Новости эмитентов

ОАО «Распадская»: операционные результаты 1 полугодия 2011 года

Согласно вчерашнему отчету, в 1 полугодии 2011 года ОАО «Распадская» сократило добычу угля на 28% до 3,458 млн т с 4,778 млн т за аналогичный период 2010 года. В то же время реализация угля твердых марок выросла за отчетный период до 608 тыс. тонн с 21 тыс. тонн.

Продажи концентрата на локальном рынке сократились на 28% до 1,840 млн т с 2,555 млн т, поставки зарубежным клиентам сократились на 100% до 0 т с 1,222 млн т. Всего реализация концентрата сократилась на 51% до 1,840 млн т с 3.777 млн т. Менеджмент отмечает, что Компания в целом выполнила бюджетный план на 1 полугодие 2011 года, при этом добыча на шахте «Распадская» во 2 квартале текущего года выросла на 10% по сравнению с 1 кварталом и составила 464 тыс. т.

В течение 1 полугодия сформировалось некоторое отставание по добыче (добыто 1,039 млн т при плане 1,200 млн т за 1 полугодие 2011 года), которое Компания намерена восполнить во 2 полугодии 2011 года. На снижение объемов добычи и реализации рядового угля твердых марок (hard coking coal) во 2 квартале 2011 года по отношению к 1 кварталу 2011 года повлияла приостановка работы шахты «Распадская-Коксовая», при этом бюджетный план за 1 полугодие 2011 года выполнен на 108%. Компания завершила переговоры с потребителями по поставкам на 3 квартал 2011 года. Контрактные цены реализации угольного концентрата полутвердых марок (semi-hard coking coal) на условиях FCA Междуреченск сохранились на уровне 4,930 тыс. руб./т (174,5 долл./т).

Какой-либо ощутимой реакции на отчетные данные в доходности еврооблигаций Распадская-12 не наблюдается. Она в последнее время остается на уровне около 4,2% годовых, что при имеющейся короткой дюрации (погашение бумаг в мае следующего года) выглядит довольно комфортным уровнем. В то же время апсайд по выпуску выглядит довольно ограниченным. С одной стороны, этому «препятствует» слабая ликвидность бумаг, с другой, текущая доходность, как мы полагаем, справедливо оценивает операционные и финансовые риски Распадской.

ВымпелКому до осени предстоит определиться с опционом на контроль в «Евросети»

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что «ВымпелКом» может исполнить опцион (срок истекает в октябре 2011 года) на покупку 25% розничной сети «Евросеть», а именно материнской Euroset Holding N.V. Напомним, данное опционное соглашение Оператор заключил с контролирующим акционером сети Александром Мамутом еще осенью 2008 года, когда выкупал у бизнесмена долю 49% в ритейлере. В свою очередь, А.Мамут до этой сделки приобрел 100% «Евросети» у ее основателей Евгения Чичваркина и Тимура Артемьева за 1,25 млрд долл. с учетом долга в 850 млн долл. Отметим, что весной этого года ритейлер хотел провести IPO (не состоялось из-за недостаточного спроса), в рамках которого инвестбанки оценивали весь бизнес сети в 2,7-3,3 млрд долл., то есть 25% «Евросети» могли бы стоить 675-825 млн долл.

Мы считаем, что «ВымпелКом» вполне может довести свою долю в «Евросети» до контрольной (74%), реализовав опцион, но, скорее всего, при условии, что ритейлер станет монобрендовой сетью Оператора, которыми уже обзавелись МТС и «МегаФон». Отметим, что для этого, вероятно, не будет серьезных преград, поскольку ограничение ФАС для «Евросети» на предоставление преференций какому-либо одному оператору связи при заключении контрактов с абонентами заканчивается в этом году, а в случае сделки с «ВымпелКомом» требования ведомства могут быть смягчены, поскольку ситуация на рынке мобильной розницы за последние годы кардинально изменилась и «Евросеть» уже не является единственным крупным игроком. Так, на 30 сентября 2010 года, по данным J’so&Partners, «Евросеть» занимала долю рынка порядка 19,7%, следом за ней шли сеть салонов МТС (компания РТК) с долей 11,3%, «Связной» с 11%, «МегаФон Ритейл» с 4,3%. Кроме того, покупка «Евросети» оператором «ВымпелКом» довольно хорошо укладывается в рамки действующих партнерских отношений компаний – в марте 2011 года «ВымпелКом» договорился с «Евросетью» об открытии для него 1 тыс. монобрендовых салонов в течение 18 месяцев. В свою очередь, консолидация результатов розничного бизнеса, чья рентабельность традиционно ниже, приведет к снижению маржинальности бизнеса

VimpelCom Ltd. (в 1 квартале 2011 года рентабельность OIBDA равнялась 42%), что сейчас можно наблюдать в финансах МТС. В то же время «Евросети» на фоне других игроков розничного бизнеса за 2010 год удалось добиться неплохих результатов нормы прибыли – рентабельность EBITDA составила около 13,5%.

Вместе с тем, приобретение 25% доли «Евросети», вероятно, потребует от VimpelCom Ltd. существенного объема денежных средств (675-825 млн долл.), которые Оператор, по нашим оценкам, сможет привлечь из собственных финансовых ресурсов. Напомним, по итогам 1 квартала 2011 года, согласно про-форме, показатель OIBDA Компании составил 2,3 млрд долл. Тем не менее, менеджменту VimpelCom Ltd., на наш взгляд, потребуется найти некий баланс в своей M&A-стратегии, поскольку в настоящее время Оператор также присматривается к новым телекоммуникационным активам в Италии, покупка которых может потребовать от Оператора отвлечения значительного объема денежных средств. При этом вряд ли Компания решится на новые внешние заимствования, которые могут привести к увеличению долговой нагрузки, итак ощутимо возросшей после сделки с Wind Telecom – соотношение Долг/OIBDA достигло 2,9х. Скорее всего, VimpelCom Ltd. может выйти на долговой рынок только с целью рефинансировать краткосрочные обязательства.

В настоящее время, на наш взгляд, рублевые облигации «ВымпелКома» при текущих уровнях доходности (с премией около 20-30 б.п. к бумагам МТС) не представляют интереса для инвесторов. В свою очередь, евробонды Оператора, напротив, выглядят привлекательными, особенно выпуски VimpelCom-18 (YTM 6,76%/5,22 года) и VimpelCom-21 (YTM 7,33%/6,72 года), несущие неплохую премию порядка 70-80 б.п. к бумагам MTS-20 (YTM 6,56%/6,54 года).

Денежный рынок

В начале вчерашних торгов участники международного валютного рынка продолжали отыгрывать известие о возможном старте новой программы количественного смягчения в США. Давление на американскую валюту, оказанное словами Б.Бернанке, позволило евро постепенно укрепляться против доллара. Так, в рамках азиатской сессии валютная пара от уровня 1,414х (значение при открытии торгов) выросла до максимального значения текущей недели 1,428х. Однако подобный рост, основанный лишь на «психологических» распродажах американской валюты и не поддерживаемый фундаментальными факторам, не мог продолжаться долго. Уже по достижению отметки 1,426х можно было наблюдать начало перемены настроений инвесторов, которые предпочли зафиксировать прибыль от резкого роста. Вместе с тем, европейская торговая сессия была куда более насыщена информацией и статистическими показателями. Опубликованные окончательные данные об индексе потребительских цен полностью совпали не только с прогнозом, но и со значением предыдущего месяца, и составили 2,7% от года к году. Нулевой уровень инфляции в интервале одного месяца для ЕС демонстрировать не впервой, кроме того в последние три года значение мая всегда было выше, чем в июне. Таким образом, отсутствие роста потребительских цен, скорее всего, обусловлено сезонным фактором. Вместе с тем, не стоит забывать об уже втором упреждающем ударе по инфляции со стороны ЕЦБ в виде повышения ключевой ставки на прошлой неделе.

Из двух существующих глобальных факторов, оказывающих негативное воздействие на американскую валюту, не беря в расчет слабую статистику, а именно: объем государственного долга и возможное начало новой программы количественного смягчения, следует разобраться с каждым по отдельности. Проблема с максимальным уровнем государственного долга США в последнее время все чаще является причиной для спекуляций на рынке. Заявления международных агентств о возможном понижении рейтинга и «постановка» его на пересмотр, безусловно, являются негативным фоном, однако все прекрасно понимают, что это лишь временная политическая интрига и, скорее всего, ко 2 августа вопрос будет решен. Информация о количественном смягчении, внезапно возникшая на рынке, столь же стремительно была развеяна. Вчера Б.Бернанке заявил о том, что в настоящий момент ФРС не планирует приступать к новым выкупам гособязательств с целью стимулирования темпов экономического роста. В конце хочется добавить, что в данный момент не до конца понятна глубина возможного долгового кризиса в Европе, а также кто может стать следующим претендентом на финансовую помощь и будет ли экономика США восстанавливаться самостоятельно, либо все же придется прибегать к новым программам стимулирования. По итогам дня валютная пара EUR/USD, не удержавшись на уровнях выше 1,42х, опустилась до 1,412х.

Ситуация на внутреннем валютном рынке выглядит довольно однородной. Американская валюта после крайне волатильных торгов в среду вчера перешла в боле сдержанную фазу. В течение дня курс доллара находился в узком коридоре 28,00-28,12 руб., а по итогам дня его значение составило 28,10 руб. Поведение бивалютной корзины хоть и выглядело более резкими, но при этом не имело большой амплитуды. На конец дня ее стоимость составляла 33,37руб. против 33,36 руб. при открытии. Внешний фон выглядит довольно благоприятным, несмотря на снижение стоимости нефти: она все же остается на довольно высоких уровнях (115-118 долл. за барр.). Кроме того начало выплат в бюджет должны скорректировать уровень ликвидности российской банковской системы и увеличить спрос на национальную валюту.

Банки начали подготовку к первым выплатам в бюджет в виде страховых взносов, что спровоцировало переток ресурсов с депозитной компоненты на корсчета, где соотношение установилось почти один к одному. Согласно данным Банка России, сумма остатков на счетах кредитных организаций сократилась на 39 млрд руб и составила 1,307 трлн руб. Это изменение не сильно повлияло на стоимость ресурсов на МБК, которая с начала недели удерживается на довольно комфортном уровне 3,74%. На наш взгляд, текущего объема ликвидности вполне хватит, чтобы пережить налоговый период без особых потрясений.

Долговые рынки

Вчера преобладающие на глобальных площадках настроения снова выразились в отрицательных переоценках. Поводы для укрепления общих опасений сохраняются прежними. Так, дискуссия по вопросу лимита госдолга США продолжается, пока не подавая сигналов к оперативному принятию решения. При этом позиция Б. Обамы принимает уже несколько ультимативный характер с целью мотивировать конгрессменов «не затягивать», поскольку общий фон формируется весьма напряженным – вслед за Moody's агентство S&P вчера также заявило о намерениях пересмотреть рейтинг США в худшую сторону. При этом агентство подчеркнуло, что настроено на понижение оценок и в том случае, если принятое решение будет иметь краткосрочный или среднесрочный эффект.

Отметим, что если в первой половине вчерашнего дня фондовые рынки не выражали очевидного настроя заканчивать торги в коррекции – их поддерживали достаточно сильные корпоративные отчеты, а также не преподнесшая неприятных сюрпризов макростатистика, то во второй половине торговой сессии отток спроса из рисковых активов принял более серьезные масштабы, сдвигая фондовые индексы в область отрицательных переоценок. В Европе на динамике рынков помимо прочего отразились результаты размещении итальянских долговых обязательств. Эмитенту пришлось принять общерыночные условия и обеспечить доходность на 100 б.п. выше, чем на предыдущем аукционе (доходность 5-летних бумаг составила 4,93% годовых против 3,9% на предыдущем аукционе 14 июня этого года). Добавим, что весомую порцию разочарований инвесторам добавило вчерашнее заявление Б. Бернанке, в котором достаточно явно выражался «призыв» к скорейшему решению вопроса об увеличении лимита госдолга, а также «ориентиры» на возможные негативные последствия в случае серьезных проволочек. Кроме того, еще одной ключевой идеей выступления стало обозначить, что уже было вселившая в инвесторов оптимизм тема возможного QE3 реализуема лишь в случае самого негативного развития сценария в части общего состояния экономики США. На фоне этого участники рынка предпочли ограничить свои «аппетиты» к рискам, поскольку режим «повышенного комфорта» в части ликвидности на рынке приобрел более вероятностный характер. Так, Европа закончила вчера день снижением фондовых индексов на 0,7% - 1%. Американские индексы подешевели на 0,44% - 1,2%, причем от более серьезного снижения их «удержали» не только макроданные, но и корпоративные отчеты.

Сегмент казначейских обязательств США находился помимо общего внешнего фона под влиянием притока нового предложения и, вероятно, это оказалось причиной того, что рост снижение доходностей несколько приостановилось. Так, по 10-летним UST доходность сформировалась по итогам дня на 7 б.п. выше, чем по итогам среды (на уровне 2,95%) – ощущается желание инвесторов обеспечить себя какими-то более «защитными» позициями. Вместе с тем, аукцион по 30-летним treasuries проходил довольно ровно, и его нельзя назвать неудачным. Во всяком случае, bid/cover оказался выше, чем на предыдущем июньском аукционе – 2,8 против 2,63, при этом доходность была ниже – 4,2% против 4,23%.

Что касается активности участников-нерезидентов, то она изменилась не очень существенно, снизившись всего лишь до 37,79% с 38,39% в июне.

Сегодняшний день насыщен не только макроданными, которые будут определять рыночный настрой. Из наиболее существенных отметим американский CPI за июнь, ряд июльских индикаторов – сводный индекс промышленного производства штата Нью-Йорк, а также индекс потребительского доверия Мичигана. В Европе ожидается статистика по торговому балансу в мае, однако более весомым для формирования рыночных настроений является публикация стресс-тестов европейских банков, которую ждут не только европейские инвесторы. Поскольку отчет появится уже фактически после окончания торгов, мы полагаем, что рынки останутся в состоянии ожиданий, стараясь не предпринимать каких-то опрометчивых решений. При этом есть большая вероятность, что часть игроков предпочтет фиксацию в рисковых активах, стараясь не откладывать до понедельника.

На российском рынке в сегменте евробондов в четверг наблюдались попытки продолжить ценовой рост, однако негативные новости из США содействовали активизации продавцов.

Суверенные Russia-30 вчера при открытии котировались в районе 117,8125%, а потом смогли продвинуться к 118%. Закончить день на этом уровне «помешала» реакция рынка на выступление Б.Бернанке, и бенчмарк снова остался ниже 118% - у отметки 117,875%.

В корпоративном секторе на общем фоне выделялся своей активностью выпуск ВымпелКом-22, который наглядно отражал колебания рыночных настроений: рост от уровней открытия в пределах 25 б.п. до дневного максимума в районе 99,4375%, а потом закрытие у отметки 99,25%.

В списке тех, кто пытался проявить более выразительную динамику котировок, бонды Сбербанка, Альфа-Банка, а также Евраз-18, но подводя, итог дня, можно говорить об отсутствии серьезных ценовых сдвигов. Среди лидеров падения обозначим бонды Промсвязьбанка, которые потеряли в цене порядка 50 б.п. на слухах о планируемом новом размещении. На наш взгляд, такие ожидания выглядят не особо оправданными, поскольку совсем недавно на рынке появился новый выпуск банка, а сомнения в части новых субординированных бумаг «развеивают» нормативы, согласно которым Промсвязьбанк пока не может их размещать. В то же время бумаги ВЭБа прибавили почти столько же на факте несостоявшегося пока размещения.

Активизировавшийся процесс размещения дебютного выпуска Металлоинвеста, который пока решил «ограничиться» 5-летним бондом на сумму 750 млн долл., судя по всему, мог быть причиной продаж в бумагах Северсталь-17, которые подешевели почти на 50 б.п. Отметим, что доходность по бондам Металлоинвеста сформировалась на уровне 6,5% годовых, то есть премия к свопам установлена в пределах 470 б.п. На grey market новый выпуск попытался прибавить котировкам порядка 0,5%, однако вместе с рынком и здесь пропал оптимизм – прибавка в цене по итогам дня всего 0,125%. Как мы полагаем, на динамику новых бумаг помимо общих настроений могут влиять и ожидания притока дополнительного размещения, ведь пока на рынок выходят всего 750 млн долл. из более весомой анонсированной программы (рейтинговые агентства обозначали объем размещения до 2 млрд долл.).

Сегодня российские евробонды будут снова «оглядываться» на внешние рынки, находящиеся в ожидании важных новостей. Таким образом, активность ожидаем слабой. Кроме того, допускаем проявление попыток ограничить риск посредством фиксации перед выходными.

Рублевый сегмент в четверг также несколько «сбавил обороты». В ОФЗ основные сделки проходили в бумагах серий 26204, 26206, а также 25077 и 25078. Отрадно, что ценовой рост продолжался, но был в пределах 10-20 б.п.

В корпоративном секторе более ощутимо было отсутствие единства настроений. В числе тех бумаг, которые находились в области спроса, обозначим облигации МТС-5, Система-3, РусГидро 1 и 2, ФСК-10, СУЭКФин-1, РЖД-18, а также ВЭБ-06. Активно фиксировались участники в бумагах Вк-Инвест, ЕвразХ-Финанс3, РЖД-23.

Пятница обещает быть довольно скучной на события на рынке – сказывается приближение выходных. К тому же общая неопределенность на внешних рынках служит дополнительным ограничителем торговой активности.