Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Криогенмаш - стратегический партнер группы ОМЗ


[11.08.2009]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

"Криогенмаш" - стратегический партнер группы ОМЗ

Отчетность ОАО "Криогенмаш" по итогам 1 квартала 2009 г. показала, что финансовое состояние Компании остается слабым. Однако принадлежность ОАО "Криогенмаш" к группе ОМЗ-Газпромбанк поддерживает нашу уверенность в том, что эмитент успешно справится с погашением займа.

Основные финансовые показатели 2008 г. и 1 кв. 2009 г.

• В 2008 г. выручка Криогенмаш выросла на 9 % до 3,45 млрд. руб. Выручка за 1 кв. 2009 г. сократилась по сравнению с 1 кв. 2008 г., до 353 млн. руб.

• Показатель EBITDA за 2008 г. сократился и составил 380 млн. руб.

• Маржа EBITDA также сократилась, но остается на приемлемом для машиностроительного сектора уровне и составляет 11%.

• Чистая прибыль за 2008 г. сократилась практически в два раза и составила 85 млн. руб. По итогам 1 кв. 2009 г. чистая прибыль отрицательна, но ее отрицательная величина меньше чем за 1 кв. 2008 г.

• Стоимость активов Компании в 2008 г. выросла на 31% до 5,96 млрд. руб. По итогам 1 кв. 2009 г. активы Компании составили 6,48 млрд. руб. прибавив в весе еще 8,6% .

• Общая дебиторская задолженность снизилась в 1 кв. 2009 г. после роста в 2008 г. за счет сокращения "прочей" дебиторской задолженности, в которую входила стоимость не введенного в эксплуатацию "on-site" проекта и составила 2,18 млрд. руб.

• Дебиторская задолженность покупателей и заказчиков выросла в 2008 г. более чем в 4 раза до 1,3 млрд. руб. Резкий рост стал следствием тяжелой ситуации в металлургической отрасли. По итогам 1 кв. 2009 г. задолженность увеличилась до 1,42 млрд. руб.

• Долговая нагрузка Компании увеличилась по итогам 2008 г., что связано с масштабной программой по развитию в рамках сотрудничества с ОМЗ. Чистый долг Компании по итогам 1 кв. 2009 г. составил 2 748 млн. руб. увеличившись на 9,4%.

• Криогенмаш по прежнему занимает высокую долю на Российском рынке криогенного оборудования, технических газов, а также средств их транспортировки и хранения.

• С 2008 г. ОАО "Криогенмаш" входит в ЗАО "Группа Химмаш" - стратегического партнера ОАО "ОМЗ".

• Текущее кредитное качество Криогенмаш не выглядит блестяще, но при этом наблюдается улучшение структуры активов Компании. А большой портфель заказов, по состоянию 1 кв. 2009 г. составивший на 7,38 млрд. руб. позволяет надеяться на возврат выручки к уровням 2008 г. по итогам первого полугодия 2009 г.

• Большая часть от всего платного долга, это облигационный заем (1 млрд. руб.) погашается в конце 2009 г. и, судя показателю EBITDA за прошедшие периоды, а также количеству денежных средств на балансе Криогенмаш, без помощи банков кредиторов и акционеров Компании не преодолеть этот период.

• Важность Криогенмаш для ОМЗ в рамках намеченной стратегии последнего, включающей в себя развитие новых направлений деятельности, подтверждается уже реализованными проектами по производству оборудования для нефтегазодобывающей, нефтехимической и химической промышленности, а также продвижением этой продукции в странах дальнего зарубежья.

Важнейшие факторы, характеризующие положение компании на рынке криогенного машиностроения:

Положение ОАО "Криогенмаш" на рынке криогенного машиностроения с точки зрения конкурентных преимуществ не претерпело изменения. По-прежнему Компанию характеризирует высокая доля рынка, и развитая потребительская база. Это обусловлено важными конкурентными преимуществами:

1. Ценовое преимущество над конкурентами из развитых стран, обусловленное близостью к российскому потребителю и таможенными барьерами для иностранных производителей.

2. Налаженные связи с монтажными и транспортными организациями, а также наличие в РФ специалистов, знакомых с продукцией Криогенмаш.

3. Возможность послепродажного обслуживания, тогда как западные производители не гарантируют поставку запчастей.

Основными драйверами дальнейшего развития Компании называются производство оборудования для нефтегазодобывающей, нефтехимической и химической промышленности, а также реализацией "on-site" проектов, когда оборудование для разделения воздуха остается в собственности Криогенмаш и осуществляется только торговля техническими газами. Сохраняет свою значимость модернизация металлургического сектора РФ. Например, продвигается оборудование с возможностью регулировки производительности, что необходимо, когда металлургическим предприятиям приходится варьировать объем производства исходя из рыночной конъюнктуры.

Основные корпоративные события в 2008 г. и I полугодии 2009 г.

ОАО "Криогенмаш" в союзе с ОМЗ не только сохраняет свою рыночную долю на традиционном рынке производства ВРУ, но и продолжает диверсифицировать свою производственную линейку и осваивает новые концепции бизнеса:

1. В 2008 г. были сданы в эксплуатацию ВРУ для Новолипецкого, Магнитогорского, и Челябинского металлургических комбинатов, Северодонецкого объединения Азот, Волжского азотнокислородного завода, Оренбурггазпрома.

2. В 2008 г. в Китае успешно запущен ожижитель природного газа производительностью 1,5 тонны СПГ/час. Во втором квартале 2009 г. введен в эксплуатацию расположенный в округе Шичжу комплекс по ожижению природного газа производительностью 3 тонны/час СПГ. Оборудование для этих двух комплексов было изготовлено и поставлено ОАО «Криогенмаш».

3. В 1 кв. 2009 г. сдан в эксплуатацию "on-site" проект для Северского трубного завода, первый из четырех таких проектов. Благодаря реализации этого "on-site" концепции Компания получает долгосрочный и эффективный источник прибыли, так как средняя валовая рентабельность "on-site" проектов составляет 60%.

Финансовые результаты ОАО «Криогенмаш» за 2008 г. и 1 кв. 2009 г.

Выручка Криогенмаш в 2008 г. выросла на 9 % до 3,45 млрд. руб. Выручка Компании за 1 кв. 2009 г. сократилась по сравнению с 1 кв. 2008 г., до 353 млн. руб. Первый квартал является традиционно слабым для Компании. Последнее обусловлено неравномерностью распределения выручки в течение года из-за длительного цикла изготовления и введения в эксплуатацию оборудования, а также его высокой стоимости. Но столь радикальное сокращение выручки вкупе с резким ростом дебиторской задолженности показывает, насколько тяжелый момент переживала металлургическая отрасль.

По итогам 1 кв. 2009 г. Компания располагает портфелем долгосрочных заказов на 7,38 млрд. руб., что достаточно для загрузки производственных площадей на два года. Вкупе с постепенным восстановлением металлургической отрасли можно надеяться, что реализация этих проектов не будет откладываться.

Показатель EBITDA в2008 г. сократился и составил 380 млн. руб. Снижение в основном обусловлено изменением учетной политики Компании касательно управленческих расходов. С 2008 г. они признаются не пропорционально проданной продукции, а за период полностью. Соответственно ухудшение конъюнктуры в металлургической отрасли в конце 2008 г., отложившие оплату произведенной продукции на следующие периоды, сократило признаваемую выручку при теперь уже учтенных полностью управленческих расходах.

Маржа EBITDA в 2006 г. также сократилась, но остается на приемлемом для машиностроительного сектора уровне и составляет 11%.

Чистая прибыль за 2008 г. сократилась и составила 85 млн. руб. На снижение прибыльности по сравнению с 2007 г. повлияло как изменение в учетной политике, так и рост процентных расходов вследствие роста долговой нагрузки Компании. По итогам 1 кв. 2009 г. чистая прибыль отрицательна, хотя ее отрицательная величина меньше чем за 1 кв. 2008 г. в основном за счет отложенного налога на прибыль.

Стоимость Активов Компании в 2008 г. выросла на 31% до 5,96 млрд. руб., по итогам 1 кв. 2009 г. активы Компании составили 6,48 млрд. руб. прибавив в весе еще 8,6% .

В 2008 г. рост произошел за счет увеличения дебиторской задолженности с 1 627,8 млн. руб. до 3 032,3 млн. руб., обусловленный большим количеством реализованных проектов и смягчением политики взаимодействия с потребителями из-за ухудшения конъюнктуры в металлургической отрасли.

В 1 квартале 2009 г. эта статья сократилась до 2 184,6 млн. руб. за счет сокращения «прочей» дебиторской задолженности. При этом основные средства в 1 кв. 2009 г. возросли с 476, 3 млн. руб.до 1 626,3 млн. руб. за счет введения в эксплуатацию ВРУ в рамках реализации "on-site" проекта на ОАО "Северский трубный завод".

Дебиторская задолженность покупателей и заказчиков в 1 кв. 2009 г. по сравнению с 2008 г. выросла незначительно и составила 1,42 млрд. руб. Медленно восстановляющиеся цены на металлы, а также заявления о росте загрузки мощностей крупнейших металлургических предприятий РФ после практически их полной остановки в 1 кв. 2009 г. позволяют надеяться на восстановление платежеспособности отрасли и сокращение этого показателя.

Таким образом, в 1 кв. 2009 г., структура активов Компании претерпела изменения, положительно отразившиеся на ее кредитном качестве. Исходя из того, что в разработке сейчас находятся еще три «on-site» проекта Криогенмаша, можно прогнозировать дальнейший рост основных средств компании.

В структуре пассивов собственные средства по итогам 1 кв. 2009 г. составляют 11,7%, долгосрочные займы – 33,6% , краткосрочные 12%, кредиторская задолженность - 40%. Структура пассивов компании характеризуется малой долей собственных средств в источниках финансирования, а также присутствием в долгосрочных займах облигаций со сроком погашения приходящемся на конец 2009 г. Чистый долг Компании в 2008 г. вырос практически в 2,5 раза и составил 2 512 млрд. руб. По итогам 1 кв. 2009 г. этот показатель составил 2 748 млн. руб. увеличившись еще на 9,4%. Рост долговой нагрузки Компании связан с масштабной программой по развитию Компании в рамках сотрудничества с ОМЗ. Относительная долговая нагрузка Компании велика, но с учетом стратегической важности Криогенмаш в рамках развития ОМЗ, на наш взгляд ей будет оказываться всеобъемлющая финансовая поддержка.

Облигационный займ ОАО "Криогенмаш"

Облигации ООО "Криогенмаш-финанс" первой серии на данный момент торгуются с узким спрэдом между котировками bid и offer с доходностью 39,6-38,98 % годовых к погашению 15.12.09 г.

При оценке инвестиционной привлекательности облигаций Криогенмаш необходимо иметь в виду следующие факторы:

Факторы инвестиционной привлекательности:

1. Сильные позиции на рынке криогенного машиностроения РФ.
2. Большой портфель долгосрочных заказов, по итогам 1 кв. составивший 7,38 млрд. руб.
3. Реализация новой концепции ведения бизнеса "on-site".
4. Поддержка со стороны стратегических партнеров.
5. Стабильный спрос на криогенную продукцию в долгосрочном периоде.

Факторы, ограничивающие инвестиционную привлекательность:

1. Текущая слабая конъюнктура металлургической отрасли РФ.
2. Дискретность распределения выручки компании в течение года.
3. Высокая долговая нагрузка.

Одним из важнейших факторов является наличие тесных экономических связей с одним из крупнейших машиностроительных холдингов РФ – ОМЗ. Косвенным подтверждением аффилированности этих компаний является совмещение должности Генерального директора ОАО "ОМЗ" с должностью председателя Совета директоров ОАО "Криогенмаш" и должностью председателя Совета директоров ЗАО "Группа Химмаш". Также важным фактором инвестиционной привлекательности является тот факт, что Криогенмаш активно сотрудничает с крупнейшими Российскими банками. Например, кредитуется Газпромбанком под залог акций, о чем есть информация в годовом отчете Банка.

Несмотря на текущее ухудшение финансовых показателей Криогенмаш, стратегическое партнерство с группой ОМЗ-Газпромбанк позволяет высоко оценить вероятность успешного погашения облигационного займа.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: