Акрон (-/Bа3/BВ-): сильные финансовые результаты за 9М15

Вчера один из крупнейших производителей удобрений, Акрон, опубликовал финансовые результаты по итогам 9М15, которые мы оцениваем как сильные. За 9М15 рублевая выручка компании выросла на 53.1% г/г до 80.7 млрд руб., EBITDA – в 2.4 раза до 31.4 млрд руб. Кроме того, в отчетном периоде заметно снизилась долговая нагрузка: отношение net debt/EBITDA LTM сократилось с 2.8х на 01.01.2015 до 1.5х на 30.09.2015.

Основной причиной заметного роста рублевой выручки и EBITDA Акрона за 9М15 стали девальвация рубля и экспортно ориентированная модель бизнеса компании. В частности, более 80% выручки за 9М15 обеспечила реализация продукции на экспорт, в то время как основная часть полных денежных затрат Акрона осуществляется в национальной валюте (65% за 2014 год). За 9М15 объем реализации основной продукции Акрона сократился на 2.7% г/г до 4.7 млн тонн, что оказало умеренно негативное влияние на динамику выручки компании за 9М15. За 9М15 средние цены на значительную часть ассортимента (аммиачная селитра, КАС, карбамид, аммиак) в долларовом выражении снизились по сравнению с 2014 годом, в то время как цены на азофоску (NPK 16-16-16) незначительно выросли. Девальвация рубля, вертикально интегрированная модель бизнеса и ограничение роста тарифов на газ способствовали увеличению EBITDA margin Акрона за 9М15 на 14.6 пп г/г до 38.9% .

За 9М15 чистый операционный денежный поток Акрона вырос в 4.3 раза до 23.1 млрд руб. и был достаточным для финансирования расходов на CAPEX на 10.2 млрд руб. (+34.6% г/г). В результате, отчетный период Акрон завершил с положительным свободным денежным потоком в размере 12.9 млрд руб., достаточным для выплаты дивидендов на 5.6 млрд руб. и пополнения подушки ликвидности. Поскольку основная часть долга и денежных средств на счетах Акрона номинирована в иностранной валюте, девальвация рубля привела к росту кредитного портфеля на конец 9М15 на 17.2% к началу года до 95.3 млрд руб. и способствовала увеличению остатка денежных средств на счетах на 53.3% до 38 млрд руб. В результате, на конец 9М15 чистый долг Акрона незначительно вырос к началу года (+1.4% до 57.3 млрд руб.), при этом за счет роста EBITDA долговая нагрузка компании сократилась в терминах net debt/EBITDA LTM до 1.5х на 30.09.2015 по сравнению с 2.8х на 01.01.2015. Подушка ликвидности компании в виде остатка денежных средств на счетах на 30.09.2015 является достаточной для единовременного погашения всего краткосрочного долга.

Заметное улучшение финансовых метрик компании, в том числе рост выручки, рентабельности и снижение долговой нагрузки, а также выход ГОК «Олений Ручей» на полную проектную мощность первой очереди в марте 2015 г. и рост добычи фосфатного сырья способствовали повышению рейтингов Акрона от Moody’s и Fitch во 2П15 соответственно с «В1» до «Ва3» и с «В+» до «ВВ-», прогноз по всем рейтингам – стабильный.

На рублевом рынке облигаций Акрон представлен 4 выпусками, в цены которых, на наш взгляд, уже заложено повышение рейтинга компании, в связи с чем бумаги не предлагают особых идей. Так короткий выпуск Акрон, 04 торгуется по бидам с доходностью 12.25% годовых на дюрации 0.4 г (90 бп. премии к кривой ОФЗ), а более длинные Акрон, 05 и БО-3 предлагают доходность в районе 11.8-11.9% на дюрации 1.25 г. (110-120 бп. к ОФЗ)