Глобальные рынки

Сегодня в рамках азиатско-тихоокеанской сессии доходности UST демонстрируют тенденцию к снижению.

В ходе вчерашнего дня американский рынок не торговался в связи с празднованием в США Дня Мартина Лютера Кинга. Сегодня с открытия азиатско-тихоокеанских торгов доходности десятилетних treasuries снижаются к отметкам в 2,34-2,35%.

Спред между 10-летними облигациями США и Германии постепенно приближается к 200 б.п., что способствует коррекционному восстановлению единой европейской валюты. Пара евро/доллар приблизилась к максимумам прошлой недели в районе 1,065-1,068.

Ключевой интерес в рамках сегодняшнего дня представляют два выступления действующих глав государств – Председателя КНР Си Цзыньпина, выступающего на форуме в Давосе (ожидаемое время начала его выступления – 15:10 мск.) и Премьер-министра Британии Терезы Мэй в лондонском Ланкастер-хаусе с речью касательно пути выхода Британии из ЕС.

В ближайшие дни доходности UST могут продолжить снижение к отметке в 2,3%.

Еврооблигации

В понедельник активность торгов в российских суверенных евробондах была низкой из-за отсутствия на глобальных рынках американских инвесторов.

В понедельник активность торгов в российских суверенных евробондах была низкой из-за отсутствия на глобальных рынках американских инвесторов, которые праздновали День Мартина Лютера Кинга. В итоге, ценовые изменения в российских госбондах были незначительными. Бенчмарк Russia-23 в доходности продолжил удерживаться на уровне 3,81% годовых, длинные Russia-42 и Russia-43 – YTM 4,95%-4,97% годовых.

Сегодня торговая активность на глобальных долговых рынках будет возвращаться в привычное русло с приходом американских игроков. Текущая неделя насыщена важной статистикой и событиями. Так, сегодня выступает премьер-министр Великобритании Т.Мэй (14-45 мск), которая, как сообщили ряд СМИ, может заявить о приверженности жесткого сценария выхода из ЕС, в том числе в обмен на контроль за границами и иммиграцией. Сегодня ожидается выступление на экономическом форуме в Давосе председателя КНР Си Цзиньпина, который вполне может обозначить реакцию Поднебесной на довольно агрессивные заявления нового президента США Д.Трампа в отношении экономической политики Китая. Все это может привести к росту волатильности на мировых рынках. Кроме того, в четверг состоится заседание ЕЦБ (15-45 мск), в пятницу будет инаугурация Д.Трампа (в 20-00 мск), на неделе запланированы выступления главы ФРС Дж.Йеллен. В США в среду и четверг будут опубликованы декабрьские данные индекса потребительских цен, промпроизводство, Бежева книга, данные с рынка жилья и др.

Цены на нефть сегодня с утра вновь удерживаются в районе 55,5 долл. за барр., при этом доходности базовых активов снижаются - UST-10 опустились к 2,35%, хотя в конец прошлой недели были в районе 2,4% годовых. Подобное движение может способствовать росту котировок в российских евробондах, но скорее в рамках восстановления сложившихся спрэдов к базовым активам. Впрочем, риски волатильности на этой неделе возрастают.

Российские евробонды могут отыгрывать снижение доходности UST, есть вероятность роста волатильности на выступлениях Т.Мэй по Brexit, а также Си Цзиньпина в Давосе.

FX/Денежные рынки

Некоторая коррекция на рынке ОФЗ способствовала восстановлению пары доллар/рубль ближе к отметке в 60 руб/долл.

Вчерашний торговый день в связи с празднованием в США Дня Мартина Лютера Кинга не был отмечен большой торговой активностью. Так, объемы торгов на российском облигационном рынке были относительно невысокими – однако в целом ОФЗ (в первую очередь длина) продемонстрировали некоторое снижение (10-летние облигации выросли в доходности на 2,5 б.п.). Локальная коррекция на рынке ОФЗ привела к некоторому ослаблению российской валюты (до уровней в 59,90-60 руб/долл.). Отметим, что большая часть валют emerging markets вчера снижалась по отношению к американскому доллару, но в целом снижение в ходе вчерашнего дня выглядит пока как техническая коррекция.

Цены на нефть марки Brent уже несколько торговых сессий консолидируются под отметкой в 56 долл./барр. Ближайшие дни могут принести новые идеи на нефтяной рынок. Так, уже завтра состоится публикация ежемесячного обзора ОПЕК, в четверг – ежемесячного отчета МЭА, а на выходных – встреча Комитета по контролю за исполнением соглашения по сокращению объемов добычи нефти.

Постепенно приближается налоговый период (пик выплат приходится на 25-30 января – порядка 780 млрд руб.). Приближение налоговых выплат может оказывать некоторую поддержку рублю на текущей неделе, однако в системе присутствует значительный объем рублевой ликвидности, следовательно, масштабного влияния на рубль налоговый период оказать не должен.

На рынке МБК краткосрочные ставки вчера подросли до 10,32%. Остатки на счетах и депозитах в ЦБ незначительно снизились до 3,01 трлн руб. Дефицит рублевой ликвидности составляет менее 13 млрд руб. – система постепенно приближается к состоянию профицита ликвидности.

Пара доллар/рубль продолжает консолидироваться в диапазоне 59,20-60,20 руб/долл.

Облигации

Торговая неделя началась с умеренного снижения котировок длинных ОФЗ, выглядевшего закономерным после их сильного роста с начала года.

Во вторник на рынке ОФЗ наблюдалось умеренное снижение котировок при пониженной торговой активности нерезидентов из-за праздничного дня в США. Доходности на дальнем конце кривой поднялись на 5-7 б.п. до 8,1-8,35%, среднесрочные ОФЗ продолжают торговаться в диапазоне 7,9-8,15%. Движение носило, скорее, технический характер, фундаментальных причин для глубокой коррекции мы пока не видим.

В корпоративном сегменте вчера были анонсированы первые в этом году размещения. Одним из них стал намеченный на 18 января сбор заявок на 15-летние бонды Альфа-банка (Ba2/BB/BB+) с 3-летней офертой серии БО-18 объемом 5 млрд руб. Премаркетинг состоялся еще в начале декабря 2016 г. исходя из планов по размещению 6 декабря, ориентир ставки 1-го купона был установлен на уровне 9,55-9,75% годовых. Сейчас индикативная ставка купона снижена до 9,5-9,7% годовых (доходность к оферте – 9,73-9,94% годовых). В первую неделю февраля также ожидается book building 7-летних облигаций ГТЛК (Ba2/BB-/BB-) серии 001P-03 объемом 5-10 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона – 11,40-11,70% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 11,90-12,22% годовых. На наш взгляд, предложенные уровни представляют интерес для готовых к рыночному риску инвесторов, а высокая дюрация выпуска позволяет рассчитывать на его хороший ценовой рост в условиях цикла снижения процентных ставок.

С утра доходности UST-10 опустились на 5 б.п. до 2,35%, благодаря чему котировки ОФЗ сегодня могут восстановить пятничные позиции. Дополнительную неопределенность вносит ожидаемое примерно в 15:00 МСК выступление премьер-министра Великобритании Т.Мэй, в котором может быть представлен сценарий "жесткого" Brexit. В условиях умеренно-позитивной конъюнктуры от Минфина мы ждем анонса размещений среднесрочных выпусков, на которые сделана основная ставка в программе заимствований на 1 кв. (210 млрд руб. из 400 млрд руб.).

Сегодня доходности ОФЗ могут снизиться на 3-5 б.п. при отсутствии негатива извне.

Корпоративные события

Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг О'Кей на уровне "В+", прогноз Стабильный . (НЕЙТРАЛЬНО)

Агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента О'Кей на уровне "В+" с прогнозом Стабильный, сообщается в пресс-релизе агентства. Рейтинг компании по национальной шкале подтвержден на уровне "A(rus)". Рейтинги отражают "сравнительно небольшой размер компании, при этом она занимает сильные позиции в сегменте гипермаркетов, особенно в Санкт-Петербурге и Ленинградской области". Fitch ожидает "улучшения финансовых показателей компании с 2018 г., в частности, повышения рентабельности по EBITDA".

Напомним, О’Кей проводит экспансию в сегменте дискаунтеров, в результате чего показатель EBITDA по итогам 1 пол. 2016 г. упал в годовом выражении на 29,1% до 3,3 млрд руб. Масштабные инвестиции в цены привели к сокращению среднего чека группы на 2,3%, что в сочетании с активными рекламными акциями негативно отразилось на показателях рентабельности. EBITDA margin в 1 пол. 2016 г. сократилась на 2,2 п.п. до 4%, оказавшись на 0,7 п.п. слабее прогнозов. Кредитные метрики О’КЕЙ по итогам 1 пол. 2016 г. ухудшились – соотношение Долг/EBITDA составило 3,9х против 3,5х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – 3,4х против 2,5х соответственно. Скорее всего, Fitch ожидает увидеть результат проводимых менеджментом О’Кей преобразований в финансовых показателях ритейлера в 2018 г., чему может способствовать стабилизация и постепенное восстановление потребительской активности. В целом, новость, скорее всего, не отразится на котировках рублевых облигаций. Наиболее ликвидный выпуск эмитента серии БО-06 торгуется с доходностью 10,6% годовых, предлагая премию к лидерам продуктовой розницы ИКС 5 (Ва3/ВВ-/ВВ) и Магнит (-/ВВ+/-) порядка 70-90 б.п., что в целом выглядит интересно, в условиях состоявшегося в 2016 г. общего снижения доходностей корпоративных бондов.

Альфа-Банк (Ва2/ВВ/ВВ+): первичное размещение. (ПОКУПАТЬ)

Альфа-Банк объявил о проведении 18 января сбора заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии БО-18 объемом 5 млрд руб. Срок обращения займа – 15 лет, оферта – через 3 года. Ориентир ставки купона установлен в диапазоне 9,5% - 9,7% годовых (YTP 9,73% - 9,94%). Маркетируемый уровень доходности займа содержит премию к кривой ОФЗ в размере 173 – 194 б.п., что смотрится интересно уже по нижней границе. Последнее размещение рублевых облигаций Альфа-Банк реализовал 30 сентября 2016 г. Выпуск серии БО-17 объемом 5 млрд руб. был размещен со ставкой купона 9,5% (YTP 9,73%) и офертой через 5 лет, что содержало премию к ОФЗ в размере 134 б.п. Новый выпуск облигаций Альфа-Банка маркетируется на уровне размещения собственного выпуска в сентябре прошлого года и не учитывает снижение доходности ОФЗ в конце прошлого – начале текущего года. Также мы обращаем внимание, что стоимость привлечения средств населения банками в 4-м квартале 2016 г. снизилась на 30 б.п. (максимальная ставка по депозитам в топ-10 банков снизилась с 8,69% до 8,40%), а инфляция замедлилась с 6,4% до 5,4%. На этом фоне мы ожидаем высокий интерес к новому выпуску Альфа-Банка.