Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• МКБ, 8 (-/B1/B+) (YTM 9,07% при дюрации 0,93 года): премия к кривой облигаций ближайшего сопоставимого банка МБРР (B1/-/B+) составляет порядка 140 б.п., что, на наш взгляд, неоправданно широко; ожидаем сужения спрэда до 40-50 б.п.

• ЛК Уралсиб, БО-3 (-/-/B+) (YTM 9,8% при дюрации 1,47 года): премия к G-кривой ОФЗ составляет 418 б.п. Ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до 380 б.п. – уровня, на котором торгуются более короткие выпуски эмитента.

• РусьБанк, 4 (-/B2/-) – выпуск с дюрацией 0,6 лет и YTP 9,1% годовых дает премию к G-кривой ОФЗ на уровне 458 б.п. при премии 374 б.п. более длинного выпуска РусьБанк, 3. Учитывая сильные рыночные позиции Банка, а также связь с Группой «Росгосстрах», мы считаем данный размер спрэда неоправданно широким и сохраняем наши ожидания по сужению спрэда к кривой ОФЗ до 350-370 б.п. Также удачное размещение выпуска Росгосстраха должно благоприятно сказаться на ликвидности банка.

• Восточный Экспресс, БО-1 (B2/-/-) (YTM 9,4% при дюрации 0,32 года): короткий выпуск банка явно перепродан при спрэде к ОФЗ 567 б.п. Недавняя покупка у Morgan Stanley портфеля ипотеки на $500 млн. позитивно скажется на деятельности банка, обеспечив Восточному Экспрессу стабильный прогнозируемый процентный доход.

• РТК-ЛИЗИНГ, БО-1 (-/-/-) с короткой дюрацией 0,64 года и YTM 12,14% торгуются со спрэдом к ОФЗ в размере 755 б.п. и к кривой ЛК Уралсиб – в размере 380 б.п. Учитывая, что РТК-ЛИЗИНГ по размеру лизингового портфеля лишь на 1 ступень уступает ЛК Уралсиб, данный спрэд считаем неоправданно широким. Отсутствие фондирования в материнских структурах РТК-ЛИЗИНГ замещает долгосрочным сотрудничеством с госбанками (основной кредитор – Сбербанк).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошедшую неделю котировки treasuries корректировались после объявления достаточно консервативного объема выкупа бумаг ФРС неделей ранее. Кроме того, прошли слабые аукционы по размещению госбумаг, что было негативно воспринято инвесторами. На текущей неделе инвесторы будут внимательно следить за статистикой – сегодня перед публикацией данных по розничным продажам в США котировки UST незначительно снижаются. По итогам недели доходность UST’10 выросла на 26 б.п. – до 2,79%, UST’30 – на 17 б.п. - до 4,29% годовых.

Напомним, на последнем заседании ФРС США была утверждена программа количественного смягчения общим объемом $600 млрд., в конце прошлой неделе регулятор начал выкупать бумаги с рынка. Вместе с тем, объем QEII оказался, с одной стороны, более чем консервативным, с другой – на фоне неплохой статистики спровоцировал рост инфляционных опасений.

На этой неделе выйдет ряд крайне важных экономических данных – сегодня будет опубликована статистика по розничным продажам за октябрь, а17 ноября - индекс потребительских цен. Инвесторы ожидают рост данных показателей, что косвенно провоцирует инфляционные ожидания инвесторов.

Кроме того, на прошлой неделе прошли разочаровывающие аукционы по размещению госбумаг США – спрос на UST’30 оказался минимальным с ноября 2009 г., на UST’10 - с февраля. Не исключаем, что причиной низкого спроса на treasuries может быть сохраняющиеся прении с Китаем – одного из крупнейших держателей госбумаг США. При этом саммит G20 так и не решил разногласия по валютным дисбалансам стран.

Отметим, что в течение этой недели ФРС будет ежедневно проводить интервенции на рынке госдолга США в рамках программы QEII. Вместе с тем, ежемесячные объемы размещения госбумаг пока вдвое превосходят запланированные покупки ФРС США, и определять направление рынка treasuries все же будут данные макростатистики.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Котировки суверенных еврооблигаций развивающихся стран на прошлой неделе также снижались на фоне роста доходностей по базовой кривой treasuries. Дополнительными факторами негатива являлись опасения относительно ужесточения монетарной политики в Китае и долговых проблем в Ирландии. Движение бумаг на этой неделе, скорее всего, будет определяться статистикой по США и новостями по Ирландии.

За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 26 б.п. – до 4,24% годовых, RUS’20 – на 26 б.п. – до 4,4%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) при этом не изменился, составив 145 б.п. Индекс EMBI+ в тоже время на расширился на 8 б.п. - до 241 б.п., что подтверждает лучшую динамику российских бумаг относительно рынка в целом.

Ключевыми темами прошлой недели стала инфляция в Китае, которая превысила 4%, и ситуация вокруг Ирландии. Опасения ужесточения монетарной политики КНР вызвало резкое снижение сырьевых товаров, на которые также оказало давление укрепление курса доллара на фоне продолжающегося роста доходностей госбумаг и CDS проблемных стран еврозоны.

Так, вокруг Ирландии складывается парадоксальная ситуация – по сообщениям СМИ, ЕС активно обсуждает план помощи проблемной стране, однако Дублин не хочет принимать помощь Евросоюза, что лишь усиливает неопределенность на рынке.

В целом, пока мы не видим на рынке явных причин для восстановления аппетита к риску – игроки продолжат следить за статистикой в США и новостями из Европы.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Котировки ОФЗ на прошлой неделе продолжили находиться под давлением навеса первичного предложения и негативной динамики на внешних рынках. На этой неделе Минфин предложит инвесторам 6-летние ОФЗ 26203 на 30 млрд. руб. Кроме того, будут размещаться ОБР-15 на 5 млрд. руб. т новый выпуск ОБР-16 на 1,5 трлн. руб. Мы по-прежнему не видим причин для кардинального изменения ситуации на рынке ОФЗ.

Напомним, на прошлой неделе Минфину удалось продать лишь 6% от планировавшегося объема ОФЗ на 30 млрд. руб., а еженедельный аукцион по ОБР не состоялся. Инвесторы опасаются, что Минфину придется исполнять в полном объеме свою программу по заимствованиям на 2010 г. Так, А.Кудрин на прошлой неделе заявил, что дефицит бюджета в 2010 г. ожидается на запланированном уровне в 5% ВВП.

Мы ожидаем, что в эту среду аукцион по 6-летним ОФЗ 26203 на 30 млрд. руб. пройдет в том же тренде при низком спросе инвесторов. В тоже время, появилась информация, что Euroclear и ММВБ ведут переговоры по прямым расчетам по ОФЗ для нерезидентов. Появление результатов по данным переговорам приведут к росту интереса к российским госбумагам.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На прошлой неделе рынок продолжил двигаться в боковом тренде. Ситуация на денежном рынке стабилизировалась, однако очень дешевых денег, как это было 1-2 месяца назад, на рынке нет. Инвесторы по-прежнему активно участвуют в первичных размещениях, в то время как на вторичке число инвестиционных идей в I-II эшелоне стремительно сокращается, что заставляет инвесторов более пристально следить за III эшелоном.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ составляет порядка 900 млрд. руб. Ставки МБК и РЕПО продолжают консолидироваться – индикативная ставка MosPrime Rate o/n находится на отметке 2,80%-2,85% годовых. Национальная валюта после локального укрепления сегодня снова пытается пройти уровень в 36 руб. по бивалютной корзине.

Неоднозначный внешний фон и рост суверенной кривой ОФЗ не способствуют активному росту рублевых облигаций. На вторичном рынке инвестиционных идей в качественных бумагах остается все меньше, на первичном рынке при размещениях стали появляться скромные премии по 10-20 б.п. В целом, мы не исключаем, что на этой неделе мы увидим небольшое снижение котировок. В тоже время, интерес к III эшелону, вероятно, продолжит расти.

ХКФ банк (B+/Ba3/-) в субботу в СМИ появилась информация, что чешская финансовая группа Home Credit (принадлежит PPF Group) может продать бизнес в Белоруссии, Казахстане и России группе ВТБ для развития бизнеса в Индии и Индонезии. Пресс-службы ВТБ и ХКФ банка опровергли информацию о переговорах, однако представитель PPF Group подтвердил интерес «ряда крупных российских и международных банков к вхождению в капитал ХКФ-банка», пишут Ведомости. Данные слухи привели к резкому росту котировок облигаций ХКФ банка при снижении кривой доходности в среднем на 50 б.п. При этом после официального опровержения со стороны ВТБ и ХКФ отката котировок так и не произошло. Отметим, что облигации ХКФ банка уже давно находятся в списке наших рекомендаций на покупку и рост интереса к облигациям банка в субботу лишь реализовал их потенциал, в результате чего текущий уровень не выглядит перекупленным. В результате спрэд к ОФЗ сузился с 250 б.п. до 210 б.п., а к кривой НОМОСа (-/Ba3/BB-) - до 30 б.п. с 80 б.п. Безусловно, мы не исключаем технического отката котировок банка, однако «дыма без огня не бывает», в результате чего при подтверждении сделки потенциал снижения доходности кривой ХКФ составляет еще порядка 60 б.п.