Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На денежном и долговом рынках вполне могут появиться опасения дальнейшего повышения ставок со стороны ЦБ РФ


[04.03.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки: Инвесторы опасаются усугубления ситуации в Украине. ЕС публикует слабые экономические данные

Глобальные площадки в понедельник также оказались под давлением ситуации в Украине. При этом большинство инвесторов предпочитали тихую гавань UST, что вызвало рост доходностей американских госбумаг. Однако в целом преодолеть отметку в 2,7% UST-10 не удалось. Инвесторы, в свою очередь, из европейских долговых бумаг предпочитали немецкие бонды, которые показали снижение доходностей. При этом давление на европейские бумаги могут оказывать опасения того, что Германии в обозримой перспективе придется существенно увеличить помощь Украине. Отметим также слабые экономические данные из ЕС в понедельник. Так, опубликованные в понедельник данные по деловой активности в промышленном секторе еврозоны указали на некоторое замедление процесса восстановления европейской экономики. Соответствующий индекс PMI в промышленном секторе еврозоны в феврале этого года опустился до 53,2 пункта с январских 54 пунктов, но оказался несколько лучше предварительных прогнозов, предполагавших, что он понизится до 53 пунктов. Снижение индикатора деловой активности в промышленности еврозоны произошло в основном из-за падения в феврале немецкого производственного PMI до 54,8 пункта с январских 56,5 пунктов. При этом французский индикатор в феврале вырос до 49,7 пункта с январских 48,5 пунктов, а испанский PMI увеличился до максимального уровня почти за 4 года.

В свою очередь США представили позитивные статданные. Обнародованный индекс производственной активности в США (ISM Manufacturing) вырос в феврале на величину большую, чем ожидал рынок, указав на повышение делового оптимизма после завершения периода неблагоприятных погодных условий, что в очередной раз свидетельствует о том, что риски продолжения сворачивания программ количественного смягчения довольно существенные.

В отсутствие публикации значимых макроданных сегодня в фокусе внимания участников рынка будет оставаться развитие ситуации между Украиной и Россией.

Еврооблигации: Тотальный sell-off. Снижение на суверенной кривой более 400 б.п. Спрэды превысили максимумы пиковых значений лета прошлого года

Вчера только на геополитических рисках в российских бумагах состоялся один самых существенных sell-off за последнее время. При этом оставшихся в стороне бумаг не осталось. Уже с открытия торгов выпуск Russia-30 c уровня закрытия цены предыдущего дня в 116% просел до 114,5%. Далее в течение дня бумаги только продолжали отрицательное движение. Итогом дня для длинного отрезка суверенной кривой стало снижение в цене более чем на 400 б.п. Если с началом торгов инвесторы продавали преимущественно суверенный сегмент, то под конец дня подключились и корпоративные бумаги. Более всего показывали снижение бумаги Газпрома, ВТБ, Сбербанка. В целом по рынку снижение более 200 б.п. было нормой среди корпоративных бумаг. За понедельник спрэды расширились более чем на 100 б.п. в большинстве бумаг и превысили уровни пиковых значений в июне-июле 2013 года.

Сегодня ждем сохранения негативной динамики.

FX/Денежные рынки: В понедельник рубль ослаб не столь сильно, как мог бы, благодаря интервенциям ЦБ. Для борьбы с курсом регулятор повысил ключевую ставку до 7%

Растущая цена на нефть и не состоявшийся обвал рубля – итог понедельника для России. Вчерашний день изрядно встряхнул российские рынки: намерение Москвы ввести войска в Украину и возможные санкции со стороны США обусловили очевидное бегство капитала из страны. Начало торгов ознаменовалось падением рубля до абсолютных минимумов. Объем сделок в начале торгов достиг 7 млрд долл. ЦБ хватило менее получаса, чтобы объявить о временном повышении ключевой ставки с 5,5% до 7% и начать активные валютные интервенции, позволившие рублю уйти от рекордных уровней. В результате рубль закончил день на уровнях 36,54 руб./долл. (high за день 36,68 руб./долл.), 50,27 руб./евро (high 50,53 руб./евро), к бивалютной корзине – 42,70 руб. (high 42,92 руб.). Объем интервенций ЦБ вырос до 1,2 млрд долл. против «традиционных» 400 млн долл.

Кроме того вчера ЦБ обозначил изменения в своей курсовой политике, направленные на поддержание курса рубля: во-первых, ее параметры в принципе будут определяться ежедневно, во-вторых, величина накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала курсовой политики на 5 копеек, на 3 марта была установлена на уровне 1,5 млрд долл. (на 28 февраля – 350 млн долл.). В результате произошло уменьшение чувствительности границ операционного интервала к объему совершенных Банком России валютных интервенций.

Ставки на денежном рынке реагировали на происходящие события и повышение ставки со стороны ЦБ бурно, то есть выросли скачкообразно: Mosprime o/n – до 8,05%. Действия ЦБ, безусловно, были связаны с валютным рынком, однако, судя по вчерашним словам замминистра экономического развития А.Клепача, что ставка может остаться на повышенных уровнях до середины года, мы, судя по всему, переходим к новым экономическим реалиям.

ЦБ будет продолжать удерживать рубль за счет валютных интервенций.

Облигации: На длинном отрезке ценовое снижение от 250 до 350 б.п. В корпоративном сегменте падение редко выходило за 100 б.п. В лидерах падения бумаги РЖД и РУСАЛа

Начало недели стало «черным днем» для российского рынка. Решение ЦБ, хотя и было верным, в какой-то мере сдерживающим движение на валютном рынке, не позволило избежать панических настроений на долговом рынке. На длинном отрезке кривой снижение составило от 250 до 350 б.п. На среднем отрезке падение ограничивалось планкой в 200 б.п., а на коротком – в 100 б.п. Добавим, что все продажи проходили при существенно возросших оборотах на фоне довольно широких спрэдов bid/ask. При этом очевидно, что бенчмарк 26207 был лидером по отрицательной переоценке, потеряв 360 б.п. Хотя цена по бумаге в течение дня приближалась к отметке в 95% от номинала, под конец понедельника выпуску все же удалось показать отскок, и новым уровнем сопротивления выступила цена в 96%, которую, однако, продавцы смогли пробить, завершив день с ценой в 95,9%. Сложившиеся уровни по длинным выпускам отбросили рынок в осень 2011 года – начало европейского кризиса. Отметим, что за вчерашний день доходности по длинным бондам выросли на 0,50 п.п. Мы считаем, что сложившиеся значения пока не в полной мере отыгрывают действия ЦБ и возрастающие риски. При этом достижение по 26207 цены в 90-93% от номинала вполне возможно.

Спрэды по корпоративным бумагам вчера расширились по ряду голубых фишек, в том числе по РЖД до максимальных значений за последние 2 года. При этом продажи в корпоративном сегменте пока были значительно слабее, чем в суверенном сегменте. Бумаг, потерявших в цене более 1%, было не так много. Основные снижения были в бондах Русала. Так, выпуск 7-й серии компании потерял в цене 10% по итогам дня. Также отметим РЖД-12, который в результате продаж потерял 1,5%. Остальные бумаги показывали менее существенные снижение, хотя и при наличии возросших оборотов.

Сегодня ждем более сдержанных продаж. Решение ЦБ о росте интервенций со стороны регулятора может поддержать рынок от дальнейшего снижения.

В фокусе

ЦБ шалит

Решение ЦБ, хотя и сдержало рынок от панических продаж, однако заставило инвесторов активно фиксировать свои позиции. Мы считаем, что существуют риски дальнейшего повышения ставок, что будет оказывать давление на рынок.

ЦБ опередил наше вчерашнее предположение о том, что на фоне эскалации отношений между Россией и Украиной уже на ближайших заседаниях может принять решение о росте процентных ставок. Такой прыти в целом вряд ли кто ожидал. Вчерашнее повышения ставок на 1,5% стало самым резким разовым повышением, начиная с 2008 года. Даже тогда, в период глобального финансового кризиса, регулятор не предпринимал столь агрессивных действий.

Если не брать в расчет 2008 год, то последнее весомое повышение ставки со стороны ЦБ было в 2011 году, когда регулятор повысил ставку на 0,75 п.п., что привело к довольно весомому укреплению рубля – за данный период национальная валюта укрепилась на 4 рубля, а пятилетний выпуск показал снижение доходностей примерно на 20 п.п. Однако в сложившихся условиях весомых геополитических рисков действия ЦБ вряд ли приведут к аналогичной реакции на рынке. При этом, конечно, решение ЦБ увеличить объем интервенций с целью поддержания рубля в определенной мере поддержит и долговой рынок, однако в ближайшие недели мы вполне можем увидеть нарастание геополитических рисков и соответственно продолжение sell-off. При этом в текущих условиях сохраняются риски роста инфляции, что может не позволить ЦБ вернуться к нормализации ставок. Отметим, что реализация экономических санкций для России – на сегодняшний день пока довольно сложно реализуемый сценарий со стороны западных стран. Однако даже на опасениях этого мы можем увидеть рост цен, который уже поддерживается ослаблением национальной валюты.

Мы считаем, что на денежном и долговом рынках вполне могут появиться опасения дальнейшего повышения ставок со стороны ЦБ, что будет дополнительно оказывать давление на рынок. Прежде всего стоит вспомнить, что развивающиеся страны ранее проводили более агрессивную политику повышения ставок. Так, ЦБ Турции поднял ставку сразу на 400 б.п., а Банк Бразилии с марта 2013 года постепенно повысил ставку на 350 б.п. Добавим, что в условиях весомых геополитических рисков и роста оттока капитала довольно вероятным станет большее ухудшение экономической конъюнктуры, что станет новым триггером для продаж.

Снижение рейтинга пока довольно маловероятный сценарий, однако в случае усугубления геополитического фактора риски являются довольно высокими. При этом в период нарастания рисков вполне возможно помещение рейтинга России в список credit watch, что также окажет давление на российские бумаги.

За вчерашний день наклон кривой по сравнению с окончанием прошлой недели довольно значительно изменился. Так, спрэд между 10-летним и 1-летним выпуском сократился со значения в 1,4% по итогам прошлой недели до уровня в 0,4%. Учитывая это, а также неоднократно отмеченные геополитические риски и возможное дальнейшее повышение ставок со стороны ЦБ, мы ждем продолжения роста доходностей на среднем и на длинном отрезках суверенной кривой в диапазоне 0,5-0,7%.

Фактором, который мог бы облегчить ситуацию на рынке - решение Минфина о выкупе ОФЗ с рынка на сложившихся уровнях или сокращение программы заимствований. Последнее, учитывая пополнение бюджета за счет ослабления рубля и роста цен на нефть может быть вполне вероятным сценарием.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: