ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Белоруссия разместила семилетние евробонды на USD800 млн.; доходность выросла ввиду политических рисков и неопределенности с преемственностью власти; выпуск интересен
• Греция может получить деньги от EFSF на выкуп долгов; возможность реструктуризации напугала инвесторов; ЕЦБ сможет снизить объемы программы выкупа
• Поднебесная напугала рынки: бурный рост экономики Китая предвещает ужесточение монетарной политики; спрос на рискованные активы может снизиться
• Меркель поддержала идею экономического правительства еврозоны; вероятный фискальный союз поможет в решении долговых проблем региона
• Евробонды компаний не показали единой динамики; распродажи в суверенных бумагах продолжились; спред Russia 30 – UST 10 сузился на фоне снижения доходности UST
• Предложение 10-летних еврооблигаций от Халык Банка выглядит интересно
• ВымпелКом назначил организаторов выпуска евробондов; ожидаем существенного предложения от компании с небольшой премией ко вторичному рынку
• ВЭБ увеличил объём выпуска 5-летних евробондов до CHF400 млн.; предложение интересно
• Рольф доплатил инвесторам премию за досрочное погашение, сохранив статус крайне лояльной к кредиторам компании

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ликвидности достаточно в преддверии очередных налогов; ставки денежного рынка стабильны
• Успешный аукцион по ОФЗ – главное достижение среды; рынок предпочел зафиксировать рост первых дней недели; лучше рынка были только бумаги металлургов

МАКРОЭКОНОМИКА

• Недельная инфляция достигла 0.6%; рост цен в январе обещает превысить 2%

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Moody’s понизило рейтинг Банка Москвы на одну ступень до «Ваа2/Негативный», а ЮниКредит официально заявил, что не намерен покупать акции Банка Москвы; для покупки интересен субординированный долг
• Укрэксимбанк не будет исполнять call-опцион; ожидаем падения котировок в UkrExim 16; логика эмитента экономически обоснована
• X5 опубликовала неплохие операционные результаты за 2010 г.; более важными для кредитного качества остаются результаты сделки с Копейкой
• S&P поместило рейтинг Северстали (BB-) на пересмотр с позитивным прогнозом в результате планируемого IPO дочерней золотодобывающей компании. Исходя из оценок организаторов, будет привлечено около USD1.1-1.2 млрд. Дополнительный позитив, хотя ликвидность Северстали и так крепкая

СЕГОДНЯ

• Статистика США: первичные заявки на пособие по безработице, продажи домов на вторичном рынке, индекс деловой активности в производственном секторе Филадельфии

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Белоруссия разместила семилетние евробонды на USD800 млн.; доходность выросла ввиду политических рисков и неопределенности с преемственностью власти; выпуск интересен

Накануне вечером белорусский Минфин сообщил о размещении республикой еврооблигаций на USD800 млн. по ставке 8.95%. С нашей точки зрения, бонды Белоруссии могут быть интересны, так как в настоящий момент обращающиеся на рынке бумаги этой страны, деноминированные в рублях, торгуются с премией к кривой ОФЗ в 260 бп. Долларовый же выпуск Belarus 15 дает премию уже в 450 бп к кривой евробондов РФ, по новым евробондам она сопоставима или даже выше (от 440 до 465 бп – в зависимости от того, смотреть к Russia 30 или непосредственно суверенной кривой). Более того, к кривой украинских евробондов белорусские долларовые бонды также торгуются с премией, несмотря на относительно более высокий композитный рейтинг Белоруссии от трех ведущих мировых рейтинговых агентств.

Учитывая указанную доходность по новому выпуску, спред по нему к кривой еврооблигаций Украины будет еще больше (240 бп против 200 бп по выпуску Belarus 15), что, вероятно, отражает политические риски, возросшие после прошедших в Белоруссии президентских выборов. Кроме того, дополнительную премию за риск участники рынка могли потребовать ввиду неопределенности с преемственностью власти в стране. Погашение новых семилетних евробондов будет производиться уже после истечения срока полномочий президента республики Александра Лукашенко в 2016 году.

Стоит также отметить еще одну, уже политико-экономическую причину. Белоруссия вряд ли получит EUR3 млрд., которые были обещаны ей министрами иностранных дел Германии и Польши при условии проведения честных выборов. Кроме того, республику могут лишить членства в программе «Восточное партнерство», отрезав ее тем самым от еще одного источника внешнего финансирования.

Греция может получить деньги от EFSF на выкуп долгов; возможность реструктуризации напугала инвесторов; ЕЦБ сможет снизить объемы программы выкупа

По информации германской Die Zeit, правительство ФРГ рассматривает возможность предоставления Греции права выкупа своих суверенных облигаций за счет средств европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) в обмен на обещания Афин приложить больше усилий по снижению дефицита бюджета и госдолга.

Несмотря на то, что министерство финансов Греции опровергло данную информацию, подчеркнув, что вопрос о реструктуризации долгов не стоит на повестке дня, рынок суверенных бондов периферийных стран в среду продемонстрировал высокую волатильность. Не смогло успокоить рынки и успешное размещение Португалией годовых облигаций на EUR750 млн. (доходность составила 4.03% против 5.28% на предыдущем аукционе, спрос превысил предложение в 3.1 раза против 2.5 раза в декабре).

Сама возможность использования средств EFSF для выкупа долгов проблемных стран, с нашей точки зрения, может помочь урегулированию сложившейся в еврозоне ситуации, а также предоставить возможность ЕЦБ устраниться от выполнения несвойственных для него функций. Тем не менее, учитывая сохраняющуюся нервозность на рынке госдолга европейской периферии, любое упоминание о возможной реструктуризации (хотя и направленной, по сути, на преодоление долгового кризиса) будет, очевидно, и впредь вызывать рост доходностей бумаг стран зоны евро с непростым финансовым положением, включая, прежде всего, Грецию, Ирландию и Португалию.

Поднебесная напугала рынки: бурный рост экономики Китая предвещает ужесточение монетарной политики; спрос на рискованные активы может снизиться

В четверг стало известно, что рост экономики КНР в четвертом квартале прошлого года ускорился до 9.8% против 9.6% в июле-сентябре. Это также оказалось выше прогнозов аналитиков, ожидавших, что ВВП Китая увеличится на 9.4% за последний квартал 2010 г. Всего за прошлый год китайская экономика выросла на 10.3% против 9.2% в 2009 г.

Подобная информация привела к увеличению опасений среди инвесторов относительно возможного дальнейшего ужесточения Китаем монетарной политики для сдерживания инфляции. Фондовая Азия утром в четверг торгуется в минусе, на что повлияли также слабые статданные по рынку жилья США, где число новостроек в декабре сократилось на 4.3%, и слабая отчетность Goldman Sachs. Также под воздействием данных по КНР дешевеет нефть. Цена февральских фьючерсов на североморскую нефтяную смесь марки Brent откатилась на 0.26% - до 97.9 доллара за баррель.

Несмотря на то, что годовая инфляция в Китае в декабре 2010 г. составила 4.6%, снизившись с максимального за 2 года уровня в ноябре – 5.1%, общая за год инфляция составила 3.3%, что оказалось выше установленной правительством страны планки в 3.0%. Мы по-прежнему считаем, что основной задачей властей Поднебесной на текущий год будет дальнейшее сдерживание роста потребительских цен и недопущение перегрева экономики, что может привести к снижению спроса на рискованные активы.

Меркель поддержала идею экономического правительства еврозоны; вероятный фискальный союз поможет в решении долговых проблем региона

Канцлер ФРГ Ангела Меркель в интервью еженедельнику «Штерн» заявила о поддержке идеи единого экономического правительства для зоны евро. Берлин, ранее достаточно сдержанно относившийся к призывам Парижа, высказался за более тесную координацию при определении налоговой и социальной политики, разработке трудового законодательства и в некоторых других областях.

Несмотря на то, что до полноценного фискального союза в еврозоне пройдет еще наверняка немало времени, мы не можем не приветствовать стремление такого «гранда» ЕС к централизации экономической политики. Как мы ранее отмечали, управление монетарной политикой из одного центра, ЕЦБ, при значительных расхождениях между странами еврозоны в определении политики фискальной, является крайне затруднительным. Таким образом, создание фискального союза в дополнении к валютному может помочь зоне евро в решении ее долговых проблем и снизить степень мозаичности экономики ЕС.

Евробонды компаний не показали единой динамики; распродажи в суверенных бумагах продолжились; спред Russia 30 – UST 10 сузился на фоне снижения доходности UST

Среда охарактеризовалась разнонаправленной динамикой в корпоративных евробондах. Нефтегазовый сектор в целом чувствовал себя неважно: бумаги Газпрома, Лукойла и ТНК-BP просели на 10-20 бп. Отрицательное изменение стоимости наблюдалось и в банковском секторе. Так, в среднем на 20 бп подешевели длинные бонды Банка Москвы и среднесрочные – Сбербанка.

Тем не менее, инвесторы в среду проявили значительный интерес к евробондам Евраза и РЖД. Долгосрочные бумаги первой компании подорожали на 60 бп, а облигации монополии выросли в цене на 40 бп.

В суверенных евробондах в среду продолжились продажи на фоне снижения аппетита инвесторов к риску, вызванного негативным внешним фоном. Индикативный выпуск Russia 30 снизился в цене на 20 бп, опустившись до отметки 115.9% от номинала. Спред Russia 30 – UST 10 сузился до 143 бп на фоне снижения доходности американских госбумаг, вызванного негативной статистикой по экономике США.

Предложение 10-летних еврооблигаций от Халык Банка (Ва2/В+/В+) выглядит интересно

Вчера по евробондам Халык Банка был установлен купон на уровне 7.25%, что при цене размещения в 98.26% от номинала обеспечило доходность к погашению YTM 7.50%. Объём выпуска составил USD500 млн. Напомним, что ранее ориентир по доходности был установлен на уровне MS+415-430 бп, т.е. размещение прошло по нижней границе.

Предложение мы считаем интересным, принимая во внимание нынешний спред более короткой бумаги HalykBk 17 в размере MS+402 бп. Справедливый уровень доходности нового выпуска мы видим на уровне 7.30%, поэтому ожидаем незначительного роста котировок.

ВымпелКом (Ba2/BB+/NR) назначил организаторов выпуска евробондов; ожидаем существенного предложения от компании с небольшой премией ко вторичному рынку

Как сообщает Bloomberg, ВымпелКом выдал мандат на организацию выпуска еврооблигаций индикативного объема банкам BNP Paribas, RBS и Citi. Предварительные встречи с инвесторами пройдут 24 января.

Еврооблигации выпускаются для рефинансирования бридж-кредита, привлеченного материнской компанией VimpelCom Ltd. для финансирования сделки с Wind Telecom. Ранее компания заявляла, что половину из суммы в USD6.5 млрд. будет финансироваться за счет валютных займов. Таким образом, можно ожидать, что ВымпелКом предложит инвесторам еврооблигации до USD2.5-3.0 млрд., а именно поэтому стоит ожидать и привлекательной премии к уже обращающимся евробондам компании.

На наш взгляд, инвесторов может привлечь доходность на уровне:

• 6.30-6.50%, если бумага будет 5-летней
• 6.80-7.10%, если бумага будет 7-летней
• и 7.20-7.50%, для 10-летней бумаги.

ВЭБ (Ваа1/ВВВ/ВВВ) увеличил объём выпуска 5-летних евробондов до CHF400 млн.; предложение интересно

Вчера ВЭБ провел размещение 5-летних еврооблигаций, увеличив объём выпуска до CHF400 млн. с CHF300 млн. Купон был установлен на уровне 3.75%, что предполагает спред к свопам на уровне MS+224 бп.

Мы считаем предложение привлекательным для публичного долга российских эмитентов в швейцарских франках, где характерны более узкие спреды к свопам, нежели на рынке долларовых бумаг. В частности, более длинный выпуск VEB 17 обеспечивает спред на уровне 266 бп.

Рольф (Moody’s: Сaa1) доплатил инвесторам премию за досрочное погашение, сохранив статус крайне лояльной к кредиторам компании

Вчера Рольф опубликовал пресс-релиз, в котором указал, что урегулировал конфликт с инвесторами, возникший в результате выплаты крайне низкой премии за досрочное погашение. Как мы и предполагали ранее, ошибка носила технический характер, и компания согласовала с платежным агентом Citi новый вариант расчета премии. В результате инвесторам была доплачена сумма в размере USD5.47 млн., а итоговая премия составила 5.06% от номинала.

Ранее Рольф очень позитивно вел себя по отношению к своим кредиторам: в кризисный период эмитент предложил очень мягкие условия реструктуризации. Компания подтвердила за собой имя крайне надежного и лояльного по отношению к кредиторам заемщика.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ликвидности достаточно в преддверии очередных налогов; ставки денежного рынка стабильны

Отсутствие заметного повышения ставок указывает на комфортный уровень ликвидности, что не может не радовать в преддверии очередных крупных налоговых выплат. Так, стоимость средств на 1 день на межбанке была выше привычного уровня лишь днем – 2.75-3.0%, а уже к вечеру упала до 2.25-2.5%.В сегменте валютных свопов в наиболее активной секции рубль-доллар ставки в течение торгов не превысили 2.6%. При этом стоимость 1-дневного междилерского РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона держится на минимуме за последние 4 месяца - 3.2-3.3%.

Поводом для оптимизма может служить то, что, несмотря на предварительные налоговые выплаты, успешный аукцион ОФЗ, возврат Минфину с депозитов банков RUB30 млрд., суммарный объем остатков на корсчетах и депозитах снизился лишь на RUB22.2 млрд. до RUB1.65 трлн. Такого запаса ликвидности достаточно для покрытия предстоящих платежей по НДПИ и акцизам (до 25 января) и налога на прибыль (до 28 января), и мы не ожидаем возникновения какой-либо существенной напряженности на денежном рынке в ближайшее время.

Успешный аукцион по ОФЗ – главное достижение среды; рынок предпочел зафиксировать рост первых дней недели; лучше рынка были только бумаги металлургов

Самым важным событием вчерашнего дня стал очень успешный аукцион по новому выпуску ОФЗ 25076 срочностью 3 года. Минфину удалось разместить практически полностью заявленный объем в RUB30 млрд. с доходностью 7.03%, которая оказалась ближе к нижней границе анонсированного ранее диапазона (7.00-7.10%). Мы предсказывали подобный успех и с удовлетворением отмечаем, что на вторичном рынке уже после аукциона котировки бонда выросли еще более чем на 10 бп к концу дня: при средневзвешенной цене 100.5% на аукционе к вечеру бумага торговалась под 100.63%.

После двух дней сильного роста и удачной развязки с ОФЗ рынок предпочел перевести дух и зафиксировать прибыли: легкая коррекция в 5-10 бп прокатилась по всем бумагам, за исключением, пожалуй, бондов металлургов. Пожинают плоды своей относительной рыночной недооцененности по-прежнему Алроса и Evraz Group.

МАКРОЭКОНОМИКА

Недельная инфляция достигла 0.6%; рост цен в январе обещает превысить 2%

Согласно опубликованным вчера данным ФСГС , недельный темп инфляции РФ с 11 по 17 января 2011 г. составил 0.6% против 0.8% за первые 11 дней января. С начала года накопленный показатель роста цен составил уже 1.4%.

КОММЕНТАРИЙ

Столь сильный рост цен не стал для нас неожиданностью и полностью укладывается в наш более ранний прогноз, согласно которому инфляция в январе может превысить 2%, а точнее – достигнуть порядка 2.4%. Принято считать, что январские данные не являются репрезентативными, поскольку удорожание продовольствия дополняется характерным для этой поры сезонным скачком тарифов, который и подстегивает инфляцию.

Однако если всплеск цен за первые 11 дней января до 0.8% привести в соответствие с недельными темпами и сопоставить эту цифру с недельной инфляцией в 0.6% (с 11 по 17 января), то сравнение будет говорить не в пользу последней. Если абстрагироваться от повышения тарифов (роста платы за жилье, отопление, водоснабжение и электроэнергию на 1.4-2.1%), нельзя не отметить, что на минувшей неделе быстрее дорожали практически все из приведенных Росстатом 14 продуктовых категорий, а именно: крупы (гречка +2.9%, пшено +1.9%), все виды хлеба (+0.6-0.7%), молочная продукция (+0.3-0.4%) и, самое главное, говядина (+1.4%), которая формирует весомую часть индекса.

Учитывая, что антиинфляционные меры в виде зерновых интервенций откладываются до февраля, а помимо дефицита нового урожая на потребительских ценах уже сказывается рост издержек производителей и монетарное давление, нынешний печально динамичный рост цен по этим позициям не предрекает ничего хорошего и сулит дальнейшее раскручивание продовольственной компоненты.

Накопленная с начала года инфляция достигла уже 1.4%, что не может не настораживать, поскольку таких высоких январских темпов инфляция последний раз достигала в 2009 г., а тогда рост цен был отголоском глобального продовольственного шока 2008 г., да и непродовольственная инфляция была вдвое выше.

По нашим оценкам, по мере ослабления давления от повышения тарифов, в оставшиеся дни января недельная инфляция может замедлиться до 0.4-0.5%, что будет соответствовать 2.4% за январь, тем самым достижение годовой инфляции отметки 10.0-11.0% видится реальным уже в феврале-марте 2011 г. Мы продолжаем придерживаться мнения, что в отсутствие действенных административных мер со стороны других ведомств, ЦБ может пойти на повышение всех ставок уже в феврале, - по 25 бп в месяц, всего на 75-100 бп до конца 1П 2011 г. (подробнее см. Навигатор долгового рынка от 12.01.11).

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Банки и финансы

Moody’s понизило рейтинг Банка Москвы (Ваа2/NR/ВВВ-) на одну ступень до «Ваа2/Негативный», а ЮниКредит (NR/BBB-/BBB+) официально заявил, что не намерен покупать акции Банка Москвы; для покупки интересен субординированный долг

Вчера Moody’s понизило рейтинг Банка Москвы на одну ступень до уровня Ваа2, установив по нему «негативный» прогноз. В качестве основной причины аналитики выделяют снижение системной поддержки со стороны Правительства Москвы и федерального центра в связи с планируемой продажей контрольного пакета акций.

Также, по данным Интерфакс, представители менеджмента ЮниКредит банка высказали намерение органически развивать бизнес в России и, соответственно, незаинтересованность в покупке Банка Москвы.

КОММЕНТАРИЙ

С точки зрения рынка евробондов Банка Москвы, к действию рейтингового агентства мы склонны относиться нейтрально Мы не ожидаем увидеть существенной негативной реакции инвесторов в среднесрочной перспективе, поскольку изменение рейтинга учитывает, пожалуй, только намерения Правительства Москвы продать актив и совсем не принимает в расчет кредитоспособность единственного потенциального покупателя – госбанка ВТБ с рейтингами Ваа1/ВВВ/ВВВ.

На наш взгляд, стоит принять во внимание сильные стороны потенциального покупателя – ВТБ, заключение сделки с которым мы ожидаем увидеть в ближайшие 2-3 недели. Вероятность того, что покупателем станет ВТБ, увеличивается и по мере официального отказа от еще одного претендента на покупку акций Банка Москвы - ЮниКредит банка. Вчерашние заявления менеджмента итало-австрийской банковской группы об отсутствии M&A планов на российском рынке мы воспринимаем именно в контексте сделки по продаже контрольного пакета Банка Москвы.

Мы полагаем, что участие ВТБ в капитале Банка Москвы способно оказать такую же поддержку кредитному профилю последнего, какую может обеспечивать Правительство Москвы. Более того, степень системной господдержки к активам группы ВТБ нам видится даже более высокой, чем к Банку Москвы в его нынешнем статусе.

ВТБ является государственной структурой и обладает ресурсами для поддержания Банка Москвы в случае необходимости. Мы исключаем возможность потери Банком Москвы статуса опорного банка для города в случае покупки контрольного пакета акций со стороны ВТБ.

Из еврооблигаций банка наибольший интерес представляет субординированный выпуск MosBk 17, который на текущий момент торгуется на уровне 100.4% от номинала. При условии исполнения call-опциона через 2 года текущий уровень спреда к свопам на уровне 555 бп мы считаем слишком широким против спреда, который дает обычный евробонд MosBk 13, - 335 бп. Более того, спред к свопам при неисполнении опциона (OAS) также выглядит привлекательно, составляя 580 бп.

Другие еврооблигации эмитента не представляют особого интереса. Так, субординированные еврооблигации MosBk 15 (YTM 6.40%) предлагают премию к главному выпуску MosBk 15N (YTM 5.70%) на уровне 70 бп, что мы находим вполне справедливым.

Укрэксимбанк (В3/NR/B) не будет исполнять call-опцион; ожидаем падения котировок в UkrExim 16; логика эмитента экономически обоснована

Вчера Укрэксимбанк объявил, что не планирует исполнять call-опцион по субординированным еврооблигациям с погашением в 2016 году. Причиной неисполнения опциона называется указ НБУ о запрете погашения субординированного долга с целью поддержания уровня капитализации банковской системы в стране.

КОММЕНТАРИЙ

Укрэксимбанк обладает, пожалуй, наиболее устойчивым кредитным профилем среди украинских банков, располагая существенной государственной поддержкой. В частности, неоднократно на протяжении 2009-2010 гг. банку вливался капитал со стороны государства, и показатель Tier 1 является одним из наиболее высоких в стране (28.5%, по данным на 1П 2010). Поэтому мы полагаем, что распоряжение НБУ касается, скорее, украинских банков в целом, а не Укрэксимбанка в отдельности.

В то же время мы не рассчитываем на использование права досрочного выкупа бумаг со стороны эмитента ближайшие год-два в связи с распоряжением НБУ. Напомним, что после февраля 2011 года по выпуску UkrExim 16 каждые полгода предполагается право на досрочное погашение. Неисполнение опциона экономически оправдано и для самого банка. После февраля 2011 года устанавливается ставка купона, равная минимальному значению между Libor+5 п.п. или UST+5.865 п.п., т.е. более выгодные условия относительно текущих рыночных доходностей. Для ориентира: несубординированные еврооблигации UkrExim 15 обеспечивают доходность YTM 7.16%, то есть более чем на 150 бп ниже, чем купон по субординированным еврооблигациям с погашением в 2016 г.

Вчера евробонд UkrExim 16 торговался на уровне 94.4% от номинала, несколько отыграв минимум в 93.9%. Котировки еврооблигаций в январе существенно просели в цене с 97-98% от номинала из-за отсутствия информации о намерениях банка исполнить опцион. Мы не видим потенциала для роста котировок бумаг выше номинала и в дальнейшем.

Торговля

X5 (B1/BB-/NR) опубликовала неплохие операционные результаты за 2010 г.; более важными для кредитного качества остаются результаты сделки с Копейкой

Выручка с учетом результатов Копейки за декабрь достигла RUB391 млрд.

LFL-продажи выросли на 7% при росте трафика на 3%.

Количество открытых магазинов составило 473 без учета присоединяемых магазинов Копейки (660 магазинов различных форматов).

КОММЕНТАРИЙ

Операционные показатели X5 продемонстрировали ожидаемый рост: рублевая выручка без учета результатов Копейки увеличилась на 24% (+30% в долларовом эквиваленте) или на 44%, если учитывать по проформе декабрьскую выручку Копейки. Рост сопоставимых продаж составил 7%, что ниже показателя 2009 г., в котором продажи увеличились на 10%.

Основным драйвером роста операционных показателей остаются магазины формата «дискаунтер», рост продаж и трафика в которых составил 13% и 2% соответственно. Стоит отметить, что формат «гипермаркет» продолжает демонстрировать несколько негативную динамику операционных показателей в терминах LFL-продаж (0% по итогам года) и роста трафика (-2%) из-за усиливающейся конкуренции на рынках Санкт-Петербурга (основной рынок, где работает сеть «Карусель»).

Количество магазинов X5 с учетом 660 присоединяемых магазинов сети Копейка увеличилось на 1,097. Компания прогнозирует в 2011 г. открыть еще 540 магазинов.

На данный момент инвесторов больше всего интересует финансовый результат сделки с Копейкой, который в полной мере отразится в годовой отчетности ритейлера. Ранее мы оценивали увеличение долговой нагрузки компании в терминах «Долг/EBITDA» на уровне 3.0х, что с формальной точки зрения слишком много для рейтинга категории double-B. Мы по-прежнему ожидаем, что после того, как X5 опубликует годовую отчетность, S&P может понизить ее рейтинг до B+.

На наш взгляд, облигации X5 выглядят перекупленными, а бонды Копейки уже сузили спред к бумагам X5 практически до минимальных значений. Мы не видим интересных торговых идей в этих бумагах.