Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Макростатистика по США, опубликованная во вторник, способствовала продолжению роста котировок treasuries. Вместе с тем, сегодня на торгах в Токио госбумаги США корректируются после заявлений президента ФРБ Ричмонда и хорошей отчетности Intel, которая способствовала повышению глобального аппетита к риску. Сегодня также будет достаточно насыщенный день в плане макростатистики и заявлений монетарных властей США. В результате вчера доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. - до 3,82%, доходность UST’30 – также на 2 б.п. – до 4,68%.

Позитивные данные по импортным ценам в США вчера поддержали спрос на treasuries - стоимость импорта в США в марте увеличилась на 0,7% по сравнению с предыдущим месяцем и на 11,4% в годовом исчислении, что оказалось ниже ожиданий (1,0% и 11,7% соответственно), а цены на импорт без учета стоимости нефти в марте снизились впервые с июля 2009 г. - на 0,2%, что говорит об отсутствии инфляционного давления на экономику США со стороны импортных товаров. Сегодня будут опубликованы данные по потребительским ценам за март в США, которые также окажут влияние на рынок.

Однако уже вечером спрос на госбумаги США стал ослабевать. Президент ФРБ Ричмонда Дж.Лекер заявил, что изменение политики ФРС по рекордно низким ставкам произойдет «скорее раньше, чем позже». Сегодня сигналы к скорому повышению ставок инвесторы будут искать в речи Б.Бернанке, а также отчете ФРС «бежевой книге», что может возобновить давление на UST.

Кроме того, уже после закрытия торгов Intel Corp сообщила, что по итогам I кв. увеличила чистую прибыль почти в 4 раза по сравнению с I кв. 2009 г., а выручку - на 44%. Это существенно взбодрило инвесторов после публикации не слишком оптимистичного отчета Alcoa накануне. Сегодня ожидается публикация позитивных данных по розничным продажам в США за март, что также может негативно отразиться на котировках treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера давление на котировки суверенных бумаг развивающихся стран оказывали дешевеющие энергоносители. Однако сегодня стоит ожидать возобновления покупок в данном секторе – росту склонности к риску способствуют позитивные данные от Intel, по Греции и Сингапуру; на фоне road show продолжаются покупки российских бумаг. Индикативная доходность выпуска RUS’30 вчера снизилась еще на 3 б.п. – до 4,88% годовых, индекс EMBI+ вырос на 1 б.п. – до 244 б.п.

Интрига по размещению Грецией (A2/A-/BBB+) краткосрочных облигаций разрешилась – конкретные меры поддержки страны объявленные ЕС накануне успокоили инвесторов, в результате чего Греция привлекла с рынка свыше €1,5 млрд. при первоначальном заявленном объеме в €1,2 млрд. Позитивные новости пришли и из Сингапура (Aaa/AAA/AAA), где ВВП вырос в январе-марте на 32,1% в пересчете на годовые темпы по сравнению с IV кв. 2009 г., а ЦБ страны неожиданно провел ревальвацию курса сингапурского доллара. Сегодня road show России (Ваа1/ВВВ/ВВВ) переместиться из Германии в Лондон. В преддверии размещения РФ новых бумаг значительно активизировался спрос на вторичном рынке – по неофициальной информации спрос на новый выпуск может превысить предложение более чем в 15 раз.

Корпоративные еврооблигации

Продолжающееся road show России, как и ожидалось, активизировало спрос и на корпоративные евробонды – вчера активные покупки с оферов наблюдались в Газпроме, а также ликвидных выпусках банковского сектора. Мы не исключаем, что спекулянты продолжат попытки продавить рынок по доходностям вниз.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Активность в секторе ОФЗ вчера была минимальной – в основном режиме торгов было заключено менее 30 сделок всего на 512 млн. руб. Пассивность инвесторов была связана со все больше зреющими ожиданиями завершения цикла снижения ставок ЦБ РФ и отсутствием дальнейшего потенциала снижения доходностей бумаг.

Текущий уровень ставок NDF уже отражает ожидания по снижению ставок ЦБ в конце апреля, и, вероятно, данное снижение может быть последним в этом цикле. Таким образом, пока не очевидно, что стоимость годового контракта NDF сможет пойти ниже своего минимума в 4,11%. Пока спрэд между кривыми ОФЗ/NDF сохраняется на уровне 50 – 80 б.п., однако это не способствует росту котировок госбумаг РФ.

В этом ключе показательны будут результаты размещения Минфином сегодня ОФЗ 25072 на 6,042 млрд. руб. Мы не исключаем, что, несмотря на небольшой объем, спрос на бумаги может оказаться скромным по сравнению с предыдущими размещениями. Впрочем, вряд ли регулятор предложит премию.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Во вторник на безыдейном рынке рублевого долга наблюдалось небольшое снижение котировок бумаг – негативно на рынке отразилось коррекционное движение рубля по корзине. Кроме того, игроки уже не видят стимулов для дальнейшего снижения доходностей на рынке в связи с ожиданиями скорого завершения снижения ставок. Однако мы не исключаем приход на рынок «пенсионных денег» недели и возобновление покупок.

При сохраняющейся избыточной рублевой ликвидности (объем ликвидности в ЦБ составляет 1,18 трлн. руб.), по рублю наблюдается коррекционное движение – вчера корзина прибавила 4 коп. (33,76 руб.), сегодня достигла 33,80 руб. На этом фоне сегодня стоит ожидать боковое движение рынка рублевого долга.

ЕвроХим (BB/-/BB) вчера открыл книгу заявок по облигациям на 10 млрд. руб. Ориентир ставки купона составляет 8,5% -9,0% годовых, что соответствует доходности 8,68% - 9,2% годовых к оферте через 5 лет. Таким образом, ЕвроХим вторым после Акрона (-/-/B+) выходит на рублевый рынок заимствований. Отметим, что кредитное качество Еврохима превосходит кредитный профиль Акрона, что отражается в более низком рейтинге последнего (см. таблицу). Вместе с тем, для позиционирования длинных бумаг ЕвроХима можно использовать обращающиеся выпуски Евраза (Сибметинвеста) (B/В1/B+) – обе отрасли показывают высокую корреляцию с начала кризиса. Евраз существенно превосходит производителя удобрений по масштабам бизнеса (выручка за 2009 г. - $9,77 млрд.), хотя и уступает по уровню долговой нагрузке (чистый долг/EBITDA – 5,9х). При этом спрэд между евробондами EuroChem-12 и Evraz-13 составляет около 70 б.п. При текущей доходности бумаг Сибметинвеста порядка 10,0% годовых мы видим прайсинг Еврохима ближе к верхней границе объявленного диапазона – у уровня 9,3% годовых по доходности, учитывая более широкие спрэды к базовым кривым (Москвы, ОФЗ) в длинном конце.