Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Похоже, treasuries прошли свой основной рост на ожиданиях QEII – теперь, когда после комментариев ФРС принятие данной программы неизбежно госбумаги США затормозили свой рост. Не исключаем, что по факту запуска QEII в начале ноября существенного роста котировок уже не будет, при этом, может произойти и коррекция на фоне роста спроса на рискованные активы. Вчера доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 2,42%, UST’30 – осталась на уровне 3,82% годовых.

На наш взгляд, дальнейшая динамика treasuries может пойти по сценарию «покупай на слухах, продавай по факту» - запуск программы поддержит спрос на рискованные активы, в результате чего низкие доходности госбумаг США уже не будут привлекать инвесторов и UST, скорее всего, будут выглядеть хуже рынка.

Кроме того, не исключаем второй волны роста инфляционных опасений на фоне увеличения денежной массы – это, в первую очередь, негативно отразиться на долгосрочных госбумагах. Пока же казначейские облигации взяли передышку после продолжительного ралли при частичной фиксации прибыли инвесторами.

Сегодня Казначейство проводит аукцион по размещению UST’30 на $13 млрд., что также давит на котировки долгосрочных госбумаг США.

Корпоративные еврооблигации

Продолжающееся снижение доходности российских суверенных госбумаг на фоне устойчивого глобального тренда, взятого на сужение спрэдов к базовой кривой UST, создает благоприятную рыночную конъюнктуру для новых размещений. Мы продолжаем публиковать свои комментарии по первичному рынку корпоративных еврооблигаций. В целом, учитывая наличие потенциала роста рынка, размещения могут пройти практически без премий по доходности.

Северсталь (BB-/Ba3/B+) начала road show новых евробондов в Азии, Европе и США 7 октября. На текущий момент неофициальный ориентир доходности 7-летних LPN составляет 6,5% - 6,75% годовых при большой переподписке книги заявок. На кривой Северстали 7-летний выпуск, по нашим оценкам, будет находиться при доходности около 6,5% годовых (нижняя граница объявленного диапазона) В результате, озвученный прайсинг предлагает премию к кривой Северстали на уровне 0 – 25 б.п. Дополнительным позитивом для бумаги стало сообщение, что S&P изменило прогноз рейтинг Северстали на «стабильный» с «негативного», подтвердив рейтинг «ВВ-».

Номос-Банк (-/Ba3/BB-): стали известны уточненные параметры размещаемого выпуска еврооблигаций банка на $350 млн. – срок бумаги составит 3 года при снижении ориентира доходности до 6,5% годовых. Несмотря на изменение параметров, привлекательность выпуска сохраняется – без учета премии доходность НОМОС-13, по нашим оценкам, составляет порядка 6,1% годовых (доходность НОМОС-12 – 5,77% годовых). В результате, комфортным уровнем для инвесторов может стать диапазон доходностей 6,4%-6,6% годовых (премия к кривой – 30 – 50 б.п.). Книга заявок закроется завтра.

Сбербанк РФ (-/Baa1/BBB) 20-22 октября проведет road show евробондов в швейцарских франках. Объем выпуска составит несколько сотен миллионов франков. Учитывая высокую волатильность валютных пар, выпуск может быть интересен в разрезе диверсификации валютных рисков. Вместе с тем, ликвидность евробонда может быть невысокой.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Как и ожидалось, вчерашний аукцион прошел «на ура» - первый раз с апреля т.г. Минфин смог практически полностью разместить весь заявленный объем бумаг. С такими темпами регулятор вполне может выполнить свой план по заимствованиям на IV квартал 2010 г. Вместе с тем, существенного upside по ОФЗ уже не остается.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 25072 с погашением 23.01.2013 г. составила 5,75% годовых – по нижней границе объявленного накануне ориентира Минфина. Всего было продано бумаг на общую сумму 14,78 млрд. руб. по номиналу при спросе 26,85 млрд. руб. и объеме предложения 15 млрд. руб.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 25075 с погашением 15.07.2015 г. составила 6,87% годовых, что на 3 б.п. меньше верхней границы ориентира Минфина. Всего было продано бумаг на общую сумму 14,93 млрд. руб. по номиналу при спросе 34,59 млрд. руб. и объеме предложения 15 млрд. руб.

Результаты аукционов выглядят крайне позитивно ввиду сложившейся рыночной конъюнктуре и избыточной рублевой ликвидности. Вместе с тем, учитывая весьма ограниченный upside по ОФЗ, мы не исключаем, что для выполнения планов по заимствованиям Минфин может воспользоваться «административным ресурсом» в лице госбанков.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Ситуация на рублевом долговом рынке продолжает развиваться в рамках наших ожиданий – доходности по бумагам I эшелона подошли к своим историческим минимумам, в результате чего спрос смещается в сторону более доходных бумаг II-III эшелонов; высоким спросом продолжает пользоваться первичка. В целом, рост аппетита к риску до конца года, вероятно, станет основной тенденцией на рынке.

Ситуация на денежном рынке остается благоприятной – объем банковской ликвидности сохраняется на уровне 1,2 трлн. руб.; ставки на МБК также остаются низкими – индикативный уровень MosPrime Rate o/n составляет 2,63% годовых, ставка RUONIA – чуть выше ставки по депозитам ЦБ – 2,52%. Наблюдаемая с начала недели волатильность рубля вчера нашла свое объяснение – ЦБ вчера расширил границы плавающего коридора по корзине с 3 до 4 руб., установив их на уровне 32,9-36,9 руб. за корзину вместо прежних 33,4-36,4 руб. Сегодня рубля начал отыгрывать свои позиции, чему также способствует завтрашняя налоговая дата.

Неплохие новости вчера пришли и от Росстата – инфляция в РФ за период с 5 по 11 октября замедлилась до 0,1%, впервые с конца августа - с начала года инфляция в РФ по состоянию на 11 октября выросла до 6,5%, с начала месяца - на 0,3%. Отметим, что мы пока скептически относимся к возврату к тренду замедления инфляции. Очевидно, что бюджетный дефицит в 2010 г. будет меньше первоначальных ожиданий (3,5% ВВП по последним прогнозам ЦБ) – это будет способствовать притоку ликвидности на рынки к концу года и, как результат, рост монетарных инфляционных рисков.