сроки одобрить второй пакет помощи Греции, без которого стране грозит дефолт уже 20 марта.

Однако после положительного голосования в Парламенте Германии по греческому вопросу и публикации сильных данных по рынку жилья США аппетит к риску вновь вернулся на рынки.

В Европе

Помимо решения G20 отложить взнос в МВФ до апреля, негативом для рынка стало заявление главы МВФ Кристин Лагард, по словам которой, мировая экономика «все еще находится в зоне опасности» на фоне хрупкости финансовых систем, чрезмерного объема госдолгов и высоких цен на нефть.

Кроме того, агентство Standard & Poor's снизило в понедельник долгосрочный рейтинг Греции до уровня «выборочный дефолт» (SD) после объявления о начале процесса реструктуризации долга страны, который предусматривает принудительное списание части номинальной стоимости бумаг, в том числе и тех инвесторов, которые добровольно не согласятся принять участие в реструктуризации. Напомним, реструктуризация долга должна состояться при одобрении сделки 75% кредиторов.

Впрочем, в сообщении S&P отмечается, что после завершения обмена (ожидается 12 марта) рейтинг Греции может быть повышен до «CCC».

Позитивом для рынка вчера стало одобрение Парламентом Германии предоставление Греции второго пакета финансовой помощи объемом €130 млрд.

Отметим, что ключевым фактором сохраняющегося аппетита к риску на рынках являются ожидания аукциона ЕЦБ по предоставлению 3-летней ликвидности. ЕЦБ начнет прием заявок на 3-летние кредиты сегодня, результаты аукциона будут опубликованы в среду после 14:15 МСК.

По данным опроса Bloomberg, европейские банки, могут привлечь порядка €470 млрд. В середине декабря ЕЦБ выделил 523 банкам еврозоны рекордные €489 млрд. сроком на 3 года под 1% годовых. При этом с учетом рефинансирования объем чистых вливаний новых денежных средств составил €193 млрд., вызвав ралли на рынках.

На этом фоне вчера ставка EURIBOR3M впервые за 13 месяцев опустилась ниже ставки ЕЦБ на уровне 1%, составив 0,997% годовых.

В США

Драйвером для смены тренда на восходящий вчера стали данные по объему незавершенных сделок на рынке жилья США, которые выросли в январе на 2% относительно декабря. Также порадовал индекс производственной активности ФРБ Далласа, который в феврале вырос до 17,8 п. против 15,3 п. в январе.

Сегодня

Во вторник фьючерсы на американский рынок прибавляют около 0,3%, что может свидетельствовать о позитивном открытии Европы.

Вместе с тем цены на нефть вчера скорректировались, что может быть фактором для фиксации прибыли по российским активам.

Из важной статистики сегодня выйдет индекс потребительской уверенности по еврозоне за февраль, а также статистика по заказам на товары длительного пользования в США и индекс стоимости жилья.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Вчера на рынке еврооблигаций развивающихся стран наблюдалась консолидация — по итогам торгового дня котировки бумаг практически не изменились.

Так, индекс EMBI+ вчера увеличился на 5 б.п. — до 329 б.п. после достижения минимума с середины 2011 г. накануне. При этом доходность UST’10, которая является базой для индекса EMBI+, снизилась на те же 5 б.п. — до 1,92% годовых, что и явилось причиной роста индекса EMBI+.

Суверенные евробонды Росси вчера двигались вместе с рынком при повышенной среднедневной волатильности — в первой половине дня наблюдались продажи RUS’30 по 118,625, однако к вечеру на рынок пришли покупки по 118,6875 и 118,75. при закрытии на уровне 118,75-118,875.

Сегодня негативным фактором для рынка может стать снижение цен на энергоносители с $125 до $123,8 за баррель. Учитывая напряженность вокруг ядерной программы Ирана, всплеск цен на нефть выглядит малопредсказуемым при реализации шоковых сценариев. Однако в отсутствие новых сообщений об эскалации конфликта цены на нефть будут демонстрировать снижение на фоне долговых проблем в еврозоне.

Корпоративный сегмент

В корпоративном сегменте рынка вчера преимущественно наблюдались продажи на фоне негативного открытия европейских площадок.

Так, Sber-22, который в пятницу покупали по 101,8125, вчера продавали по 101,25-101,375, Vip-22 опустился ниже 98 фигуры, закрытие прошло покупками по 97,375.

Сегодня ожидаем умеренно-позитивного открытия рынка после вчерашних продаж. Однако для продолжения роста необходимы новые драйверы, которых в явном виде на рынке пока нет.

Не исключаем, что иностранные участники могут сделать передышку в покупках до публикации итогов выборов в РФ, которые пройдут в это воскресение.

Рублевые облигации

Денежный рынок

На денежном рынке вчера наблюдалась не совсем типичная ситуация — при оттоке ликвидности на фоне налоговых выплат отмечалось укрепление рубля при неизменных ставках денежного рынка.

При этом объем свободной ликвидности банков снизился ощутимо — на 215 млрд. руб. — до 746 млрд. руб., что является минимумом с ноября прошлого года. Одновременно, чистая ликвидная позиция по банковской системе резко ушла в минус, составив -257 млрд. руб.

Напомним, после вчерашней уплаты акцизов и НДПИ сегодня банкам предстоят выплаты по налогу на прибыль, а 29 февраля — возврат Минфину 126,6 млрд. руб. ранее полученных депозитов.

Вчера ЦБ РФ решил поддержать ликвидность, увеличив лимит по однодневному РЕПО до 120 млрд. руб., однако данные средства остались не востребованы рынком (спрос составил около 5,2 млрд. руб.). Ставки МБК также остались на комфортном уровне — индикативная ставка MosPrimeRate o/n осталась в диапазоне 4,6%-4,7% годовых, составив 4,65%.

В результате источником выплат могла стать валюта, продажа которой за рубли вчера также наблюдалась на валютном рынке. Рубль при этом укрепился еще на 18 копеек, достигнув 33,46 руб. за корзину, что является докоррекционным уровнем августа 2011 г. (33,8-33,0 руб. по корзине).

Вместе с тем на фоне укрепления рубля ставки NDF вчера демонстрировали противоположную динамику — контракт NDF5Y увеличился вчера на 9 б.п. — до 6,14%, что может свидетельствовать о неуверенности рынка в сохранении долгосрочного тренда укрепления рубля.

Сегодня ожидаем рост ставок на денежном рынке на фоне падения уровня свободной ликвидности.

Облигации федерального займа

Котировки госбумаг остаются невосприимчивы к позитивной динамике национальной валюты — вчера при низкой торговой активности ОФЗ изменились разнонаправленно в пределах 5 б.п. по доходности. Ожидаем, что сегодня бумаги останутся на прежнем уровне — сил для возобновления ралли у рынка пока нет.

Объем сделок в госсекции вчера составил скромные 2,1 млрд. руб., на фондовой секции ММВБ — еще 6,2 млрд. руб. Общий объем торгов по-прежнему остается ниже среднего уровня в 10 млрд. руб., что говорит о выжидательной позиции участников рынка.

После ралли в ОФЗ в начале февраля за счет спроса нерезидентов рынок остается в боковике в ожидании новой экспансии иностранных инвесторов. На текущий момент нерезиденты находятся в ожидании итогов выборов — в отсутствие рецидива после выборов при умеренно позитивном внешнем фоне мы не исключаем новых покупок.

Однако на текущий момент рынок госбумаг остается в боковике. Также мы не исключаем локальной фиксации прибыли в преддверии 4 марта.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

В понедельник в корпоративном сегменте рынка рублевого долга наблюдались неагрессивные продажи в рамках частичной фиксации прибыли. Сегодня, несмотря на умеренно позитивный внешний фон, мы не ожидаем увидеть высокой покупательной активности на фоне сохраняющегося оттока ликвидности из-за платежей в бюджет.

Вчера на рынке наблюдались неагрессивные продажи. К частичной фиксации прибыли инвесторов подтолкнул негативный внешний фон, снижение уровня свободной ликвидности и приближающиеся выборы.

В целом на фоне сильного рубля ситуация на рынке выглядит достаточно спокойно — российские инвесторы находятся в ожидании второй волны покупок нерезидентами рублевых активов после итогов выборов.

Безусловно, данного роста может и не произойти — внешний фон остается достаточно волатильным из-за нерешенных греческих проблем. Однако пока высокие цены на нефть и сильный рубль остаются на стороне оптимистов.

В результате ожидаем, что до конца недели рынок останется в боковике при возможной локальной фиксации прибыли по отдельным бумагам.

БАНК УРАЛСИБ (Ba3/BB–/BB–) планирует в марте 2012 года разместить классические облигации серии 04 на сумму 5 млрд. руб. Срок обращения займа составит 5 лет, планируется оферта через 1 5 года.

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 9,0-9,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 9,2 – 9,73% годовых.

Согласно последней МСФО-отчетности на 30.06.2011 г., Банк Уралсиб обладал активами в 427,6 млрд. руб., собственным капиталом в 55,1 млрд. руб. За первое полугодие 2011 года Банк заработал чистой прибыли в размере 0,2 млрд. руб. против убытка 2,9 млрд. руб. годом ранее.

На наш взгляд, выпуск облигаций Банка Уралсиб должен предполагать премию к кривой доходности Промсвязьбанка от 25 б.п., что обусловлено более низким рейтингом по шкале Moody`s, меньшими масштабами бизнеса (14-е место в рейтинге Интерфакса по размеру активов на 01.01.2012 г. против 11-го места у ПСБ), а также более скромной динамикой роста активов и чистой прибыли в 2011 г.

Кроме того, большой объем размещенных выпусков облигаций ЛК УРАЛСИБ (—/—/BB–) может вызвать проблемы с наличием свободных лимитов на Группу УРАЛСИБ.

Прайсинг по выпуску облигаций Банка Уралсиб серии 04 предлагает премию кривой ОФЗ в диапазоне 265-320 б.п. Так как размещение последних выпусков облигаций Промсвязьбанка серии БО-2 и БО-4 состоялось с премией к кривой ОФЗ в размере 280 б.п., новый выпуск Банка Уралсиб выглядит интересно примерно от середины маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: