Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Москва не порадует инвесторов новым долгом


[23.01.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

О’КЕЙ (-/-/В+): операционные результаты за 2013 г. немного не дотянули до прогнозов

Ритейлер О`КЕЙ в 2013 г. увеличил выручку на 18,8% (г/г) до 137,7 млрд руб. Ранее руководство компании прогнозировало рост выручки в 2013 г. на 19-22% (за 9 мес. 2013 г. продажи О`КЕЙ увеличились на 19,5%). Похоже, результаты сети подтверждают ранее обозначенную Магнитом тенденцию замедления роста продаж вследствие уменьшения потребительской активности россиян и растущей конкуренции среди компаний в отрасли. Облигации О’КЕЙ, скорее всего, могут испытать на себе небольшое давление, впрочем, как и бумаги всего сегмента продуктовой розницы в целом.

Комментарий. Вчера О’КЕЙ представил операционные результаты за 4 кв. и весь 2013 г., которые подтвердили негативные тенденции в сегменте продуктовой розницы, ранее озвученные Магнитом.

Так, выручка О’КЕЙ за 2013 г. выросла на 18,8% до 137,7 млрд руб. (г/г), немногим не дотянув до прогнозируемых менеджментом 19-22%. Отметим, что замедление продаж произошло в 4 кв. – в высокий сезон: выручка выросла на 17,1% (г/г) до 40,8 млрд руб., хотя по итогам 9 мес. 2013 г. прирост составил 19,5% (г/г).

Очевидно, О’КЕЙ также отразил снижение потребительской активности и роста конкуренции в отрасли. Похоже, данные тенденции нашли отражение в замедлении темпов прироста трафика (г/г): в 2013 г. 0,5% против 2,5% годом ранее, при этом в 4 кв. были нисходящая динамика («-0,5%»). В целом, LFL по всем магазинам сети составил 8% (ср. чек – 7,5%; трафик – 0,5%), что было выше чем у Магнита (LFL составил 3,9%).

Вместе с тем, по динамике роста выручка О’КЕЙ заметно уступил Магниту – 18,8% против 29,2% соответственно. Впрочем, интенсивность расширения сети у Магнита была заметно выше – в 2013 г. О’КЕЙ открыл 11 новых магазинов (8 гипермаркетов и 3 супермаркета) и расширил торговую площадь на 14,3% («+61 тыс. кв. м.» к 2012 г.), в то время как Магнит запустил 1215 магазинов, увеличив торговую площадь на 18,1% («+462 тыс. кв. м.» (г/г)).

Облигации О’КЕЙ, скорее всего, могут испытать на себе небольшое давление, впрочем, как и весь сегменте продуктовой розницы в целом. Изменение доходности вероятно вместе с рынком.

ВЭБ-Лизинг (-/ВВВ/ВВВ): размещение облигаций

Доходность по облигациям ВЭБ-Лизинга серии БО-01 к 5-летней оферте составит 8,84% и соответствует уровню той кривой, которая уже сформирована бумагами Эмитента. Хотя выпуск, по сути, не предлагает премии к рынку, он может выступить защитным инструментом, предлагая премию около 140 б.п. к ОФЗ. Однако более короткие выпуски Эмитента с премией 150-160 б.п. к ОФЗ сейчас выглядят немного интереснее.

Комментарий. ВЭБ-лизинг сегодня одним днем откроет книгу заявок на облигации серии БО-01 объемом 5 млрд руб. Размещение планируется 28 января 2014 года. Бумаги размещаются сроком на 10 лет, выставлена 5-летняя оферта. Ставка 1 купона установлена на уровне 8,65% годовых.

Отметим, что это первый выпуск биржевых облигаций Компании, до этого выпускались только небиржевые. В целом, бумаги отличаются довольно низкой ликвидностью. Их преимущество – низкий дисконт в ЦБ при РЕПО (12,5%, как и у облигаций ВЭБа), что делает их удобным инструментом управления ликвидностью.

Доходность по облигациям к оферте составит 8,84% и соответствует уровню той кривой, которая уже сформирована бумагами Эмитента. Хотя выпуск, по сути, не предлагает премии к рынку, он может выступить защитным инструментом, предлагая премию около 140 б.п. к ОФЗ. Однако более короткие выпуски Эмитента с премией 150-160 б.п. к ОФЗ сейчас выглядят немного интереснее.

Газпромбанк (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-): размещение еврооблигаций в юанях

Ориентир 3-летних евробондов ГПБ в юанях – 4,375%. Напомним, в начале прошлого года Эмитент также занимал в юанях на 3 года под 4%. Последние сделки по этому выпуску проходили на уровне 3,864%. Впрочем, заем отличается низкой ликвидностью, сейчас выставлены котировки на уровне 4,729% / 4,574%. На этом фоне премия за 1 год в размере 51 б.п. смотрится вполне объективно.

Комментарий. Ориентир 3-летних евробондов ГПБ в юанях – 4,375%. Объем привлечения пока не озвучен.

В целом, займы в юанях – не слишком популярный инструмент среди российских эмитентов. Выпуски в этой валюте еще есть у ВТБ, Россельхозбанка и Русского Стандарта. При этом они отличаются низкой ликвидностью.

Напомним, в начале прошлого года Эмитент также занимал в юанях на 3 года под 4%. Последние сделки по этому выпуску проходили на уровне 3,864%. Впрочем, как уже отмечалось выше, заем характеризуется низкой ликвидностью, сейчас выставлены котировки на уровне 4,729% / 4,574%. На этом фоне премия за 1 год в размере 51 б.п. к обращающемуся займу смотрится вполне объективно.

В этом году это уже не первое заимствование Газпромбанка: на прошлой неделе Банк привлек 325 млн CHF. Хотя Банк довольно часто выходит на долговой рынок, тем не менее на конец 3 квартала прошло года на выпущенные бонды и евробонды, а также привлеченные субординированные кредиты приходилось не так уж много - порядка 12% пассивов.

Москва не порадует инвесторов новым долгом

Вчера Департамент финансов города Москвы провел встречу с инвесторами, где презентовал Программу государственных заимствований Москвы на 2014 г. Ниже мы раскрываем ключевые моменты, озвученные на встрече и комментарий к ним.

Департамент финансов города Москвы планирует в апреле текущего года разместить рублевые облигации на 46 млрд руб. Это соответствует предстоящему к погашению в июне-июле размеру долга по обращающимся выпускам облигаций г. Москвы серии 31062 и 27039. Таким образом, Москва планирует сохранить присутствие на долговом рынке в текущем объеме и не будет увеличивать долг.

Эта позиция отличается от имеющихся официальных документов. Так, согласно утвержденному закону о бюджете Москвы на 2014 г. запланирован дефицит в размере 148 млрд руб. Для его покрытия планируется размещение ценных бумаг на 134,52 млрд руб.

Однако Департамент финансов города ожидает, что, как и в предыдущие годы, исполнение будет лучше запланированного. Первоначально бюджет Москвы на 2013 г. был утвержден с дефицитом в размере 287,2 млрд руб. В сентябре за счет сокращения расходов была принята новая редакция, предполагающая дефицит в размере 205,5 млрд руб. По факту, согласно последним данным, за счет недофинансирования расходов дефицит сокращен до 48 млрд руб.

Таким образом, официально утвержденная программа заимствований на 2014 г. лишь технический документ, который позволит Москве выйти на рынок заимствований в случае крайней необходимости в ресурсах.

Также на встрече было отмечено, что для финансирования дефицита бюджета Москва может использовать такие ресурсы как продажа имущества и остатки на расчетных счетах, которые составляют порядка 400 млрд руб.

Новые выпуски облигаций будут со сроком обращения 3-7 лет в зависимости от конъюнктуры рынка. Приоритет Правительства Москвы на удешевление заимствований, задача удлинения дюрации второстепенна. Департамент финансов видит большой потенциальный спрос и планирует, что размещение новых бумаг будет реализовано с минимальной премией к вторичному рынку.

Текущие котировки облигаций Москвы предполагают премию к кривой доходности ОФЗ порядка 100 - 50 б.п. Консервативная долговая политика Первопрестольной и открытие доступа нерезидентов к корпоративным и субфедеральным бондам через Euroclear могли бы способствовать сужению спрэда. Однако меньшая ликвидность и наличие 5% дисконта по облигациям Москвы при рефинансировании в ЦБ РФ будут ограничивать потенциал роста котировок.

Акрон (В1/-/В+): результаты за 9 мес. 2013 г.

Выручка Акрона по МСФО за 9 мес. 2013 г. упала на 3%, в то время как физические объемы продаж, наоборот, выросли на 3%. Операционная прибыль при этом сократилась на 17% на фоне снижения стоимости цен на азотные и сложные удобрения. Подобные результаты компании были ожидаемы. В день выхода результатов также стало известно, что Акрон ведет переговоры о продаже 19% в Верхнекамской калийной компании. На этом фоне бумаги компании, несмотря на повышение объемов торгов, не проявили выраженной реакции.

Комментарий. Акрон отчитался о своих финансовых результатах за 9 мес. по МСФО.

Повышение физических объемов продаж за 9 мес. 2013 г. на 3% г/г до 4,7 млн тонн не позволило нивелировать эффект от снижения цен на азотные и сложные удобрения, в результате чего выручка компании в отчетном периоде сократилась на 3% до 51,7 млрд руб. с 53,5 млрд руб. годом ранее. Операционная прибыль сократилась на 17% до 12,5 млрд руб. с 15 млрд руб., а чистая прибыль – на 32% до 8 млрд руб. с 11,7 млрд руб.

Из позитивных факторов стоит отметить внушительное наращивание Операционного денежного потока – на 85% с 6 млрд руб. до 11 млрд руб.

Отдельно обращаем внимание на наращивание долговой нагрузки у Эмитента. Соотношение Чистый долг / EBITDA по итогам 9 мес. 2013 г. увеличилось до 2,2х (1,6х на конец 2012 года, 1,8х на конец 2 квартала 2013 года), а Долг / EBITDA – до 3,4х (2,8х на конец 2012 года, 3,2х на конец 2 квартала). Причины – снижение объема EBITDA и «подушки ликвидности» в виде денежных средств из-за неблагоприяной конъюнктуры. Некоторое сокращение размера долга не смогло компенсировать сложившиеся негативные тенденции в отрасли.

В «плюс» можно отметить намерения руководства компании снизить стоимость заимствований, что представляется нам трудновыполнимой задачей, с учетом невысокого кредитного рейтинга Акрона и текущих не самых комфортных метрик долговой нагрузки.

Впрочем, судя по появившимся в СМИ в день публикации отчетности сообщениям о том, что компания готовит продажу 19% в Верхнекамской калийной компании, Акрон вскоре может несколько улучшить свои долговые метрики и повысить объем свободных денежных средств.

Напомним, что в конце прошлого года стало известно об увеличении доли Акрона в ВКК до 70,9% за счет приобретения 10,95% доли у Райффазенбанка. Таким образом, сейчас, продав 19,9%, компания не только немного поправит свое финансовое положение, но сохранит за собой контрольный пакет в ключевом активе.

Сообщения о дальнейшем развитии этой продажи могут сказаться на облигациях компании, причем существует возможность апсайда в случае, если Акрон сможет обзавестись выгодным для него партнером по проекту и добиться привлекательной для себя цены по сделке.

Что касается текущей рыночной реакции, то, несмотря на повышение объемов торгов в долговых бумагах Акрона, заметных движений в котировках не отмечено. Учитывая непростую конъюнктуру на рынке удобрений, в том числе по причине известных событий вокруг Беларуськалия, инвесторы, по всей видимости, уже учли в котировках подобные результаты компании. Ожидаем, что бумаги продолжат торговаться в «боковом» тренде до появления в СМИ новых сообщений по сделке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: