Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НорНикель (BBB-/Baa2/BBB-) и НЛМК (BBB-/Ba1/ BB+): на текущий момент спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНкеля и НЛМК составляют 69 и 108 б.п. соответственно. Рекомендуем обратить внимание на выпуски НЛМК, которые имеют upside по спрэду к ОФЗ порядка 20-30 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• АЛРОСА (B+/Ba3/BВ-) vs Северсталь (Ba3/BB–/B+): на фоне улучшения операционных и финансовых показателей АЛРОСА спрэд к G-кривой ОФЗ сузился до 150 б.п., достигнув нашего целевого уровня. Хотя выпуски эмитента пока остаются наиболее доходными в своем сегменте кредитного риска, рекомендуем обратить внимание на бумаги Северстали, которые торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ в размере 152 – 157 б.п.: в свете возможного повышений рейтинга S&P с текущего уровня ВВ- облигации Северстали выглядят более привлекательно.

Кредитный риск уровня «B»:

• Евраз Холдинг Финанс, Сибметинвест (B/B1/B+) vs Мечел (-/B1/-): стоит отметить слишком крутой наклон кривой Евраз-Мечел – по мере удлинения дюрации спрэд к G-кривой ОФЗ увеличивается с 230 б.п. до 280 б.п. В связи с этим рекомендуем к покупке длинные и среднесрочные выпуски металлургов с доходностью выше 9,0% годовых. Рекомендуем в первую очередь ломбардные выпуски Мечел , 13 и 14, Сибметинвест, 1 и 2. Неплохо смотрится выпуск Мечел, БО-1.

• ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (YTP 9,11% при дюрации 0,85 года): выпуск торгуется со спрэдом к ОФЗ в размере 396 б.п. при спрэде в 393 б.п. более длинного выпуска РМК. В результате, краткосрочная цель по выпуску ЧТПЗ, БО-1 достигнута (сужение спрэда к ОФЗ до уровня РМК), однако рекомендуем держать бумагу в портфеле – проведение успешного IPO, которое заметно может снизить долговую нагрузку компании, поддержит растущий тренд в бумаге.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки госбумаг США вчера подросли на слабой статистике по рынку жилья и отчете Goldman Sachs. Сегодня с утра небольшое повышение treasuries продолжается после выхода данных по Китаю, однако он сдерживается грядущими размещениями госбумаг, а также негативными комментариями агентства Fitch относительно бюджетного дефицита в США. В результате, доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. - до 3,34%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,53% годовых.

Рынок жилья США продолжает находиться под давлением - число домов, строительство которых было начато в декабре 2010 г., сократилось на 4,3% к ноябрю - до 529 тыс. в годовом исчислении - минимума с октября 2009 г. Вместе с тем, число разрешений на строительство в декабре выросло на 16,7% - до 635 тыс.

Кроме того, Goldman Sachs продемонстрировал слабый отчет – прибыль банка в IV кв. 2010 г. снизилась до $3,79 на акцию по сравнению с $8,2 на акцию, полученных за IV кв. 2009 г.

Китай также сегодня с утра опубликовал неоднозначную статистику. Рост экономики КНР ускорился в IV кв. до 9,8% (кв./кв.), увеличение ВВП достигло 10,3% по итогам 2010 г. При этом, рост капвложений составил 24,5%, оборота розничной торговли - 19,1%. Несмотря на то, что в декабре инфляция в Китае замедлилась до 4,6% после ноябрьского рекорда в 5,1% (в целом за год инфляция составила 3,3%), инвесторы ожидают, что правительство КНР продолжит борьбу с перегревом экономики, что будет негативно для рынка.

Несмотря на негативный внешний фон котировки treasuries также находятся под давлением – сегодня Казначейство продает 10-летние TIPS на $13 млрд. и объявляет объемы размещений на следующую неделю. Ожидается, что будут размещаться UST’2 на $35 млрд., UST’5 на $35 млрд. и UST’7 на $29 млрд.

Кроме того, в своем отчете агентство Fitch заявило, что рекордный бюджетный дефицит и отсутствие планов по снижению госдолга может подорвать уверенность в долларе и обострить инфляционные ожидания. При этом финансовые метрики США будут оставаться хуже любой другой страны с рейтингом ААА. Этот комментарий вчера вызвал рост стоимости CDS на treasuries до почти годового максимума.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынки еврооблигаций развивающихся стран вчера слабо отреагировали на развернувшуюся коррекцию на рынках. Вместе с тем, продолжение снижения при фиксации инвесторами прибыли по рискованным активом отразится и на евробондах ЕМ.

Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 2 б.п. - до 4,75%, RUS’20 – на 1 б.п. – до 4,95% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 5 б.п. - до 141 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 8 б.п. – до 242 б.п.

Отметим, что коррекция на рынках назрела уже давно, и, если текущее нисходящее движение рынков получит продолжение, российский рынок также ощутит на себе рост спроса на защитные активы и продажи российских евробондов.

Более активное движение бумаг вчера наблюдалось в корпоративном сегменте. Так, После снижения Банку Москвы (Baa2/-/BBB-) рейтинга агентством Moody's наблюдались продажи бумаг банка. Евробонды Лукойла (Baa2/BBB-/BBB-), наоборот, пользовались спросом на фоне высоких цен на нефть.

Белоруссия (B1/B+/-) разместила вчера 7-летние евробонды объемом $800 млн. с доходностью 8,95% годовых. По нашим оценкам, данный уровень доходности выглядит весьма привлекательно и включает порядка 15 б.п. премии к рынку.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Центральным событием вчера стало первое в этом году размещение нового 3-летнего выпуска ОФЗ 25076 на 30 млрд. руб. Как и ожидалось, выпуск был размещен в полном объеме, однако после размещения на вторичных торгах рост ОФЗ остановился. Сегодня не исключаем небольшой коррекции на рынке на внешнем негативе.

Средневзвешенная доходность на состоявшемся в среду аукционе по размещению ОФЗ 25076 с погашением 13 марта 2014 г. составила 7,03% годовых. Всего было продано бумаг на общую сумму 29,87 млрд. руб. по номиналу при спросе 58,58 млрд. руб. Напомним, вчера Минфин обозначил ориентир по доходности ОФЗ 25076 на уровне 7,0-7,1% годовых, в результате размещение прошло ближе к нижней границе диапазона. Вместе с тем, мы ожидали, что доходность составит меньше 7,0% годовых – уже на вторичных торгах она опустилась до 6,98% годовых.

В результате, сегодня мы не исключаем небольшого снижения из-за негативного внешнего фона, после чего рынок ОФЗ, вероятно, войдет еще на неделю в боковой диапазон.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Начавшееся снижение на внешних рынках негативно сказалось на российском рынке рублевого долга, где рост в бумагам приостановился. До конца недели ожидаем легкой коррекции в бумагах, после чего уже в понедельник спрос может снова восстановиться. Налоговые платежи с ослаблением позиций рубля также сегодня могут поддержать продавцов.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сохраняется на неизменном уровне 1,7 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n на этом фоне держится на уровне 2,81% годовых вблизи депозитной ставки ЦБ (2,75% годовых). Сегодня пройдет уплата 1/3 суммы НДС за IV квартал 2010 г., что может способствовать незначительному оттоку ликвидности. Кроме того, на внешнем негативе национальная валюта сегодня теряет около 10 копеек по корзине валют (34,6 руб.).

Не исключаем, что данные факторы сегодня будут способствовать легкой коррекции на рынке рублевого долга. Вместе с тем, нельзя исключать, что благодаря сохраняющейся избыточной ликвидности уже на следующей неделе рынок может возобновить рост.

Вместе с тем, сдерживающим фактором по-прежнему остаются ожидания повышения ставок Банком России. Вчера Росстат сообщил, что инфляция в РФ с 12 по 17 января составила 0,6%, с начала года 1,4%. В результате с начала года ускорение инфляции уже составило 0,2 п.п.Отметим, что после завершения аукциона ралли в ОФЗ достаточно быстро выдохлось – спрос участников рынка был практически полностью удовлетворен при размещении. Напомним, что на следующей недели будет более интересная интрига с размещением нового длинного выпуска ОФЗ 25077 с погашением 17.03.2016 г.