Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Кредитный комментарий: Тинькофф Банк, Акрон


[02.12.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Тинькофф Банк (B2/–/B+) за 9м2015 г. по МСФО заработал чистую прибыль 0,9 млрд руб.

Чистая прибыль Тинькофф Банка по МСФО за третий квартал 2015 г. составила 0,7 млрд руб., а нарастающим итогом с начала года – 0,9 млрд руб. Улучшению финансовых результатов Тинькофф Банка в третьем квартале способствовало снижение потерь по кредитам и улучшение показателей процентного дохода. Чистый процентный доход в 3-м квартале вырос на 12% по сравнению с предыдущим кварталом. Доля неработающих кредитов (NPL90+) снизилась в третьем квартале с 14,3% до 13,9%. Достаточно высокий уровень потерь по кредитам банк абсорбирует за счет высокой маржи, которая за 9м2015 г. составила 28,1%.

На фоне улучшения финансовых показателей Тинькофф Банка покупка выпуска TCS-18sub (11,58%/1.96 года) может представлять интерес для инвесторов, готовых открывать лимиты на субординированные займы эмитентов рейтинговой категории «В+».

Комментарий.

Чистая прибыль Группы Тинькофф (далее Банк, Тинькофф Банк) по МСФО за третий квартал 2015 г. составила 0,7 млрд руб., а нарастающим итогом с начала года – 0,9 млрд руб. Улучшению финансовых результатов Тинькофф Банка в третьем квартале способствовало снижение потерь по кредитам и улучшение показателей процентного дохода. Чистый процентный доход в третьем квартале вырос на 12% по сравнению с предыдущим кварталом. Чистая процентная маржа (NIM) в третьем квартале выросла до 29,1% по сравнению с 26% во втором квартале. Доля неработающих кредитов (NPL90+) снизилась в третьем квартале с 14,3% до 13,9%. Достаточно высокий уровень потерь по кредитам банк абсорбирует за счет высокой маржи.

Активы Тинькофф Банка в третьем квартале сократились на 5,1% до 116 млрд руб. Уменьшение активов произошло за счет использования ликвидности для погашения выпуска еврооблигаций на 250 млн долл. Динамика притока средств клиентов в 3-м квартале замедлилась до 4,2% по сравнению с 65% в первом полугодии, что обусловлено отсутствием потребности банка в ликвидности. С начала года Тинькофф Банк погасил рыночное фондирование на 19,4 млрд руб. Единственным непогашенным публичным долговым обязательством Банка остается субординированный заем на 250 млн долл.

Темпы роста кредитного портфеля остаются низкими (+3,5% кв/кв), что обусловлено ужесточением стандартов отбора заемщиков. На 1 октября чистый кредитный портфель Банка составил 78,2 млрд руб. (+5% с начала года).

Менеджмент банка ожидает, что по итогам 2016 г. чистая прибыль «будет как минимум в два раза выше по сравнению с показателями 2015 г.» с оговоркой, что не произойдет ухудшения операционный среды. Консервативная кредитная политика и снижение стоимости фондирования являются факторами, которые вполне могут обеспечить рост прибыльности Тинькофф Банка в 2016 г.

На фоне улучшения финансовых показателей Тинькофф Банка покупка выпуска TCS-18sub (11,58%; 1.96 года) может представлять интерес для инвесторов, готовых открывать лимиты на субординированные займы эмитентов рейтинговой категории «В+».

Акрон (Ва3/-/ВВ-): итоги 9 мес. 2015 г. по МСФО

Акрон представил результаты за 9 мес. 2015 г. по МСФО, которые совпали с консенсус-прогнозом, в частности по показателю EBITDA. В январе-сентябре 2015 г. выручка снизилась на 9% г/г до 1,35 долл., показатель EBITDA напротив существенно вырос на 46% г/г до 527 млн долл., при этом EBITDA margin достигла 39% («+14,5 п.п.» г/г). Снижение выручки было на фоне сокращения продаж продукции на 2,7% г/г до 4,7 млн тонн из-за модернизации оборудования на заводе «Хунжи-Акрон» и планового капремонта на площадке ОАО «Акрон» в В.Новгороде. Рост прибыльности бизнеса Акрон был за счет выхода на самообеспечение сырьем и девальвацию рубля, «вклад» которой превзошел негативную тенденцию мировых цен на удобрения. На фоне улучшения прибыльности Акрон смог заметно улучшить кредитные метрики – Чистый долг/EBITDA составил 1,2х против 1,9х в 2014 г. В целом, уровень долга компании комфортный, к тому же менеджмент нацелен довести Чистый долг/EBITDA до 1,0х. Риски рефинансирования долга Акрон невысокие – в течение года предстоит погасить 456 млн долл. при денежных средствах 573 млн долл. К тому же в ноябре Акрон с переспросом разместил облигации БО-2 и БО-3 на 10 млрд руб. Новые бонды Акрон торгуются выше номинала (100,15%; YTP 11,89%/1,4 г.), при этом доходность находится на уровне бумаг эмитентов рейтинговой группы «ВВ», что делает их уже менее привлекательными.

Комментарий. Вчера Акрон представил результаты деятельности за 9 мес. 2015 г. по МСФО, которые совпали с консенсус-прогнозом, в частности по показателю EBITDA.

В январе-сентябре 2015 г. выручка компании снизилась на 9% г/г до 1,35 долл., показатель EBITDA напротив существенно вырос на 46% г/г до 527 млн долл., при этом EBITDA margin достигла 39% («+14,5 п.п.» г/г).

Снижение выручки было на фоне сокращения продаж основной продукции на 2,7% г/г до 4,7 млн т из-за модернизации оборудования на заводе «Хунжи-Акрон» и планового капремонта на площадке ОАО «Акрон» в В.Новгороде. К тому же имел место эффект пересчета рублевой выручки в доллары на фоне ослабления рубля. В то же время долларовые цены на сложные удобрения за 9 мес. 2015 г. были выше, чем в аналогичном периоде 2014 г., на азотные – ниже.

Рост прибыльности бизнеса Акрон был за счет выхода на самообеспечение сырьем (после ввода 1-ой очереди ГОК «Олений ручей»), а также заметная девальвация рубля, «вклад» которой превзошел снижение мировых цен на продукцию компании при том, что на экспортную выручку приходится более 80%.

Несмотря на негативные ценовые тенденции на мировом рынке удобрений, Акрон сможет удержать по итогам 2015 г. финансовые показатели на высоком уровне, учитывая слабость национальной валюты.

На фоне улучшения прибыльности Акрон по итогам 9 мес. смог заметно улучшить кредитные метрики – соотношение Долг/EBITDA составило 2,0х против 2,7х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 1,2х против 1,9х соответственно. При этом общий долг компании практически не изменился, составив 1,4 млрд долл., в то время как чистый долг на фоне роста подушки ликвидности снизился на 16% к 2014 г. до 836 млн долл.

В целом, уровень долга Акрон находится на комфортных значениях, к тому же менеджмент нацелен довести Чистый долг/EBITDA до 1,0х. Напомним, улучшение кредитного профиля нашло отражение в повышении кредитных оценок Акрон агентствами Fitch и Moody’s в июле и сентябре до «ВВ-» и «Ва3» соответственно.

Риски краткосрочного рефинансирования долга Акрон невысокие – в течение года предстоит погасить 456 млн долл. при денежных средствах на счетах в размере 573 млн долл., также у компании имелись невыбранные кредитные линии на общую сумм 256 млн долл. (на 30.09.2015 г.).

К тому же в ноябре Акрон с переспросом разместил два выпуска рублевых облигаций серий БО-02 и БО-03 общим объемом 10 млрд руб. с доходностью 11,94% к 1,5-летней оферте. Привлеченные средства в том числе могут пойти на оферты по обращающимся выпускам серий 04 и 05 в мае 2016 г. общим объемом 7,5 млрд руб. (по номиналу).

Вместе с тем, Акрон продолжает генерировать солидный операционный денежный поток (за 9 мес. 2015 г. порядка 388 млн долл.), которого будет достаточно и для реализации программы инвестиций. Ранее менеджмент компании в 2015 г. планировал капвложения в объеме 270 млн долл., при этом по итогам 9 мес. было инвестировано около 171 млн долл.

Что касается калийных проектов Акрон в Пермском крае, менеджмент компании сообщил, что ведет переговоры с госбанками о проектном финансировании на 1 млрд долл. для Талицкого проекта мощностью 2 млн тонн хлоркалия в год (стоимость проекта оценивается в 1,5-1,7 млрд долл.), активная фаза инвестирования запланирована на 2017 г.

Новые бонды Акрон в настоящее время торгуются выше номинала (100,15%; YTP 11,89%/1,4 г.), при этом доходность находится на уровне бумаг эмитентов рейтинговой группы «ВВ», что делает их уже менее привлекательными. Впрочем, среднесрочные ожидания снижения ключевой ставки ЦБ пока еще сохраняются, в этом ключе покупка бондов все еще может иметь смысл.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: