Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Машиностроение

• ГАЗ-Финанс, 01 (-/-/-) (YTM 10,71% при дюрации 0,22 года) – на фоне восстановления автомобильного рынка в РФ Группа «ГАЗ» ожидает выручку в 2010 г. на уровне 85 млрд. руб. (+30% г/г) и рост производства легких и среднетоннажных коммерческих автомобилей (LCV и MCV) на 40% - до 85 тыс. автомобилей.

• СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (YTM 12,21% при дюрации 2,27 лет, бумага входит в Ломбардный список ЦБ) – спрэд к кривой доходности облигаций материнской Северстали (BB-/Ba3/B+) на уровне 520 б.п. выглядит необоснованно широко на фоне активного восстановления автомобильной отрасли и реализации новых проектов компанией. Ожидаем сужения спрэда до 300-320 б.п.

Туристический бизнес:

• Интурист, 02 (-/-/-)(YTM 13,41% при дюрации 1,33 года) – несмотря на слабые результаты 2009 г. (OIBTDA - $7,8 млн. при долге $148,6 млн.) мы ожидаем рост операционных показателей компании на фоне восстановления туристического рынка и роста пассажирооборота авиакомпаний. Кроме того, кредитный риск снижается поддержкой со стороны материнской АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-) – спрэд к кривой Системы – 630 б.п. По выпуску объявлена дополнительная оферта по цене 98,23% 29.07.2011 г.

СМИ:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (YTM 11,04%, дюрация 2,33 года): выпуск торгуется с премией около 200 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтингов B+ и 120 б.п. – к банковским облигациям, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (на 100% принадлежит холдингу Интеррос) и включение выпуска в Ломбардный список ЦБ.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Утешительные данные по потребительской инфляции вчера не смогли удержать treasuries от снижения котировок – вчера к критике действий ФРС по принятию программы количественного смягчения присоединились еще 4 влиятельных конгрессмена-республиканца. Сегодня с утра котировки UST также незначительно снижаются в ожидании позитивной макростатистики и объявления новых размещений на следующую неделю. Вчера доходность UST’10 выросла на 5 б.п. - до 2,89%, UST’30 – на 2 б.п. - до 4,29% годовых.

Министерства труда США вчера сообщило, что потребительские цены (CPI) в стране в октябре увеличились на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем при ожидании рынком их роста на 0,3%. Показатель базовой инфляции в октябре остался на нулевой отметке второй месяц подряд.

Игроки восприняли эти данные весьма позитивно, начав покупать treasuries, однако продолжающаяся критика ФРС США за принятие новой программы количественного смягчения на $600 млрд. остудила пыл «быков». Вчера к открытой критике действий ФРС присоединились еще 4 влиятельных конгрессмена-республиканца, заявив, что «в то время как необходимо улучшить краткосрочный рост американской экономики и помочь сохранить устойчивый уровень цен», действия ФРС «вводят существенную неуверенность относительно будущей силы доллара». Выкуп treasuries может «привести к трудному контролю долгосрочной инфляции и надуванию искусственных пузырей на рынках».

Сегодня UST продолжают немного снижаться перед объявлением параметров грядущих аукционов на следующей неделе – ожидается, что Казначейство предложит рынку $35 млрд. UST’2, $35 млрд. UST’5 и $29 млрд. UST’7. Также игроки ожидают позитивных статданные с рынка труда, а также по индексу ведущих индикаторов и индексу деловой активности ФРБ Филадельфии.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Cуверенные еврооблигации развивающихся стран вчера приостановили падение – инвесторы с оптимизмом ждут сегодня разрешения долговых проблем Ирландии. Не исключаем, что сегодня в случае позитивных заявлений представителей ЕС и МВФ рынки скорректируются наверх.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 2 б.п. – до 4,47% годовых, RUS’20 – на 3 б.п. – до 4,66%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 5 б.п. – до 159 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 8 б.п. – до 247 б.п. после роста на 19 б.п. накануне.

Сегодня Ирландия начинает переговоры с представителями Европейской комиссии, ЕЦБ и МВФ, которые дадут оценку финансовым потребностям страны и ее банковской системы. При этом власти Дублина считает, что ситуация в стране стабильна и внешней помощи им не потребуется, к чему весьма скептически относятся, как рынки, так и вышеупомянутые европейские представители.

Мы вполне сегодня можем услышать позитивные новости по Ирландии, на что, вероятно, рынки отреагируют ростом. Однако, мы бы не сбрасывали со счетов т.н. «китайский фактор» - Китай уже утвердил принятие административных мер для борьбы с инфляцией и нельзя исключать, что регуляторы примут решение о повышении ставок уже в ближайшее время. Подобные решения китайские власти любят объявлять по выходным дням, в результате чего инвесторы будут, вероятно, нервничать в эту субботу-воскресенье.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Рынок ОФЗ вчера продолжил корректироваться на внешнем негативе, сегодня котировки госбумаг стабилизировались, однако отскока вверх пока не видно. На вчерашнем аукционе по ОФЗ 26203 было продано бумаг на 11,66 млрд. руб., однако, на наш взгляд, рыночный спрос был минимален. Пока инвесторы ждут устойчивых позитивных внешних сигналов для восстановления покупок.

Средневзвешенная доходность на состоявшемся в среду аукционе по доразмещению ОФЗ 26203 с погашением 3 августа 2016 г. составила 7,35% годовых – бумага была размещена по рынку, однако с премией к предыдущей неделе в размере 14 б.п. из-за роста доходностей по кривой госбумаг.

Всего было продано бумаг на общую сумму 11,66 млрд. руб. по номиналу при спросе 12,81 млрд. руб. и объеме предложения 30 млрд. руб. Однако из размещенного объема по одной заявке ушло сразу 10 млрд. руб., в результате чего объем рыночного спроса можно оценить на весьма скромном уровне.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рынок рублевого долга вчера продолжил неагрессивно корректироваться, однако при просадках сразу появлялись биды. Сегодня рынок пытается отскочить вверх – за неделю рост доходностей по ряду бумаг I-II эшелона составил до 10 б.п. Впрочем, для подтверждения позитивной динамики мы бы рекомендовали дождаться устойчивого тренда на рынках.

Существенным негативным фактором для рублевого рынка облигаций остается волатильность рубля – вчера бивалютная корзина выросла в цене до 36,3 руб. (сегодня наблюдается незначительная коррекция). На денежном рынке ситуация остается стабильной - объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ составляет более 0,9 млрд. руб., ставка MosPrime Rate o/n находится на отметке 2,8%-2,9% годовых.

На фоне ослабления национальной валюты вчера наблюдались продажи облигаций в основном со стороны нерезидентов, тогда как покупателями являлись российские инвесторы. Сегодняшний рост на позитивном внешнем фоне пока можно лишь расценивать как отскок, в результате чего мы рекомендовали бы дождаться устойчивой тенденции восстановления внешних рынков и, соответственно, позиций рубля.

Райффайзенбанк (Baa3/BBB/BBB+) планирует 1 декабря разместить 3-летний выпуск облигаций БО-7 на 5 млрд. руб. Ориентир ставки купона составляет 7,20-7,60% (YTM 7,33%-7,74%) годовых. Прайсинг нового выпуска Райффайзенбанка предполагает премию к G-кривой ОФЗ на уровне 75-116 б.п., т.е. по кривой ВТБ-РСХБ, выпуски которых торгуются со спрэдом к ОФЗ на уровне 110 б.п. Также для примера сопоставимый по кредитному качеству и дюрации выпуск ЮнКрБанк-5 торгуется с доходностью 7,63% годовых (спрэд к ОФЗ 112 б.п.). В результате, имеет смысл принимать участие в новом выпуске Райффайзенбанка только по самой верхней границе ориентира доходности. Однако даже в этом случае премия к рынку составит не более 5 б.п.