Магнит (-/ВВ+/-): итоги 1 пол. 2016 г. по МСФО.

Магнит представил консолидированную отчетность за 1 пол. 2016 г. по МСФО. По сравнению с выборочными июльскими данными ключевых финансовых показателей, которые вышли лучше ожиданий, существенных изменений в финансовых результатах не произошло. Относительно 1 пол. 2015 г. выручка выросла на 14,7% до 522 млрд руб., EBITDA – на 6,1% до 52 млрд руб. Несмотря на падение EBITDA margin на 0,8 п.п. до 9,9%, Магнит продолжает оставаться одним из лидеров по рентабельности в секторе, при этом уступая главному конкуренту, Х5, в динамике финансовых показателей. Долговая нагрузка компании незначительно увеличилась до уровня 1,1х по метрикам Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA, что существенно ниже, чем у конкурентов. Хотя операционный денежный поток в 1 пол. сократился на 35,3% до 23,5 млрд руб., при планируемом на 2 пол. CAPEX 46 млрд руб., Чистый долг/EBITDA не должен превысить 1,2х по его итогам. Бонды Магнита с дюрацией более 1 года предлагают доходность 9,7-10,15%, то есть премия к ОФЗ составляет порядка 65-110 б.п., что на фоне других эмитентов с рейтингом "ВВ-/ВВ+" выглядит неплохо. Выпуск 1Р-02 можно рекомендовать к покупке в расчете на сужение премии к ОФЗ на 10-15 б.п. и общий рост котировок на рынке в ожидании снижения ключевой ставки ЦБ на 50-100 б.п. до конца года.

Комментарий. Вчера продуктовый ритейлер Магнит опубликовал финансовый отчет за 1 пол. 2016 г. С точки зрения финансовых результатов заметных коррективов по сравнению с первоначальными данными отдельных ключевых финансовых показателей не произошло. Напомним, что в конце июля компания уже раскрывала неаудированные данные по финансовым результатам, которые оказались значительно лучше консенсус-прогноза, в части по EBITDA и чистой прибыли. Выручка во 2 квартале выросла на 12,8% г/г. до 266,2 млрд руб. EBITDA – на 12,7% до 31,8 млрд руб. (при ожиданиях снижения на 3,4% до 27,3), чистая прибыль – на 13,2% до 17,9 млрд руб. (ожидалось падение на 9,8% до 14,2). Рентабельность по EBITDA составила 11,95% по сравнению с 11,96% во 2 кв. 2015 г., превзойдя прогнозы на 1,65 п.п. благодаря контролю над издержками и улучшению закупочных условий у поставщиков.

Раскрытые вчера данные по чистому операционному денежному потоку вышли в разрез с позитивной динамикой остальных показателей. По сравнению с первым пол. 2015 г. он сократился на 35,3% до 23,52 млрд руб. Этот результат объясняется уменьшением кредиторской задолженности, а также увеличением запасов и не должен вызывать опасений у инвесторов.

По итогам полугодия Магнит уступает своему основному конкуренту – X5 в динамике финансовых результатов, но превосходит показатели ритейлера О'КЕЙ. В целом, бизнес Магнита продолжает расти неплохими темпами, обеспечивая при этом рентабельности на уровне выше среднего по отрасли. По скорректированным в июле прогнозам менеджмента, выручка компании по итогам года вырастет на 14-16%, а рентабельность по EBITDA составит 10-10,5%, что близко к текущим уровням и, на наш взгляд, вполне достижимо.

В текущем году темпы роста долга компании (+15,3% к концу прошлого года) опережают темпы роста выручки и EBITDA, в результате чего ее долговая нагрузка по итогам 1 пол. незначительно увеличилась. Метрики Долг/EBITDA и Чистый долг/ EBITDA поднялись до низкого уровня 1,1х, который по-прежнему выгодно отличает Магнит от более закредитованных конкурентов.

Большая часть долга ритейлера перешла в разряд краткосрочного: на него приходится 85 из 120 млрд руб. из общей величины. В структуре этого долга преобладают банковские кредиты (62%) и облигации (36%), ставки варьируются от 10,17% до 11,61% годовых. Из положительных моментов стоит отметить отсутствие у компании курсового риска, так как все ее долги выражены в рублях. Риски рефинансирования долга мы оцениваем как низкие в силу его небольшого размера относительно масштабов бизнеса Магнита.

На 30 июня 2016 г. сумма обязательств компании по невыплаченным дивидендам за 2015 г. составляла незначительную величину, но 1 августа советом директоров было сделано предложение о выплате дивидендов за 6 месяцев 2016 г. В случае его утверждения акционерами, Магниту предстоит выплатить 8 млрд руб.

CAPEX Магнита за первое пол. 2016 г. составил 21 млрд руб. при сохранении годового плана 67 млрд руб. Операционный денежный поток компании, скорее всего, не покроет оставшийся объем капитальных затрат в размере 46 млрд руб., что в сочетании с возможной выплатой дивидендов предполагает дальнейший рост долговой нагрузки. Необходимый объем заимствований мы оцениваем на уровне 15-20 млрд руб., таким образом, Чистый долг/EBITDA на конец года не превысит 1,2х.

В июле Магнит досрочно погасил облигации серии БО-10 на 10 млрд руб., разместив для этих целей 1,5-летние облигации серии БО-001Р-04 в аналогичном объеме. Финальный ориентир ставки купона составил 10% годовых (YTM 10,25%).

В настоящее время бонды Магнита с дюрацией более 1 года предлагают доходность 9,7- 10,15%, то есть премия к ОФЗ составляет порядка 65-110 б.п., что на фоне доходности других бумаг эмитентов с рейтингом "ВВ-/ВВ+" выглядит неплохо. Выпуск БО-001Р-02 можно рекомендовать к покупке в расчете на сужение премии к ОФЗ на 10-15 б.п. и общий рост котировок на рынке в ожидании снижения ключевой ставки ЦБ на 100 б.п. до конца года.