Глобальные рынки

Пятница на глобальном долговом рынке прошла без особых потрясений.

Пятничные торги на глобальных долговых площадках проходили при довольно скромном информационном фоне. Представленный в рамках европейской сессии индекс настроений в деловых кругах Германии от Ifo оказался немного хуже прогноза, что спровоцировало снижение доходностей наиболее надежных гособлигаций – Германии и Франции. В свою очередь, облигации Испании и Италии также двигались сонаправленно, испытав на себе эффект от движения бумаг Германии и Франции.

Доходности UST-10 в рамках американской сессии демонстрировали снижение, опустившись ниже отметки 2,5%.

При этом инвесторы в ожидании предстоящего решения ФРС, вероятнее всего, предпочтут не совершать активных операций.

Сегодня мы не ждем сильных движений на глобальном долговом рынке.

Еврооблигации

Ожидание санкций со стороны ЕС оказывало давление на российские бумаги. Негативной динамики избежать не удалось.

В целом ситуация на рынке всю прошлую неделю оставалась довольно схожей – инвесторы старались активно покидать большинство российских бумаг. Вместе с тем рост доходностей за неделю в суверенных бумагах и бондах инвестиционной категории не превышал 10-20 б.п. после обвального снижения на предыдущей неделе.

В пятницу ситуация лишь продолжила усугубляться. Поводом для продаж было ожидание новых санкций со стороны ЕС. Новость о том, что санкции пока не затронут финансирование госкомпаний и банки, несколько поддержала рынок, однако динамика по итогам дня осталась отрицательной. Так, снижение цен на суверенной кривой было в диапазоне 50-70 б.п. В корпоративных бумагах хуже рынка ожидаемо выглядели бонды компаний с госучастием. При этом наибольшим продажам подверглись бумаги Сбербанка, где ценовая динамика часто выходила за планку в 100 б.п.

Текущая неделя будет довольно непростой для большинства бумаг развивающихся стран. Прежде всего инвесторы будут в ожидании итогов заседания ФРС в среду, где мы не ждем существенной перемены риторики со стороны ведомства. Для российских бумаг важен следующий пакет санкций, который может затронуть госкомпании и госбанки. При этом, как мы понимаем, на текущий момент не определена конечная дата на этой неделе для публикации финального решения по санкциям от ЕС. В целом мы ждем сохранения негативной динамики для российских активов на этой неделе.

Сегодня ждем сохранения негативной динамики.

FX/Денежные рынки

Рубль продолжает находиться под давлением.

Ключевым событием пятничных торгов на локальном валютном рынке, оказавшим сильнейшее влияние на ход торгов, стало решение ЦБ о повышении ключевой ставки. Если еще в начале торгов курс доллара находился на уровне 35,10 руб. и начал демонстрировать плавную тенденцию на восстановление, то после объявления решения ЦБ можно было наблюдать рост волатильности с последующим ослаблением рубля.

С одной стороны, поднятие ключевой ставки повышает фундаментальную стоимость рубля, с другой стороны, влияние фундаментальных факторов пока не оказывает существенного влияния на настрой инвесторов. Участники рынка опасаются возможных санкций со стороны ЕС, а также возможного ухудшения геополитической ситуации.

По итогам недели курс доллара составил 35,06 руб., а стоимость бивалютной корзины - 40,48 руб.

На денежном рынке ставки МБК (Mosprime o/n) не успели отразить повышение ключевой ставки. При этом уже сегодня следует рассчитывать на рост стоимости привлечения рублевой ликвидности на 40-50 б.п.

Уровень ликвидности в банковской системе накануне уплаты налога на прибыль выглядит весьма комфортно, выше 1 трлн руб.

Сегодня состоится кредитный аукцион ЦБ под залог нерыночных активов сроком на один год. На наш взгляд, следует рассчитывать на существенный спрос со стороны участников, который может лишь усилиться на фоне рисков ограничения доступа к внешним рынкам заимствований. Ставка по итогам аукциона может превысить минимальную на 25-40 б.п.

Сегодня рубль может продолжить консолидироваться на уровне закрытия пятницы.

Облигации

Жесткое решение ЦБ не оставило шансов для сегмента ОФЗ. Рост доходностей на кривой от 15 до 20 б.п.

Довольно жесткое решение ЦБ в пятницу ожидаемо задало тон движению в российских ОФЗ. Так, рост доходностей на кривой был в диапазоне 15-20 б.п. По итогам пятницы бумаги вернулись в начала мая, что, с нашей точки зрения, довольно дорого. Отметим, что под конец дня бумаги старались отрасти от минимумов дня. Так, если минимумом для 26207 был уровень в 92,3% (закрытие четверга 94,4%), то пятницу бумаги завершили на уровне в 93,45%

Решение ЦБ было довольно неожиданным для участников рынка. Мы склонялись скорее к нейтральному решению ЦБ, однако считали, что регулятор может выбрать упреждающую политику, направленную на борьбу с инфляцией. В целом повышение ставок на 50 б.п. выглядит, с нашей точки зрения, довольно спорным, особенно на фоне падения темпов экономического роста, оттока капитала, а также закрытых внешних площадок на фоне роста геополитического риска. Важным с нашей точки зрения является тот факт, что вероятность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики сохраняется. Инфляции в текущем году может быть довольно сложно войти в диапазон, намеченный ЦБ на этот год в 6-6,5%, особенно учитывая ожидаемую инфляцию в июле в 0,6%.

В целом мы считаем, что на текущих ценовых уровнях ОФЗ выглядят фундаментально довольно дорого. Спрэд к ставке РЕПО по итогам пятницы составил 120 б.п. Это значительно выше уровней мая и июня, когда значение достигало 50 – 70 б.п. Однако в условиях оттока капитала и рисков дефицита ликвидности значение должно скорее соответствовать уровню не менее 130-150 б.п. Исходя из этого, справедливый уровень для 10-летнего бенчмарка мы видим не менее 9,5%.

Ждем продолжения продаж на рынке сегодня.