Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Кредитный комментарий: ВТБ, МегаФон, АЛРОСА


[18.03.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Группа ВТБ (Ba2/BB+/–): итоги 2015 г. по МСФО

Группа ВТБ опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2015 г. Как и в целом по отрасли, наиболее тяжелым для Группы оказалось первое полугодие прошлого года. В 4кв2015 г. Группа ВТБ добилась максимального уровня чистой процентной маржи (3,2%) и минимального значения NPL90+ (6,3%) по сравнению с первыми тремя кварталами. В 2015 г. средства клиентов, привлеченные Группой ВТБ, выросли на 28,2%, в то время как кредитный портфель увеличился на 10,5%. Приток средств клиентов Группа ВТБ использовала для сокращения публичного долга.

Ожидаем, что еврооблигации Группы ВТБ сохранят текущий уровень премии к доходности евробондов Сбербанка, и дальнейшее движение бумаг будет коррелировать с рынком.

Комментарий.

В 2015 г. чистая прибыль группы ВТБ по МСФО составила 1,7 млрд руб. Наиболее успешным для Группы ВТБ стал четвертый квартал, за который была получена прибыль 12,6 млрд руб. Улучшение финансовых результатов в 4-м квартале произошло за счет восстановления чистой процентной маржи до 3,2% по сравнению с 1,6% в 1-м квартале 2015 г. Показатель NPL90+ достиг пика во 2-м квартале, составив 7%. В 3-м квартале доля проблемных кредитов снизилась до 6,8%, а в 4-м квартале – до 6,3%. Несмотря на рост объема просроченной задолженности, Группа ВТБ сократила расходы на формирование резервов на возможные потери на 35,3% -до 178,1 млрд руб. Это позволило показать неотрицательный финансовый результат, однако привело к снижению покрытия проблемной задолженности резервами со 115% до 106%.

В отчетности за 2014 г. Группа ВТБ отразила разовые доходы в размере 99,2 млрд руб. за счет пролонгации льготного кредита АСВ, полученного для финансового оздоровления Банка Москвы. В 2015 г. таких существенных непроцентных доходов не было. В то же время выбытие данной статьи удалось в значительной степени компенсировать дополнительными доходами от операций с валютой и финансовыми инструментами. Общий объем непроцентных доходов Группы ВТБ в 2105 г. составил 71,4 млрд руб. по сравнению с 12,3 млрд руб. в 2014 г. (без учета разовой прибыли 99,2 млрд руб. от пролонгации кредита АСВ).

В 2015 году средства клиентов, привлеченные Группой ВТБ, выросли на 28,2%, в то время как кредитный портфель увеличился на 10,5%. Улучшение ликвидной позиции Группа ВТБ использовала для сокращения публичного долга. Доля средств, привлеченных путем выпуска долговых ценных бумаг, в совокупных обязательствах снизилась в течение 2015 г. с 8,3% до 5,1%. В 2015 г. Группа ВТБ погасила и выкупила еврооблигации на общую сумму эквивалентную 6,1 млрд долл., что поддержало котировки остающихся в обращении бумаг.

Банк ВТБ улучшил показатели достаточности капитала после размещения привилегированных акций на 307 млрд рублей в пользу АСВ по программе докапитализации через ОФЗ. Коэффициент достаточности капитала улучшился с 12,0% до 14,3%, к-т достаточности капитала первого уровня улучшился с 9,8% до 12,4%.

Евробонды Группы ВТБ за последний месяц показали заметный ценовой рост, отыгрывая восстановление цен на нефть и рост спроса на российские бумаги. Текущий уровень премии в евробондах ВТБ к кривой доходности Сбербанка сузился до 10 – 35 б.п. по сравнению с 50 б.п. в первые два месяца текущего года. Ожидаем, что текущий уровень премии к доходности евробондов Сбербанка сохранится, и дальнейшее движение бумаг Группы ВТБ будет коррелировать с рынком.

МегаФон (Ва1/ВВ+/ВВ+): итоги 2015 г. по МСФО

МегаФон отчитался за 2015 г. по МСФО – выручка и OIBDA оказались хуже консенсус-прогноза. Так, выручка снизилась на 0,4% г/г до 313 млрд руб., показатель OIBDA – на 4,4% г/г до 132 млрд руб., при этом OIBDA margin составила 42,2% («-1,8 п.п.» г/г). Основным драйвером роста в выручке МегаФона были доходы от передачи данных – рост за год на 19% г/г (доля достигла 25,5%). «В плюсе» на 5,6% г/г и 4,5% г/г были поступления от фиксированной связи и дополнительных услуг. Заметно сократилась выручка от розничных продаж – на 14% г/г до 19,9 млрд руб. из-за смещения спроса к дешевым смартфонам, также имел место эффект высокой базы конца 2014 г. Давление на прибыльность объясняет высокой конкуренцией и ухудшением операционной среды, что привело к росту расходов на рекламу, затрат на аренду и коммунальные платежи в результате расширения сети и инфляции. В 2016 г. МегаФон ждет небольшого роста выручки, OIBDA – 120-126 млрд руб. («-4,8-9,3%» г/г), Capex – до 75 млрд руб. (70,2 млрд руб. в 2015 г.). Таким образом, давление экономической ситуации на бизнес оператора в 2016 г. сохранится. Долг МегаФона в 2015 г. вырос на 6% г/г до 220 млрд руб., Долг/OIBDA составила 1,7х против 1,5х в 2014 г., Чистый долг/OIBDA – 1,4х против 1,0х соответственно – продолжает оставаться комфортным уровнем, риски рефинансирования низкие. Рублевые облигации МегаФон с доходностью 10,7-10,9% могут представлять интерес только в расчете на снижение ключевой ставки ЦБ до конца года.

Комментарий. Вчера МегаФон отчитался за 2015 г. по МСФО – выручка и OIBDA оказались хуже консенсус-прогноза. Так, выручка оператора снизилась на 0,4% г/г до 313 млрд руб., показатель OIBDA – на 4,4% г/г до 132 млрд руб., при этом OIBDA margin составила 42,2% («-1,8 п.п.» г/г), причем, в 4 кв. рентабельность упала до 36%. Чистая прибыль компании выросла на 6,3% г/г до 39 млрд руб.

Вместе с тем, сам МегаФон прогнозировал выручку за 2015 г. на уровне 2014 г. или 314,8 млрд руб., т.е. фактический результат оказался чуть ниже, при этом OIBDA margin предполагалась оператором на уровне 41,5% или выше, что совпало с итоговым результатом.

Основным драйвером роста в выручке МегаФона по-прежнему были доходы от передачи данных – увеличились за год на 19% г/г, а их доля достигла 25,5% против 21% годом ранее. Также «в плюсе» на 5,6% г/г и 4,5% г/г были поступления от фиксированной связи и дополнительных услуг (VAS) соответственно. В то же время заметно сократилась выручка от розничных продаж – на 14% г/г до 19,9 млрд руб. из-за смещения спроса к более дешевым смартфонам на фоне падения покупательской способности населения, также имел место эффект высокой базы конца 2014 г., когда был ажиотажный спрос на устройства высокого ценового сегмента, вызванный резкой девальвацией рубля. Вместе с тем, абонентская база МегаФона в 2015 г. показала неплохой рост на 7,2% г/г до 74,8 млн. в результате активного продвижения услуг и сотрудничества с ритейлером Связной.

Давление на прибыльность МегаФон объясняет высокой конкуренцией и ухудшением операционной среды, что привело к увеличению расходов на рекламу и продвижение, а также затрат на аренду, техническое обслуживание и коммунальные платежи в результате расширения сети, а также инфляции.

В 2016 г. МегаФон ждет небольшого роста выручки, OIBDA – 120-126 млрд руб. («-4,8-9,3%» г/г), Capex – до 75 млрд руб. (против 70,2 млрд руб. в 2015 г.). Таким образом, оператор ждем сохранения давления экономической ситуации на бизнес в 2016 г.

Долг МегаФона в 2015 г. вырос на 6% г/г до 220 млрд руб., метрика Долг/OIBDA составила 1,7х против 1,5х в 2014 г., Чистый долг/OIBDA – 1,4х против 1,0х соответственно, что продолжает оставаться комфортным уровнем, при этом риски рефинансирования низкие.

Так, короткий долг в 47 млрд руб. на 81% покрывался денежными средствами на счетах в размере 38 млрд руб., к тому же у оператора была не использована кредитная линия China Development Bankна 300 млн долл. (около 21 млрд руб.), которая должна быть использована для рефинансирования долга. Также имелась невыбранная кредитная линия Сбербанка в объеме 15 млрд руб.

Рублевые облигации МегаФона вряд ли отреагируют на вышедшую отчетность и с доходностью на уровне 10,7-10,9% могут представлять среднесрочный интерес только в расчете на снижение ключевой ставки ЦБ.

АЛРОСА (Ва2/ВВ-/ВВ): финансовые результаты 2015 г. по МСФО

АЛРОСА представила итоги 2015 г. по МСФО – выручка оказалась чуть хуже консенсус-прогноза, EBITDA – выше. Так, выручка прибавила на 8,4% г/г до 225 млрд руб., показатель EBITDA – на 26,3% г/г до 118,5 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 52,8% («+7,5 п.п.» г/г). Ключевым фактором роста финансовых показателей АЛРОСА стала девальвация рубля, в то время как продажи компании заметно упали – на 24% г/г до 30 млн карат. Вместе с тем, менеджмент АЛРОСА отмечает признаки восстановления рыночного спроса на алмазы в начале 2016 г., что должно поддержать финансовый результат компании. В 2015 г. АЛРОСА смогла улучшить кредитные метрики за счет роста EBITDA: Долг/EBITDA составила 1,9х против 2,1х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 1,7х против 1,9х соответственно. Размер долга компании составил по итогам 2015 г. 223 млрд руб. («+13%» г/г) и после погашения рублевых бондов на 20 млрд руб. на 100% был в долларах. Риски погашения долга АЛРОСА невысокие, менеджмент рассчитывает во 2 пол. рефинансировать 500-600 млн долл. долга с погашением в 2017 г. Отчетность АЛРОСА выше консенсус-прогноза, наверняка, поддержит котировки евробонда Alrosa-20 (YTM5,39%/3,81 г.), хотя выпуск после просадки в январе уже в феврале-марте показал значительный рост, причем заметно превзойдя максимумы прошлого года. Доходность бонда находится с небольшой премией (20-30 б.п.) к бумагам эмитентов с рейтингом «ВВ+/ВВВ-», что может ограничивать дальнейший потенциал роста.

Комментарий. Вчера АЛРОСА представила итоги 2015 г. по МСФО – выручка оказалась чуть хуже консенсус-прогноза, EBITDA – выше. Так, выручка компании прибавила на 8,4% г/г до 225 млрд руб., показатель EBITDA – на 26,3% г/г до 118,5 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 52,8% («+7,5 п.п.» г/г).

Ключевым фактором роста финансовых показателей АЛРОСА стала девальвация рубля и меньшее снижение цен на продукцию в долларах США, в то время как продажи компании заметно упали при сильном сокращении спроса на алмазы – на 24% г/г до 30 млн карат. Так, эффект от девальвации в выручке оценивается АЛРОСА в размере 66,5 млрд руб.

Вместе с тем, менеджмент АЛРОСА отмечает признаки восстановления рыночного спроса на алмазы (в январе-феврале 2016 г.) после слабой второй половины 2015 г., что должно поддержать финансовый результат компании. Тем не менее, пока рано говорить об улучшении ситуации и, скорее всего, в 2016 г. спрос также будет оставаться слабым, но за счет действия основных игроков по снижению предложения, цены на продукцию АЛРОСА не должны сильно упасть.

В 2015 г. АЛРОСА смогла улучшить кредитные метрики за счет заметного роста EBITDA – соотношение Долг/EBITDA составила 1,9х против 2,1х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 1,7х против 1,9х соответственно. Размер долга компании составил по итогам 2015 г. 223 млрд руб. («+13%» г/г) и после погашения рублевых бондов на 20 млрд руб. на 100% был номинирован в долларах.

Короткая часть долга АЛРОСА в 25,7 млрд руб. на 80% покрывалась запасом денежных средств на счетах, впрочем, компания, с учетом устойчивого кредитного профиля, вполне может рефинансировать оставшуюся часть. В свою очередь, менеджмент компании заявил, что в 2016 г. предстоит погасить 350 млн долл. долга, для выплаты которого средства уже аккумулированы, а после погашения долг на конец текущего года составит 2,7 млрд долл., соотношение Долг/EBITDA будет меньше 2,0x, что является приемлемым уровнем.

Также менеджмент рассчитывает во 2 пол. рефинансировать 500-600 млн долл. долга с погашением в 2017 г., на который приходится пик выплат в 1,09 млрд долл., перенеся выплату на 2019 г., улучшив тем самым график выплат. Кроме того, если в конечном итоге будут реализованы непрофильные активы, включая газовые, то полученные средства АЛРОСА направит на снижение размера долга.

Отчетность АЛРОСА выше консенсус-прогноза, наверняка, поддержит котировки евробонда Alrosa-20 (YTM5,39%/3,81 г.), хотя выпуск после просадки в январе уже в феврале-марте показал значительный рост, причем заметно превзойдя максимумы прошлого года. Доходность бонда находится с небольшой премией (20-30 б.п.) к бумагам эмитентов с рейтингом «ВВ+/ВВВ-», что может ограничивать дальнейший потенциал роста.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: