Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Оказавшиеся хуже прогнозов результаты квартальной отчетности компаний финансового сектора США, а также не самый сильный отчет с рынка жилой недвижимости привнесли вчера нервозность на рынок. Количество новостроек в декабре снизилось в большей, чем ожидалось, степени - с 555 до 529 тыс. (-4,3%), что является худшим показателем с начала года (и ниже уровней двух предыдущих лет). С конца 2008г объёмы сократились более чем вдвое. С другой стороны, количество выданных на строительство разрешений в декабре резко возросло, отыграв падение предыдущих месяцев - после 1,4%-ного спада в ноябре, количество разрешений подскочило сразу 16,7%. Доходности долгосрочных КО США в моменте отреагировали на вышедшие данные скачком вниз и по итогам дня потеряли 3-4 б.п. (до 3,34% по UST-10). Рынок недвижимости всё ещё остается слабым звеном экономики США, являясь наиболее чувствительным индикатором состояния экономики.

Но сегодня рынки получили порцию сильной статистики по Китаю, которая тем не менее была воспринята насторожено в ожидании новых шагов по ужесточению монетарной политики страны: потребительская инфляция в декабре замедлилась с 5,1% до 4,6%, также отмечена положительная динамика промышленного производства (13,5% против прогнозных 13,4%) и розничных продаж (19,1% вопреки 12,7%). Реальный ВВП в 4кв10 г ускорился до 9,8%, хотя в связи с постоянно применяемыми мерами ожидалось замедление показателя до 9,4%. Тревоги были усилены сегодняшним вступлением в силу новых резервных требования для банков. К тому же наметившаяся тенденция  ужесточения кредитно-денежной политики среди стран АТР и ряда развивающихся рынков лишь усиливается: вчера Бразилия подняла ключевую ставку на 50 б.п.

Сегодня инвесторы надеются на хорошие новости из США: с учетом 3,5% ноябрьского роста незавершенных сделок, можно ожидать позитивную динамику показателя, характеризующего продажи на вторичном рынке в декабре. Также выйдет индекс опережающих индикаторов, который растет уже 5 месяцев подряд и региональный показатель от ФРБ Филадельфии.

Также сегодня в США пройдёт аукцион по 10-летним TIPS и будут анонсированы объёмы трех аукционов, которые пройдут на следующей неделе (по 2-,5-,7-летним бумагам).

Рублевые облигации

Рублевый долговой рынок остается позитивно настроенным. Избыток рублевой ликвидности и укрепление рубля способствуют перемещению интереса инвесторов в сектор облигаций с высокой дюрацией. Так, вчера продолжились покупки в бумагах Вымпелкома и МТС, а также в длинных выпусках Евраза/Сибмета.

Удачное размещение ОФЗ также поддержало интерес участников рынка к покупкам в том числе – и в корпоративном секторе. В частности, часть неиспользованных на аукционе средств (спрос превысил предложение вдвое) была перенаправлена на вторичный рынок госдолга, а также на покупку корпоративных облигаций 1-го эшелона.

Несмотря на то, что высокий объем свободных средств и готовность инвесторов покупать длинные бумаги формируют благоприятные условия для размещения новых выпусков, эмитенты не спешат выходить на рынок.

Макроэкономика

Инфляция с 12 по 17 января составила 0,6%, с начала года - 1,4%; НЕГАТИВНО

Частично высокие показатели инфляции носят сезонный характер и обусловлены, в частности, 7%-ным повышением тарифов на электроэнергию в начале года. Однако влияние последствий летней засухи также остается достаточно сильным. В частности, ускоренный рост цен демонстрируют продукты питание, где лидерство постепенно смещается из зерновой продукции, по-прежнему демонстрирующей 1-2%-ный недельный рост, в сторону мясной продукции, темпы роста цен на которую ускорились с 1% в недельном выражении в декабре до 1,4% - в январе.

Исходя из текущих данных Росстата, мы опасаемся, что месячный показатель инфляции может достичь 2,0% (по сравнению с 1,6% в январе прошлого года). В этом случае годовой показатель инфляции составит 9,2-9,4% год-к-году.

Учитывая недавнее заявление зампреда ЦБ Георгия Меликьяна об отсутствии причин для повышения ставки рефинансирования в январе, - мы не ждем от Банка России подобного решения, хотя не исключаем возможность дальнейшего повышения депозитной ставки, что сузит спред между стоимостью привлечения и размещения денежных средств. Наиболее вероятно, что ЦБ пойдет на повышение ставки рефинансирования в феврале.

Высокий рост цен также усиливает наши опасения по поводу того, что бюджетный дефицит в 2011 г, превысит официально запланированные 3.6% ВВП, поскольку планы правительства по повышению пенсии на 10% сделаны исходя из сценария инфляции на уровне 6-7%, и этот уровень, скорее всего, будет превышен, что потребует от бюджета дополнительных социальных расходов.

Кредитный анализ

Moody's понизило рейтинги Банка Москвы на 1 ступень – до уровней "Ваа2/Ваа3", прогноз - "негативный"

Вчера Moody's понизило долгосрочные рейтинги депозитов Банка Москвы в иностранной и национальной валюте с «Ваа1» до «Ваа2», а также долгосрочный рейтинг субординированного долга в иностранной валюте до «Ваа3» с «Ваа2». Прогноз всех долгосрочных рейтингов банка – «негативный».

В сообщении Moody's отмечается, что понижение рейтинга вызвано недавними заявлениями московских властей о возможной продаже принадлежащего городу пакета акций банка. По этой причине аналитики агентства понизили свои предположения относительно потенциальной поддержки, которая в случае необходимости могла бы быть оказана банку, со стороны городских и федеральных властей.

Мы считаем, что действия Moody's не в полной мере обоснованны. Впрочем, необходимо отметить, что Moody’s ранее оценивало кредитный риск Банка Москвы на одном уровне с крупнейшими государственными банками РФ (Сбербанком (-/Ваа1/ВВВ), ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ) и РСХБ(-/Ваа1/ВВВ)), в то время как по версии Fitch, текущий рейтинг Банка Москвы на одну ступень ниже названных кредитных институтов.

По нашему мнению, Банк Москвы (как системный кредитный институт РФ) сохранит за собой широкий доступ к всесторонней поддержке федеральных властей при частичном или полном выходе Правительства Москвы из капитала Банка. Более того, основным претендентом на контроль в Банке Москвы сейчас является ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ). Если подобный сценарий реализуется, следует ожидать обратного повышения рейтинга Банка Москвы по версии Moody’s.

В случае «просадки» котировок еврооблигаций Банка Москвы на фоне новости о понижение кредитного рейтинга от Moody’s, мы рекомендуем инвесторам использовать момент для увеличения позиций в бумагах банка. По нашим оценкам, справедливый спред между обязательствами Банка Москвы и ВТБ не должен превышать 50 б.п. При получении ВТБ контроля в Банке Москвы, очевидно, что существующие спреды должны будут сойти «на нет». Наиболее привлекательным из обращающихся выпусков Банка Москвы на наш взгляд является субординированный выпуск BKMOSC 11/15 (YTM 6,4%, Z-spread 437,4 б.п.).

Корпоративные новости

Минфин полностью разместил ОФЗ 25076, спрос превысил предложение почти вдвое

Спрос на 3-летние ОФЗ на аукционе достиг 58,6 млрд руб при объеме эмиссии в 30 млрд руб. В итоге объем размещения составил 29,8 млрд руб. Ставка отсечения была установлена на уровне 7,06% годовых, средневзвешенная доходность – 7,03%.

Хорошие результаты аукциона обусловлены как отсутствием конкуренции со стороны эмитентов корпоративного сектора при наличии избыточной ликвидности в банковской системе, так и привлекательной доходностью по выпуску, предложенной Минфином. Ранее эмитент объявил о диапазоне ставки на аукционе 7,0-7,1% годовых, что практически не предполагает дисконта к корпоративным выпускам 1-го эшелона с аналогичной дюрацией.

Белоруссия разместила 7-летние еврооблигации на $800 млн

Республика Беларусь завершила размещение еврооблигаций на сумму $800 млн со ставкой купона 8,95% и погашением в 2018 г. Организаторами выпуска выступили BNP Paribas, Deutsche Bank, The Royal Bank of Scotland и Сбербанк России.

ВЭБ размещает 5-летние еврооблигации объемом 400 млн швейцарских франков под 3,75% годовых

Ранее сообщалось, что ориентир доходности составляет около 224 б.п. к среднерыночным свопам. Road show ВЭБа прошло на прошлой неделе. Выпуск в швейцарских франках является дебютным для ВЭБа. Ранее Внешэкономбанк занимал только в долларах США: прошлым летом банк разместил 10-летние бумаги на $1,6 млрд, осенью - 7-летние объемом $600 млн и 15-летние еврооблигации на $1 млрд.