Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Кредитное качество ММК остается надежным


[16.02.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ММК (Ва2/-/ВВ+) отчитался за 2015 г. по МСФО.

ММК отчитался за 4 кв. и весь 2015 г. по МСФО, результаты компании оказались ниже консенсус-прогноза по выручке и EBITDA. Впрочем, кредитное качество ММК остается надежным. Так, выручка компании за 2015 г. сократилась на 27% (г/г) до 5,84 млрд долл., показатель EBITDA напротив вырос на 4% (г/г) до 1,67 млрд долл., EBITDA margin составила 28,6% («+8,4 п.п.» г/г). При этом в 4 кв. EBITDA группы сократилась EBITDA на 36% (к/к) до 275 млн долл., а маржа по EBITDA составила 23,3% против 28,6% кварталом ранее, что могло быть связано с опережающим падением цен на сталь по сравнению с сырьем на фоне сезонного снижения деловой активности, которое также нивелировало девальвационный эффект. Основной причиной падения выручки по-прежнему было снижение цен на сталь, а также сокращение объемов реализации («-8%» г/г). ММК по итогам 2015 г. удержал долг на низком уровне – метрика Чистый долг/EBITDA составила 0,7х против 1,3х в 2014 г. При этом короткий долг в размере 893 млн долл. более чем на 80% покрывался запасом ликвидности на счетах и депозитах, кроме того, у компании имелись невыбранные кредитные линии на 1 млрд долл. Данных ресурсов достаточно для прохождения в июле 2015 г. оферты по выпуску ММК серии 19 на 5 млрд руб. Реакция в единственном бонде ММК 19 (YTP 10,95%/0,4 г.) маловероятна в силу короткой дюрации.

Комментарий. Вчера ММК отчитался за 4 кв. и весь 2015 г. по МСФО, результаты компании оказались ниже консенсус-прогноза по выручке и EBITDA. Впрочем, кредитное качество ММК остается надежным. Так, выручка компании за 2015 г. сократилась на 27% (г/г) до 5,84 млрд долл., показатель EBITDA напротив вырос на 4% (г/г) до 1,67 млрд долл., EBITDA margin составила 28,6% («+8,4 п.п.» г/г).

При этом в 4 кв. EBITDA группы сократилась EBITDA на 36% (к/к) до 275 млн долл., а маржа по EBITDA составила 23,3% против 28,6% кварталом ранее, что могло быть связано с опережающим падением цен на сталь по сравнению с сырьем на фоне сезонного снижения деловой активности, которое также нивелировало девальвационный эффект. При практически неизменной себестоимости на тонну слябы (она снизилась на 2,6% к 3 кв. 2015 г.) средняя цена реализации ММК в 4 кв. упала на 12%. Основной причиной падения выручки по-прежнему было снижение цен на сталь, а также сокращение объемов реализации товарной продукции («-8%» г/г).

В целом, ухудшение показателей компании в 4 кв. на фоне падения цен на сталь было вполне ожидаемым. При этом годовые показатели ММК выглядят сильными и поэтому 2015 г. можно назвать одним из самых удачных для металлурга. В 2016 г. мы ожидаем более скромных показателей, которые будут на уровне среднего за 3-4 кв. 2015 г.

Также стоит учитывать введенные Евросоюзом предварительные антидемпинговые пошлины на холоднокатаный прокат из России, причем размер пошлины для ММК установлен на меньшем уровне в сравнении с другими крупными игроками – 19,8% против 25,4% для Северстали и 26,2% для НЛМК. Действия ЕС скорее умеренно- негативные для металлургов, т.к. влекут за собой потери в EBITDA для компаний, которые мы оцениваем в 2-3% от ожидаемого уровня в 2016 г. С учетом рентабельности этого показателя в 20-25% потери не выглядят критичным. Для сравнения в 2012-2014 гг. компании работали со средним уровнем маржи в 17%.

ММК по итогам 2015 г. удержал долг на низком уровне – метрика Долг/EBITDA составила 1,1х против 1,6х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 0,7х против 1,3х соответственно.

При этом короткий долг в размере 893 млн долл. более чем на 80% покрывался запасом ликвидности на счетах и депозитах, кроме того, у компании имелись невыбранные кредитные линии на 1 млрд долл. Отметим, что данных ресурсов достаточно для прохождения в июле 2015 г. оферты по выпуску ММК серии 19 на 5 млрд руб.

При этом солидного операционного денежного потока (за 2015 г. достиг 1,36 млрд долл.) вполне достаточно для реализации намеченных инвестиций на 2016 г. в небольшом объеме 400-500 млн долл., что не приведет к наращиванию долга.

Реакция в единственном бонде ММК 19 (YTP 10,95%/0,4 г.) маловероятна в силу короткой дюрации, к тому же цена бумаги находится на уровне 99,1%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: