Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Кредитный комментарий: Акрон


[18.04.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Акрон (Ва3/-/ВВ-): итоги 2015 г. по МСФО

Выручка компании за 2015 г. снизилась на 10% г/г до 1,74 млрд долл. (в рублях рост составил 42%), EBITDA напротив выросла на 31% г/г до 696 млн долл., рентабельность EBITDA составил рекордные для компании 40% против 27% годом ранее. Чистая прибыль увеличилась на 52% г/г до 274 млн долл. Наибольшее влияние на рост показателей оказало ослабление курса рубля, в то время как объем продаж основной продукции остался на уровне 2014 г. При этом средние цены на сложные удобрения в 2015 г. не изменились, на азотные – снизились на 15-20%. Вместе с тем, эффект девальвации рубля смог перекрыть рост цен на закупаемый хлоркалий, что в основном стало причиной роста себестоимости продукции на 17% г/г. Чистый долг Акрона снизился на 29,2% г/г до 702 млн долл., метрика Чистый долг/EBITDA составил 1,0х против 1,9х в 2014 г., что является комфортным значением. Доля короткого долга составила 16% или 178 млн долл. (включая оферты в мае по выпускам Акрон 04 и 05 на общую сумму 7,5 млрд руб. по номиналу), которые полностью покрывались денежными средствами на счетах в 417 млн долл., риски рефинансирования долга были низкие. Данных средств достаточно и для выплаты дивидендов за 2015 г. (не менее 100 млн долл.), выкупа 9,1% Верхнекамской калийной компании у ЕАБР в рамках call-option за 120 млн долл. При этом Capex компании на 2016 г. запланирован в размере 200 млн долл., может быть профинансирован за счет значительного операционного денежного потока. Облигации Акрон серий БО-02 и БО-03 торгуются с доходностью 10,4-10,9% годовых при дюрации 1 год и в целом выглядят дорого в сравнении с бондами эмитентов рейтинговой группы «ВВ/ВВ+» металлургического и горнодобывающего сектора (НЛМК, Металлоинвест, ЕвроХим).

Комментарий. На прошлой неделе Акрон отчитался за 2015 г. по МСФО.

Выручка компании за 2015 г. снизилась на 10% г/г до 1,74 млрд долл. (в рублях рост составил 42%), показатель EBITDA напротив вырос на 31% г/г до 696 млн долл., рентабельность EBITDA составил рекордные для компании 40% против 27% годом ранее. Чистая прибыль увеличилась на 52% г/г до 274 млн долл.

Хороший рост показателей Акрон был обеспечен девальвацией национальной валюты и относительно стабильными ценами на основную продукцию, в то время как объем продаж остался на уровне 2014 г. (6,3 млн тонн).

Отметим, что на продажи Акрон за пределы России приходится более 80%. В свою очередь, средние цены на сложные удобрения в 2015 г. не изменились, на азотные – снизились на 15-20%. Вместе с тем, эффект девальвации рубля смог перекрыть рост цен на закупаемый хлоркалий (привязаны к курсу доллара), что в основном стало причиной роста себестоимости продукции на 17% г/г. Также положительный вклад в рентабельность вносит самообеспеченность сырьем апатитовым концентратом с ГОК «Олений ручей» (был запущен в 2014 г.).

В целом, результаты Акрон находятся на уровне других крупных производителей удобрений, отчитавшихся за 2015 г., как по динамике ключевых показателей, так и росту прибыльности.

Чистый долг Акрона снизился на 29,2% г/г до 702 млн долл., метрика Чистый долг/EBITDA составил 1,0х против 1,9х в 2014 г., что является комфортным значением. Общий размер долга на фоне девальвации рубля за 2015 г. сократился на 21,8% г/г до 1,12 млрд долл. Доля короткого долга составила 16% или около 178 млн долл. (включая оферты в мае по выпускам Акрон 04 и 05 на общую сумму 7,5 млрд руб. по номиналу), которые полностью покрывались денежными средствами на счетах в размере 417 млн долл., риски рефинансирования долга были низкие.

Данных средств будет достаточно и для выплаты дивидендов, которые, по заявлению менеджмента, будут на уровне 2014 г. – не менее 100 млн долл., а также для выкупа в апреле 9,1% Верхнекамской калийной компании у ЕАБР в рамках call-option за 120 млн долл. При этом Capex компании на 2016 г. запланирован в размере 200 млн долл., который вполне может быть профинансирован компанией, учитывая ее способность генерировать значительный операционный денежный поток (в 2015 г. порядка 599 млн долл.), что не приведет к росту уровня долга.

Облигации Акрон серий БО-02 и БО-03 в настоящее время торгуются с доходностью 10,4-10,9% годовых при дюрации 1 год и в целом выглядят дорого в сравнении с бондами эмитентов рейтинговой группы «ВВ/ВВ+» металлургического и горнодобывающего сектора (НЛМК, Металлоинвест, ЕвроХим).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: