Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На фоне ралли в treasuries, спровоцированного обострением восприятия европейских проблем, еврооблигации развивающихся стран демонстрируют нейтральную динамику


[06.04.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): средний спрэд между кривой облигаций НЛМК и ОФЗ стабилизировался на уровне 130 б.п. после включения выпусков металлурга в ломбардный список ЦБ. Учитывая, что докоррекционным уровнем спрэда НЛМК в первой половине 2011 г. был диапазон 100-120 б.п. при потенциале сужения спрэда не более 10-30 б.п., рекомендуем продолжить частично фиксировать прибыль по выпускам эмитента. При этом можно частично «переложиться» в среднесрочный выпуск НЛМК, БО-02 (101,25/7,78%/1,15), который дает около 150 б.п. премии к кривой госбумаг.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ЕвразХолдинг-Финанс, 2 и 4 (—/B+/BB-) (102,15/9,44%/2,98): спрэды к ОФЗ коротких и среднесрочных выпусков Евраза стабилизировалась на уровне 220 б.п. при докоррекционных значениях первой половины 2011 г. около 160-180 б.п. После частичной фиксации прибыли (предыдущая рекомендация) рекомендуем держать бумаги. На текущий момент интересная премия сохраняется в длинных выпусках серии 2 и 4 при спрэде к ОФЗ в размере 235 б.п. – рекомендуем держать небольшую спекулятивную позицию в данных выпусках.

Кредитный риск уровня «B»:

- РУСАЛ, 07 (—/—/—) (95,15/11,49%/1,8): спрэд к кривой ОФЗ по выпуску за последнюю неделю несколько расширился, составив 480 б.п. На наш взгляд, выпуск остается привлекательным при наличии премии к ломбардной кривой Мечела в размере 120 б.п. (средняя премия к ОФЗ бондов Мечела — 360 б.п.). Несмотря на то, что отсутствие международных рейтингов и «ломбарда» снижает привлекательность выпуска, рекомендуем продолжать накапливать данный среднесрочный выпуск.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Спад промышленного производства в Германии запустил очередную волну страхов касательно состояния европейской экономики. Инвесторы усилили спрос на защитные классы активов: так, доходность UST-10 опустилась на 12 б.п. — до 2,18%, доходность Bundes-10 снизилась на 6 б.п. — до 1,74%.

В рисковых классах активов сохраняется негативная динамика. По итогам дня индекс широкого рынка США S&P500 снизился на 0,06%, европейские Eurostoxx и DAX потеряли 0,07% и 0,13% соответственно.

Спрэды доходности периферийных гособлигаций ЕС расширяются второй день подряд. Доходности 10-летних гособлигаций Италии и Испании выросли 7-12 б.п. Евро приблизился к локальному минимуму за последние 11-недель, опустившись до $1,3066.

Спад промышленного производства в лидирующей экономике ЕС — Германии — составил -1,3% в феврале, что оказалось существенно хуже ожиданий (-0,5%). Январские данные также были пересмотрены в сторону уменьшения с роста в 0,1% до снижения на 0,3%. Негативное влияние на показатель оказали тяжелые погодные условия зимой, которые существенно замедлили строительный сектор. В связи с сезонным фактором мы можем ожидать некоторого роста промышленного производства в марте (на что указывает рост PMI), однако в целом картина в секторе остается достаточно неустойчивой. В годовом выражении промышленное производство в Германии снизилось на 2,3%.

Первичные обращения за пособием по безработице в США на прошлой неделе сократились с 363 тыс. до 357 тыс., 4-недельная скользящая средняя опустилась до 362 тыс. Позитивный тренд вновь подтвердился, уровень показателя опустился до уровня весны 2008 года.

На фоне роста занятости в США нефть скорректировалась после 3-х дневного снижения. Brent торгуется на уровне $123, WTI — $103. Менее чем за три месяца до введения экономических санкций против Ирана мы наблюдаем резкий рост запасов в нефтехранилищах при среднеисторических уровнях спроса. Это дает основания предполагать, что даже в случае отказа от иранской нефти всплеска цен удастся избежать.

СЕГОДНЯ

Наиболее важным релизом дня станет публикация данных по рынку труда США по итогам марта. Сокращение первичных обращений за пособием по безработице и рост числа рабочих мест по статистике, рассчитываемой ADP, позволяют ожидать позитивных данных. Консенсус-прогноз предполагает 205 тысяч новых рабочих мест вне аграрного сектора и уровень безработицы в 8,3%.

Напомним также, что из-за празднования Пасхи основные рынки в Европе и США будут закрыты сегодня и в понедельник.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне ралли в treasuries, спровоцированного обострением восприятия европейских проблем, еврооблигации развивающихся стран демонстрируют нейтральную динамику. По итогам вчерашнего дня спрэд по индексу EMBI+ расширился на 7 б.п. до 326 пунктов на фоне снижения доходности UST-10 на 12 б.п. Компоненты крупнейших заемщиков Бразилии, Мексики, Турции и РФ в целом соответствовали движению индекса.

В кривой долларовых евробондов РФ отметим существенные продажи в RUS-28 (YTM-5,42%), которая просела на 1,4 п.п., краткосрочные выпуски подешевели на 0,2-0,3 п.п. RUS-30 (YTM-4,05%) и RUS-42 (YTM-5,55%) сохранили ценовые уровни среды.

Таким образом, RUS-28 стала наиболее недооцененным выпуском среди российских евробондов, спрэд к логарифмической кривой расширился более чем на 70 б.п.

Спрэд по 5-летнему контракту CDS на суверенные обязательства России продолжает расти, вчера спрэд расширился на 7 б.п. — до 192 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном сегменте евробондов в течение дня наблюдалась высокая волатильность, большинство выпусков завершили день со снижением.

Отметим продолжающиеся продажи в кривой Газпрома, на этот раз наибольшее движение было отмечено в среднесрочных выпусках. Так, GAZPRU-22 (YTM-5,34%), GAZPRU-18 (YTM-4,83%), GAZPRU-19 (YTM-5,22%) подешевели на 0,4-0,6 п.п. Длинные выпуски GAZPRU-34 (YTM-6.47%) и GAZPRU-37 (YTM-6,28%) продолжили снижение, потеряв 0,4-0,5 п.п.

Спрэд по 5-летнему контракту CDS Газпрома продолжает расширяться, вчера рынок оценивал кредитный риск Газпрома на 11 б.п. выше (259 б.п.)

В этом свете мы обращаем внимание на спрэд LUK22-GAZPRU22, который расширился до 2,18 стандартных отклонений от среднегодового значения. На наш взгляд, потенциал сужения спрэда составляет 35 б.п. по доходности или 1,6 п.п. по цене.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Напряженность на денежном рынке в четверг продолжила снижаться в рамках наших ожиданий — индикативная ставка MosPrimeRate o/n опустилась ниже 5,0% — до 4,75%, что говорит о нормализации ситуации с ликвидностью на МБК.

Вчера Банк России продолжил сокращать лимит по однодневному РЕПО, снизив его до привычных 10 млрд. руб. Хотя спрос снова почти вдвое превысил предложение (19 млрд. руб.), ставки на денежном рынке остались в понижательном тренде.

Дефицит ликвидности по чистой ликвидной позиции банковской системы также продолжил плавно сокращаться, составив, по данным на сегодня, 143 млрд. руб. Объем свободной ликвидности в банковской системе пока остается выше 800 млрд. руб. — на уровне 852 млрд. руб.

В результате мы сохраняем свои ожидания, что в ближайшее время ситуация с ликвидностью должна продолжить улучшаться, и ставки o/n вновь вплотную подойдут к депозитной ставке ЦБ (4,0%), стабилизировавшись на уровне 4,25%-4,5% годовых.

Отметим, что после словесных интервенций первого заместителя ЦБ РФ Алексея Улюкаева, который ожидает роста объема ликвидности на внутреннем рынке из-за возможного возникновения двойного профицита текущего и капитального счетов, данные ожидания вчера подтвердил глава Банка России Сергей Игнатьев. Он считает возможным приток капитала в РФ во втором квартале 2012 года, а также рассчитывает на снижение ставок по кредитам, которые, по его мнению, на текущий момент находятся на локальных максимумах.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

ОФЗ вчера оказались под давлением продаж на европейских рынках — доходности бумаг выросли на 2-5 б.п. Объем торгов немного вырос — до 16 млрд. руб. В целом на рынке на текущий момент отсутствуют явные поводы как для коррекции, так и для обновления новых минимумов по доходности госбумаг.

Вчера на рынке госбумаг наблюдались коррекционные настроения на фоне негативной статистики по Германии. Наиболее активные продажи наблюдались в ОФЗ 26205, доходность которых выросла на 5 б.п. при объеме торгов 3,7 млрд. руб.

Вместе с тем данное движение по-прежнему не выходит за рамки бокового диапазона — кривая ОФЗ по-прежнему находится вблизи (в 10-20 б.п.) своих посткризисных минимумов по длинным бумагам.

Пока мы не видим стимулов для серьезных движений на рынке. С одной стороны, нефть остается дорогой (выше $123 по Brent), а рубль крепким (33,55 руб. по корзине), с другой — без участия западных инвестфондов обновить локальные минимумы по доходности локальные инвесторы не в состоянии.

Сегодня в США и Европе выходной перед Пасхой (Европа продолжит отдыхать и в понедельник), в результате чего активность на российских рынках будет минимальной — ожидаем сохранения бокового движения на рынке ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка сохраняется боковое движение. На фоне снижения ставок на МБК несколько лучше рынка могут выглядеть сегодня короткие бумаги. При этом в отсутствие внешних ориентиров активность торгов на рынке будет невысокой.

Инвесторы в США и Европе сегодня будут отдыхать, в результате чего объем торгов на рынке будет небольшим. Вместе с тем сегодня обратим внимание на закрытие книг по новым выпускам Интезы и Татфондбанка.

Банк Интеза (Baa3/—/—) 5 апреля открыл книгу заявок инвесторов на дебютный выпуск облигаций серии 03 на 5 млрд. руб. Закрытие книги состоится сегодня в 15:00 по мск. Ориентир ставки купона был понижен с 9,25% — 9,75% (YTP 9,46% — 9,99%) до 9,0%—9,5% (YTP 9,2%—973%) годовых к 1,5-летней оферте.

Напомним, Банк Интеза является дочерним банком Группы Intesa Sanpaolo S.p.A. (A2/BBB+/A-), которая занимает шестое место среди крупнейших банков еврозоны. По данным РБК-рейтинг, по итогам 2011 г. Банк Интеза занимает 50 место среди крупнейших банков РФ с чистыми активами 93,3 млрд. руб.

Последний прайсинг по выпуску Банка предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 275-330 б.п. при 1,5-летней оферте, что соответствует уровню доходности облигаций банков II эшелона. Так, кривая КЕБ (Ba3/— /BB–) торгуется с премией около 350-365 б.п., более крупные банки II эшелона (НОМОС, Зенит, ПСБ, МДМ) дают премию около 250-260 б.п.

При этом бонды ЮниКредит Банка (—/BBB/BBB+), значительно превосходящего Интезу по активам и обладающего инвестиционным уровнем рейтинга, предлагают на рынке премию к ОФЗ на уровне 230 б.п.

В результате, учитывая высокий кредитный рейтинг Банка Интеза при относительно небольшом объеме активов, участие в выпуске выглядит привлекательно ближе к середине маркетируемого диапазона доходности.

Татфондбанк (B2/—/—) сегодня в 15:00 мск также закрывает книгу заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-05 объемом 2 млрд. руб.

Ориентир ставки купона — 11-11,25% (YTP 11,3-11,57%) годовых к оферте через 1 год.

Новый выпуск Татфондбанка предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 520-550 б.п. При этом Татфондбанк последнее время достаточно часто выходит на рынок с заимствованиями — в декабре был размещен выпуск серии БО-03, а в феврале — выпуск серии БО-04 с купоном 11,25% годовых при годовой оферте (премия к ОФЗ составила 530 б.п.).

В результате после объявления о размещении очередного нового выпуска, котировки бумаг на вторичном рынке несколько просели. Так, неломбардный годовой выпуск серии БО-04 на текущий момент дает премию 515 б.п. (против 445 б.п. до объявления о новом займе), а ломбардные бонды банка — около 380 б.п.

В результате премия по новому выпуску к неломбардной кривой банка на уровне 5-35 б.п. выглядит привлекательно. Учитывая большое число выпусков Банка в обращении, рекомендуем участвовать в новом размещении от середины маркетируемого диапазона.

Также рекомендуем обратить внимание на размещаемый дебютный выпуск Меткомбанка (г. Каменск-Уральский) (В3/—/—) с ориентиром ставки купона 10,75-11,25% (YTP 11,04-11,57%) годовых к оферте через 1 год.

Несмотря на более низкий рейтинг банка по сравнению с Татфондбанком при сопоставимом уровне прайсинга, выпуск МЕТКОМБАНКа также выглядит интересно, учитывая достаточные объемы потенциально свободных лимитов на банк у инвесторов, высокие показатели ликвидности банка и поддержку сильного акционера в лице Группы Ренова.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: