Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[11.08.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Начало коррекции или остановка перед новым восхождением?

Первый торговый день недели на вторичном рынке выдался достаточно активным для летнего сезона отпусков. Очень характерно, что на середину торговой сессии однозначного перевеса ни со стороны покупателей, ни со стороны продавцов не сложилось. Уже ближе к завершению дня продажи усилились, и котировки ряда бумаг сменили свой цвет на красный. После существенного роста бумаг прошедших недель некоторые из участников начали фиксацию прибылей. Коррекция на уровне от 1/3 до 1/4 п.п. отмечалась в бумагах МТС-04 и 05, Газпром нефть-3, Газпром-11 и ТГК-2-01. Снижение котировок высоколиквидных бумаг мы считаем неплохой возможностью для пополнения портфелей надежными бумагами.

Хорошим спросом вчера пользовались облигации Москвы 45 и 50 выпуски, которые по итогам торгового дня прибавили в цене 15 и 25 б.п. Большие обороты проходили с бумагами РЖД (почти 4 млрд руб.), однако по итогам торговой сессии существенное изменение котировок произошло только по самому короткому из выпусков – РЖД-6 – (+ 2 п.п.). Покупатели активизировались в отношении 4-го выпуска Икс5, которые вчера вечером можно было купить уже по 107.65% от номинала, что на 75 б.п. выше предыдущего дня.

Минфин продолжил размещение ОФЗ 46003 по 100.9% от номинала с доходностью 9.15%. Вчера было доразмещено бумаг на сумму 1.5 млрд руб. Довольно активно проходили торги с размещенным в прошлую среду выпуском ОФЗ 25067. Мы увидели вчера 10 сделок на сумму 1.5 млрд руб., при этом существенного изменения котировок не произошло.

Море-Плаза, Синтерра и Мираторг не подвели

МОРЕ-Плаза вчера исполнило свое обязательство перед держателями дебютных облигаций, выкупив бумаги на сумму 671 млн руб. (68% выпуска).

Синтерра в рамках оферты приобрела 30% выпуска на сумму 1 млрд руб., из которых бумаги на 940 млн руб. принадлежали аффилированным с эмитентом компаниям. По данным эмитента, в настоящий момент на рынке остались облигации на сумму 1.955 млрд руб. Судя по всему держатели посчитали предложенный по выпуску купон (17.5%) достаточно интересным. Вчера на РПС облигации Синтерра-1 торговались по цене 101.3-101.5% от номинала с доходностью около 16.5%.

Вчера Мираторг сообщил о том, что в пятницу выкупила по оферте дебютные облигации на сумму 937 млн руб. (75% выпуска). Мы писали вчера, что в РПС прошло более сотни сделок с облигациями компании по номиналу. В тот же день бумаги на 958 млн руб. ушли в рынок (было совершено 5 сделок по цене 99% от номинала).

Лукойл был щедр не только для избранных: итоги размещения

В понедельник Лукойл разместил пять выпусков биржевых облигаций БО1-5 на ММВБ в рамках book-bilding. Всего в ходе технического размещения было заключено 629 сделок, из них 60 на сумму от 100 млн руб. Возможность поучаствовать в первичном размещении на этот раз получить и небольшие инвесторы: более 100 покупателей приобрели бумаги на сумму до 1 млн руб.

Повторимся, что выпуск привлек огромное внимание инвесторов, и переподписка составила более 2.6 раза: при объеме размещения 25 млрд руб. в ходе сбора заявок были поданы предложения о покупке бумаг на сумму 65.9 млрд руб. Высокий спрос позволил организаторам снизить ставки до 13.35% - ниже заявленных ориентиров ( 13.5-14.25%).

Установленный купон соответствует доходности на уровне 13.69%, что дает премию к близкому по дюрации 45-му выпуску Москвы в размере около 80 б.п. (Москва-45 с дюрацией 2.3 года вчера торговался с доходностью 12.9%.) К выпуску ОФЗ 25067 с дюрацией 2.44 премия составила почти 180 б.п. Полагаем, что эмитент предоставил неплохую премию к вторичному рынку и выпуск еще имеет потенциал для роста при выходе на вторичные торги.

Мосэнерго следует по проторенному пути за Энел-ОГК-5

Сегодня начался маркетинг новых биржевых облигаций Мосэнерго на сумму 2 млрд руб. Размещение запланировано на 27 августа. Срок обращения бумаг составит 1 год, индикатив по ставке составляет от 12 до 13%, что соответствует доходности от 12.4 до 13.4%. Структура предлагаемого выпуска Мосэнерго совпадает со структурой бумаг размещенных три недели назад биржевых облигаций Энел ОГК-5 на сумму 4 млрд руб. В ходе торгов купон по этим выпускам составил 12.2% (доходность 12.57%), что оказалось существенно ниже первоначальных ориентиров по купону (14.75-15.75%). Снизить купон удалось благодаря переподписке по выпуску в 4.5 раза.

Отметим, что рейтинговые агентства оценивают кредитное качество обоих эмитентов примерно одинаково: рейтинг Мосэнерго «ВВ-», рейтинг Энел ОГК-5 «Ва3». ЦБ также предоставляет равные дисконты при залоге бумаг по операциям РЕПО (45% на срок до 6-ти дней).

На наш взгляд Мосэнерго имеет все шансы повторить успех Энел ОГК-5, открывшей в этом году первичный рынок для энергетических компаний.

В принципе, доходность в размере 12.4-13.4% дает премию к близкому по дюрации выпуску Москва-41 в размере от 200 до 300 б.п. Вроде бы не очень много для столь разных по качеству эмитентов, но ведь покупателям Энел ОГК-5 этого оказалось достаточно…

Стратегия

Регионам дали право на оферту и выход на внешние рынки

Сегодня Правительство РФ внесло в Госдуму законопроект, предусматривающий внесение поправок в закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». Об этом пишет Интерфакс.

Мы выделяем следующие ключевые и моменты законопроекта, которые можно назвать историческими:

1) Фактически речь идет об оферте по облигациям, право на которую не было у регионов в связи с особенностью бюджетного процесса. До сих пор из положения выходили очень просто - за счет амортизационной структуры выпуска (погашение частями) за счет чего добивались снижения дюрации и проч.

2) Регионам позволят размещать новые выпуски за рубежом. Официально «предполагается законодательно закрепить отсутствие необходимости получать разрешение ФСФР для размещения за рубежом государственных ценных бумаг (РФ и субъектов РФ).

До сих пор субъектам РФ можно было только замещать новые эмиссии старыми. Теперь регионам отрыта дорога на внешний рынок. В первую очередь дорога открыта Москве, Санкт-Петербургу и прочим областям с высокими кредитными рейтингами.

3) Вводится обязательная ежемесячная публикация данных об объеме долга.

Введение этой меры открывает субъектам РФ дорогу на внешние рынки капитала, что может снять часть нагрузки с внутреннего рынка.

Глобальные рынки

3 ключевых темы понедельника

Основными событиями вчерашнего дня на глобальных рынках капитала мы сочли 3 события, которые, впрочем, сложно назвать свершившимися фактами или констатацией определенных тенденций и трендов:

1. Усиление дискуссии по поводу расширения программы по выкупу токсичных активов в США, которая косвенно подтверждает высказывания Б. Обамы о возможности второй программы экономических стимулов (в т.ч. для банков). Так, Контрольная комиссия Конгресса США заявила вчера, что Министерство финансов США должно обдумать расширение программ, направленных на вывод проблемных активов с банковских балансов, если нынешние усилия не смогут. Комиссия опасается за небольшие банки, которым, возможно, требуются такие же стресс-тесты и капитальная поддержка, как и те, что предоставляются крупным институтам. Более того, она также настаивает на том, что необходимо провести повторные стресс-тесты для 19 крупнейших финансовых институтов в случае, если сценарии заложенные ранее изменились.

2. Просьба Минфина США увеличить предельный объем госдолга Штатов. На Bloomberg мы прочли о том, что министр финансов США Тимоти Гайтнер в своем письме конгрессменам написал о необходимости поднять планку в $12.1 трлн для госдолга Штатов. Иначе, как кажется Гайтнеру, уже к середине октября, едва только начнется 2010 финансовый год, власти исчерпают свой лимит по заимствованиям и не смогут рефинансировать текущие обязательства. Очевидно, что данная логика говорит в пользу увеличения выкупа казначейских обязательств ФРС. Окончательное слово все ожидают услышать после заседания FOMC завтра, но консенсус-прогноз Bloomberg пока исходит из того, что объем выкупа пересмотрен не будет.

3. Словесные спекуляции Марка Мобиуса, который являясь главой гигантского фонда акций Templeton, имеет авторитет, сопоставимый с Биллом Гроссом из Pimco. Мобиус считает, что мировые фондовые рынки, поднявшиеся с многолетних минимумов, могут опуститься примерно на 30%. Причем произойти это может в любой момент до конца года. В целом этот прогноз опосредованно носит не очень положительную окраску и для долговых рынков EM.

Коррекция: продолжилась вчера и очень вероятна сегодня

Коррекция на рынках публичного долга вчера еще больше усилилась. В минусе по итогам дня закрылся индекс EMBI+ (-0.19 б.п.), хуже рынка выглядел российский сегмент: EMBI+ Russia потерял и вовсе до 0.5 п.п. По итогам понедельника российский индикативный евробонд Russia’ 30 упал на 0.6 п.п. до 100.85%. Спрэд Russia’ 30 к UST расширился на 17 б.п. до 355 б.п. как за счет роста доходности «тридцатки» (+10 б.п.), так роста спроса на UST 10 (снижение доходности – 7 б.п. до 378 б.п.).

Сегодня утром мы наблюдаем дальнейшее ослабление позиций EM на фоне острожного роста доходностей US Treasuries. Мы думаем, что активных действий сегодня не будет, так яркие события сегодня не предвидятся. Исключением могли стать данные промпроизводства по Китаю, однако они оказались ниже прогнозных (+10.8% против 11.5%).

Вероятнее всего, сегодня мы будем наблюдать легкую миграцию котировок основных еврооблигаций российского сегмента в минус. Усиление дефляционных ожиданий в Германии (снижение розничных цен в годовом выражении впервые за 22 года) тоже сложно назвать переломным событием для рынков – вряд ли кто-то надеялся увидеть предпосылки для скорого ужесточения денежно-кредитной политики в Европе.

Корпоративные новости

Авторынок в июле 2009 г.: падение на 58%

Вчера АЕВ подвела итоги продаж легковых автомобилей на российском рынке в июле, которые вновь отразили ухудшение конъюнктуры. По данным Ассоциации, в июле на российском рынке было продано 115.5 тыс. автомобилей, что на 58 % меньше, чем в июле 2008 г., и на 2.6 % ниже, чем в июне 2009 г.

Таким образом, как и предполагалось ранее, июньская стабилизация на рынке была лишь временной. Отметим, что в целом рынок уже в течение трех месяцев держится примерно на одном и том же уровне, что может свидетельствовать о достижении локального дна.

Кроме того, отметим, что темпы роста продаж в августе 2008 г. были минимальными и составляли всего 5.6 %, а затем с октября прошлого года рынок стремительно пошел вниз. На этом фоне мы полагаем, что статистика текущего месяца, так же как и в июне, может отразить замедление темпов падения продаж, которое по мере окончания года будет только улучшаться. На этом фоне, пока мы сохраняем свой прогноз сокращения российского рынка легковых автомобилей в 2009 г. на уровне 50 %.

Указанная статистика за 7 месяцев 2009 г. пока не позволяет говорить об укреплении операционного профиля российских автопроизводителей, присутствующих на облигационном рынке – в первую очередь, Соллерс, АвтоВАЗ. Кредитный риск Соллерса (30% годовых на горизонте 0.5 года и 43% на горизонте 1 год) тяжело характеризовать как привлекательный для покупки консервативными инвесторами.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: