Еженедельный обзор денежного рынка

Завершение налогового периода, сопровождаемое снижением спроса на рублевую ликвидность, способствует сокращению задолженности банковской системы перед монетарными властями, а также снижению ставок на МКБ. Тем не менее сложившаяся с начала года ситуация позволяет предположить, что банкам вряд ли удастся существенно сократить зависимость перед ЦБ, а ставке Mosprime o/n – опуститься ниже уровня 8%

Ликвидность банковской системы

Кредитные организации активно наращивали задолженность в преддверии уплаты налогов. При этом прошедший аукцион прямого РЕПО сроком на семь дней, являющийся основным источников ликвидности, отразил недостаток обеспечения у банков. При этом инструмент валютный SWAP с ЦБ оказал существенную поддержку банковской системе.

Минувшая неделя была неделей рекордов. Так, задолженность банковской системы перед ЦБ и Минфином превысила 5 трлн руб. и по состоянию на 27 марта достигла уровня 5,224 трлн руб. Кроме того, задолженность по инструменту валютный SWAP достигала 492,91 млрд руб. Для примера максимальное значение январе-феврале не превышали уровня 265 млрд руб. Безусловно, основой причиной достижения банковской системой подобных «рекордов» стала нестабильная ситуация на локальном валютном рынке, а именно вынужденные операции по продаже валюты, в рамках которых ЦБ с начала года продал валюты на сумму 1,446 трлн руб. для сравнения за весь прошлый год сальдо операций ЦБ составило «-877,14 млрд руб.», что на 568,86 млрд меньше, чем за первый квартал текущего года.

Повышенный спрос на ликвидность, наблюдавшийся на прошлой неделе, был обусловлен подготовкой к налоговым выплатам (25 марта – НДПИ и акцизы, 28 марта – налог на прибыль), и, по нашим оценкам, совокупные выплаты в бюджет должны были составить порядка 570 млрд руб. При этом ограниченный объем ценных бумаг, которые можно использовать в качестве обеспечения по операциям прямого РЕПО с ЦБ, стал поводом для роста задолженности в инструменте валютный SWAP.

Несмотря на то, что задолженность банковской системы перед монетарными властями достигла исторического максимума, сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ продолжает удерживаться выше уровня в 1 трлн руб. Подобный уровень, исходя из исторической практики, является весьма комфортным. Тем не менее снижение ажиотажного спроса на ликвидность по окончанию налогового периода будет способствовать закрытию части долга перед ЦБ, в частности, за счет компоненты корсчетов.

На этой неделе банковской системе предстоит вернуть 100 млрд руб. из размещенных на депозитах средств федерального казначейства. При этом информация о новых аукционах свидетельствует о том, что банкам удастся погасить задолженность по данному инструменту на 60 млрд руб., с учетом сохранения в системе 100 млрд руб. Тем не менее на ликвидность банковской системы на этой неделе не должны оказывать влияние валютные интервенции ЦБ, которые сократились в условиях стабилизации курса рубля, наблюдаемое в последние время. Подводя итог, можно сказать, что кредитные организации в рамках текущей недели начнут демонстрировать попытки сократить задолженность перед ЦБ. Однако рассчитывать на то, что им удастся закрыть долг по инструменту валютный SWAP (самая высокая ставка «8%») не стоит.

Ставки денежного рынка

В целом март был довольно непростым месяцем на рынке МБК и РЕПО. Неожиданное повышение процентных ставок со стороны ЦБ на фоне роста волатильности на валютном рынке, а так же повышенный спрос на рублевую ликвидность стали поводом для роста ставок на рынках МБК и РЕПО.

Следует отметить, что вынужденная мера ЦБ по повышению ставок в начале марта незамедлительно отразилась на ставках денежного рынка, которые не только выросли до уровня верхней границы процентного коридора («8%»), но и превысили его. На начало мартовского налогового периода, можно было наблюдать непродолжительную стабилизацию ставок на уровне неограниченного предложения ЦБ – 8%. Однако с началом первых выплат и в условиях сохранения активных интервенций ЦБ скорость сжатия объемов ликвидности привела к росту ставок выше диапазона неограниченного предложения ЦБ. При этом пиковое значение ставок пришлось на четверг минувшей недели, когда Mosprime o/n достигла уровня 8,22%. Довольно интересно, что длинный конец кривой Mosprime, напротив, продемонстрировал снижение. Подобная ситуация может быть обусловлена стабилизацией ситуации на локальном валютном рынке и ослаблением ожидания возможного очередного повышения ставок ЦБ. Кроме того, на рынке процентных деривативов по-прежнему сохраняется инверсия кривой, показывающая ожидания относительно снижения ставок в будущем на интервале более года.

На этой неделе мы ожидаем небольшого снижения процентных ставок МБК к уровню неограниченного предложения ЦБ – 8%. Тем не менее, до тех пор пока банковская система не рассчитается с ЦБ по инструменту валютный SWAP, рассчитывать на снижение ставки ниже 8% не следует. Кривые процентных деривативов, отыгрывавшие улучшение геополитической ситуации и имевшие динамику на плавное понижение, пока «забуксовали» без дополнительных стимулов. Мы полагаем, что кривые IRS и CCS продолжат находиться на текущих уровнях.