Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• ХКФ Банк, 06 (Ba3/BB-/-): выпуск торгуется с премией к суверенной кривой более 200 б.п., что остается привлекательным на фоне крепкого кредитного профиля розничного банка и высокой рентабельности бизнеса: в I п/г банк увеличил чистую прибыль в 1,7 раза - до 6,1 млрд. руб.; кредитный портфель вырос г/г на 27,8% - до 101,5 млрд. руб.

• Банк Санкт-Петербург (Ba3/-/-): Банк входит в топ-20 российских банков. Наличие спрэда к более крупным банкам с сопоставимым кредитным рейтингом НОМОС, Зенит, ПСБ, МДМ) выглядит привлекательно: средний уровень спрэда к ОФЗ по сопоставимым банкам – 162 б.п. при 183 б.п. по кривой доходности Банка СанктПетербург.

• Русский стандарт, 8 (Ba3/B+/B+) (100,8/6,72%/ 0,74): спрэд между коротким выпуском Банка и кривой ХКФ Банка (Ba3/B+/-) составляет 88 б.п., что выглядит широко. При сопоставимом кредитном качестве Русский стандарт по объему бизнеса превосходит своего ближайшего конкурента в розничном сегменте, в результате чего наличие премии между экстраполированными кривыми розничных банков выглядит необоснованно. Рекомендуем к покупке в рамках стратегии buy&hold.

Первичное предложение

• Абсолют банк, 05 (Ba3/-/BB+): ориентир купона -8,25-8,75% (YTP 8,42-8,94%) годовых к 3-летней оферте. С 2010 г. наблюдается сжатие бизнеса банка при сохранении высокого показателя Н1 на уровне 19,1% (на 01.06.2011 г.). При этом главным риском Банка является кредит от материнской структуры (примерно 55% от пассивов) при наличие риска продажи Банка Группой – KBC вопрос по рефинансированию данного объема долга остается открытым. Вместе с тем, прайсинг с премией к кривой госбумаг на уровне 200-250 б.п. и соответственно 33-86 б.п. к кривой банков II эшелона выглядит интересно.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера котировки treasuries оказались под ударом – Обама все еще не может найти компромисс с Конгрессом, S&P поместило рейтинг США на пересмотр, а Бернанке заявил, что ФРС не готова к немедленному запуску QEIII. На этом фоне доходность UST’10 выросла на 7 б.п. – до 2,95%, UST’30 – на 8 б.п. – до 4,25% годовых. Среди важных событий – публикация вечером итогов стресс-тестов европейских банков и продолжение обсуждения вопроса лимита госдолга США на выходных. В четверг рынок госдолга США попал под поток негативной информации. В частности, Standard & Poor's поместило долгосрочный кредитный рейтинг США на пересмотр, заявив, что существует 50-процентная вероятность его понижения в течение следующих 90 дней. Кроме того, агентство отметило, что может понизить рейтинг даже в случае принятия решения о повышении лимита госдолга страны. На этом фоне стоимость CDS5Y по США выросла до 17-месячного максимума – 55,76 б.п. Также глава ФРС в своем выступлении несколько охладил пыл инвесторов, которые пытались отыграть его заявление накануне о возможном запуске QEIII. Бен Бернанке заявил, что ФРС не готова к принятию немедленных мер дополнительного стимулирования экономики, в частности из-за возросших инфляционных рисков (сегодня, как раз, выйдут данные по индексу CPI за июнь). В целом, вчерашняя статистика осталась «за кадром» на фоне более важных событий, хотя и вышла умереннопозитивной (розничные продажи, первичные обращения за пособием по безработице).

В правительстве США ситуация также накаляется – Обама отменил сегодняшнюю встречу с Конгрессом, дав участникам переговоров время до утра субботы для выработки компромиссных решений по сокращению бюджетного дефицита, заявив, что при отсутствии решения встреча будет проведена и в воскресенье.

Другим событием, которое произойдет после закрытия российских площадок станет обнародование результатов стресс-тестов европейских банков Участники рынка отмечают что параметры тестов вновь достаточно мягкие и не включают сценарий с дефолтом Греции. Это может дополнительно усилить негативную реакцию рынка, если результаты окажутся слабыми. В целом, на рынках сохраняется напряженная обстановка, а реализация негативных сценариев по ключевым вопросам грозит серьезными и зачастую непредсказуемыми последствиями для мировой финансовой системы.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Госбумаги развивающихся стран, напротив, вчера подрастали на фоне снижения котировок treasuries. Отчасти рынки поддерживают высокие цены на нефть и металлы, в т.ч. на золото, которое обновило исторический максимум. Вместе с тем, не исключаем сегодня увидеть снижение бумаг после заявления S&P относительно рейтинга США.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 2 б.п. - до 4,40%, 158 б.п. RUS’20 – осталась на уровне 4,51% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 10 б.п. – до 144 б.п. Индекс EMBI+ при этом упал на 15 б.п. – до 274 б.п.

Отметим, что на фоне неопределенности относительно госдолга США и стран ЕС при высоких ценах на commodities, суверенные евробонды развивающихся стран выглядят привлекательно. Вместе с тем, существует риск новой рецессии при реализации негативного сценария по США И ЕС. В связи с этим, инвесторы постепенно теряют привычные ориентиры, из-за чего на рынках сохраняется высокая волатильность.

Облигации в иностранной валюте

Корпоративные еврооблигации

Металлоинвест (Ba3/-/BB-) Алишера Усманова вчера закрыл книгу на 5 летние еврооблигации Lukoil-в долларах США объемом $750 5-млн. с доходностью около 6,5% годовых.

Холдинг «Металлоинвест» - крупнейший в России производитель железной руды. По финансовым показателям Металлоинвест сопоставим с Северсталью, несколько уступая ей по масштабам бизнеса – по итогам 2010 г. по МСФО выучка Метеллоинвеста составила $7,7 млрд. при $13,5 млрд. у Северстали при показателе EBITDA - $2,62 млрд. и $ 3,26 млрд. соответственно и коэффициенте чистый долг/– 1,6х и 1,3х соответственно.

В результате, на наш взгляд, новый выпуск Металлоинвеста должен лежать на кривой Северстали, в то время как премия при размещении составила 50 б.п., что выглядит привлекательно для покупки бумаг на вторичке.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера активность в секторе ОФЗ находилась на среднем уровне, котировки продолжили плавный рост на ожидании ослабления давления первичного предложения на рынок Вместе с тем, потенциал снижения доходностей длинных ОФЗ остается небольшим - около 20-30 б.п.

Напомним, АСВ планирует к 1 ноября утвердить окончательный план санации Банка Москвы. При этом, по заявлению Банка России, что ЦБ, АСВ и ВТБ предварительно согласовали инвестицию полученных 295 млрд. руб. в ОФЗ. На этом фоне, в ожидании ослабления давления на рынок первичного предложения со стороны Минфина, котировки госбумаг продолжают подрастать.

Вместе с тем, за последние несколько недель спрэды по кривой ОФЗ к NDF и рублевому евробонду заметно сузились, в результате чего, оцениваемый нами потенциал снижения доходностей ОФЗ с дюрацией 4-6 лет, составляет порядка 20-30 б.п.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Избыточная рублевая ликвидность продолжает поддерживать спрос на корпоративные облигации, которые торгуются в достаточно узких спрэдах к кривой ОФЗ. Ожидаем сохранения текущей ситуации на рынке при преимущественно боковом движении облигаций с тенденцией на снижение доходностей вслед за рынком ОФЗ.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после вчерашней уплаты налогов снизился на 40 млрд руб – до 1,3 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n при этом осталась на прежнем уровне - 3,74%. Объем размещения нового выпуска ОБР-20 на уровне 4,1 млрд. руб. также практически не повлиял на денежный рынок.

Абсолют банк (Ba3/-/BB+) 20 июля откроет книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 5-й серии объемом 1,8 млрд. руб. Ориентир ставки купона облигаций находится на уровне 8 25 8 75% (YTP 8 42 8 94%) годовых к 3 летней оферте Абсолют-банк является дочерним банком бельгийской финансовой Группы KBC (A1/A/A). По итогам I кв. 2011 г. Банк занял 38-е место по размеру чистых активов. Отметим, что активы банка сокращаются второй год подряд – в 2010 г. на 15,6%, за 5 мес. 2011 г. – еще на 12% - до 107,2 млрд. руб. Аналогичная динамика прослеживается и по кредитному портфелю – на 20% - в 2010 г., -8,7% - за 5 мес. 2011 г. – до 72,3 млрд. руб., и по депозитам (юрлиц и физлиц) - в 2010 г на 51 4% за 5 мес 2011 г – еще на 27 5% - до 13 9 млрд руб. При этом просрочка по кредитному портфелю остается выше, чем в среднем по банковской системе – 11,1%. С другой стороны, на фоне сжатия бизнеса показатель Н1 на уровне 19,1% выглядит более чем устойчиво. При этом главным очевидным риском Банка является кредит от материнской структуры на 45 млрд. руб., который составляет 55% от пассивов. С учетом того, что существуют риски продажи Банка Группой KBC, вопрос по рефинансированию данного объема долга остается открытым млн.руб.

Вместе с тем, прайсинг с премией к кривой госбумаг на уровне 200-250 б.п. и соответственно 33-86 б.п. к кривой банков II эшелона с сопоставимым рейтингом выглядит интересно.