Первичное размещение: РосДорБанк

ОАО «РосДорБанк» (Moody’s «В3») 15 ноября 2010 года открывает книгу заявок на покупку облигаций серии 01 на общую сумму 1,05 млрд руб. Закрытие книги заявок ориентировочно запланировано на 3 декабря 2010 года, размещение на ММВБ – на 7 декабря 2010 года. Диапазон индикативной ставки купона находится на уровне 10,25%-10,75% годовых. Срок обращения выпуска 3 года, оферта - через 1 год. Привлеченные средства ОАО «РосДорБанк» планирует использовать для увеличения кредитного портфеля, в том числе для кредитования малого и среднего бизнеса.

Напомним, что РосДорБанк создан в 1991 году крупнейшими дорожными организациями как профильный банк отрасли. В настоящее время Эмитент активно развивается – к началу текущего года его активы увеличились на 37% до 8,6 млрд руб., кредитный портфель (gross) – на 31% до 4,3 млрд руб., что происходило в основном благодаря наращиванию объемов работы с клиентами, увеличению их средств на счетах и депозитах. Согласно принятой стратегии развития до 2011 года РосДорБанк стремится стать быстрорастущим банком со значительной региональной сетью. Однако в настоящее время присутствие РосДорБанка в регионах ограничивается филиалами в Краснодаре и Санкт-Петербурге, допофисом в Сочи и операционным офисом в Ростове-на-Дону. Банк контролируется группой физических лиц и определить, насколько близкими остались связи с дорожным строительством не представляется возможным, зато «проглядывает» «аффилированность» (согласно СМИ) с экс-министром природных ресурсов и эксруководителем Федеральной дорожной службы России Виталием Артюховым.

Финансовое состояние Банка характеризуется высоким уровнем капитализации (Н1 = 21,34% на 1 октября 201 года), выполнением нормативов ликвидности с существенным запасом, а также существенным объемом операций с ценными бумагами. На кредитный портфель приходится всего 48% активов РосДорБанка, просрочка по нему составляла 2,9% на 1 октября 210 года, покрытие ее резервами достигало 1,7х. Фондирование осуществляется за счет средств клиентов, объем которых в виде остатков на счетах и депозитов составляет 64% пассивов Кредитной организации.

В целом, при первом приближении, кредитное качество Банка достаточно «ровное», однако его бизнес, перспективы и акционерная структура остаются под вопросом. Низкий международный рейтинг не оставляет облигациям РосДорБанка возможности вхождения в Ломбард. На наш взгляд, новый выпуск можно отнести к разряду «высокого риска» и он неинтересен для инвестиций при обозначенных стоимостных уровнях. К годовой оферте доходность облигаций составит 10,51-11,04% годовых, предлагая премию порядка 100 б.п. к Внешпромбанку (Moody’s - «В2», S&P – «В-») - 9,5-10% годовых (к годовой оферте) и Новикомбанку (Moody’s «В2) – 9,6-10,1% годовых (к 1,5-летней оферте). Тем не менее, напомним, что РосДорБанк на 1 октября занимал более чем скромное 215 место (8,6 млрд руб.) по активам в рэнкинге российских банков. И ему, по-сути, нечего противопоставить близким отношениям первых двух банков с Транснефтью и Ростехнологиями соответственно. С таким же рейтингом и схожими размерами (181 место, 10,6 млрд руб.) на рынке обращается ТКС-Банк (Moody’s - «В3», Fitch – «В-»), предлагающий по новому займу доходность 15,56-17,72% к годовой оферте. Конечно, бизнес последнего достаточно своеобразный, однако его выпуски вполне могут составить хорошую конкуренцию РосДорБанку.

Башнефть направляет всю чистую прибыль на выплату дивидендов

Совет директоров «Башнефти» на собрании 11 ноября предложил распределить всю чистую прибыль компании по РСБУ за девять месяцев (21,4 млрд руб.) на дивиденды. Выплаты составят 104,5 руб. на каждую обыкновенную и привилегированную акцию. Вопрос о выплате дивидендов будет рассмотрен акционерами на собрании 17 декабря.

Данную новость в условиях довольно высокой нагрузки Башнефти среди остальных компаний сектора мы оцениваем как умеренно-негативную. Напомним, что по итогам полугодия соотношение Net Debt/EBITDA составляло 2.33x. Существующая дивидендная политика, как мы понимаем, опирается на развитие за счет преимущественно заемных средств, что при обширной инвестиционной программе может нести вполне логичные риски роста долговой нагрузки.

Бонды Компании с учетом сокращения спрэда между ними и бумагами «старших» нефтегазовых компаний на сегодняшний день торгуются справедливо и вряд ли в ближайшее время смогут показать ценовой апсайд.

«Система Телеком» может быть продана МТС

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что сегодня совет директоров АФК «Система» в заочной форме рассмотрит вопрос продажи ООО «Система Телеком» оператору МТС (52,8% принадлежит АФК). Сделка позволит МТС получить в собственность все бренды с изображением яйца и консолидировать 100% компании «ТС Ритейл» (сейчас 45% принадлежит «Системе Телеком», остальное — у МТС), владеющей частью салонов связи под вывеской МТС. Также «Системе Телеком» принадлежат векселя МТС на 70 млн долл., выпущенные еще в начале 2000-х годов для финансирования строительства GSM-сетей в регионах. Сумма сделки может составить около 440 млн долл. с учетом долга компании в размере 60 млн долл. Эта сумма рассчитывалась, в частности, исходя из роялти, которые платили «Системе» ее «дочки», включая МТС.

На наш взгляд, реализация данной сделки вряд ли принесет МТС заметные дополнительные денежные потоки, но получение контроля над всей линейкой операторских брендов Корпорации, вероятно, позволит повысить стоимость самой Компании. Что касается розничной сети, то Оператор и до этой возможной сделки являлся ее контролирующим акционером и консолидировал результаты деятельности ритейлера в своей отчетности, что, скорее всего, не приведет к существенным изменениям финансовых показателей, в частности, рентабельности из-за меньшей маржинальности розничного бизнеса. В свою очередь, финансирование сделки не вызовет затруднений у МТС, поскольку у Компании имелся серьезный запас финансовой прочности в виде денежных средств на сумму 2,4 млрд долл. на конец июня этого года, а также операционного денежного потока в размере 1,6 млрд долл. за первые 6 месяцев. Мы считаем, что данных ресурсов будет вполне достаточно для сделки, а также для исполнения обязательств по краткосрочным долгам (1,7 млрд долл. по итогам 1 полугодия 2010 года) и реализацию инвестиционной программы в размере 2,6 млрд долл. Кроме того, сейчас проходит размещение двух выпусков облигаций серий 07 и 08 общим объемом 25 млрд руб. (книга заявок была закрыта 12 ноября, размещение запланировано на 16 число), которые, между тем, могут понадобиться МТС для приобретения «Укртелекома». Напомним, из СМИ стало известно, что российский Оператор подал заявку для участия в конкурсе по продаже 92,79% госакций ОАО «Укртелеком». Конкурс состоится 28 декабря 2010 года, начальная цена составляет 1,33 млрд долл. Вместе с тем, для АФК «Система» продажа «Система Телеком» дает возможность получить дополнительные денежные средства, которые в том числе могут быть задействованы для погашения в январе 2011 года еврооблигаций на 350 млн долл. (в обращении после оферты оставалось 93,1 млн долл.).

Среди ликвидных рублевых бумаг МТС и АФК «Система», на наш взгляд, интерес может представлять выпуск «Системы» серии 03 (YTP 7,23%/653 дн.), предлагающий премию другим бумагам эмитентов порядка 20-50 б.п.

Евраз: промежуточные итоги 9 месяцев 2010 года по МСФО

Группа Евраз опубликовала данные промежуточной отчетности за 9 месяцев 2010 года. Главным «достижением» за отчетный период является заметное сокращение части краткосрочных обязательств в общей структуре долга, при уменьшении совокупного кредитного портфеля.

Что касается динамики операционных показателей, то здесь очевиден рост объемов реализации металлопродукции. Из наиболее важных комментариев, сопровождавших пресс-релиз, отметим ожидание того, что в 4 квартале текущего года положительный эффект от восстановления объемов производства относительного третьего квартала, когда часть мощностей находилась в состоянии вынужденных остановок на профремонт, может быть нивелирован эффектом сезонности и традиционным снижением объемов реализации. Вместе тем, прогнозы менеджмента по объемам EBITDA за 4 квартал остаются на уровне 3 квартала, то есть не менее 600 млн долл. (612 млн долл. по факту). Безусловно, свои коррективы в структуру кредитного портфеля внес факт недавнего размещения рублевых облигаций на общую сумму 15 млрд руб. Исходя из звучавших планов направить порядка 50% на рефинансирование краткосрочных долгов, а также имеющихся прогнозов по EBITDA, есть основания полагать, что Компании удастся ощутимо улучшить качество покрытия имеющихся долговых обязательств. По предварительным оценкам, у Евраза есть шансы сохранить соотношение Debt/EBITDA на уровне 3,5 – 3,7х, что только усиливает наше мнение о сохраняющейся недооцененности рублевых обязательств Компании относительно других компаний сектора.

Денежный рынок

Для внешнего валютного рынка одной из ключевых новостей, определяющей настроение инвесторов в отношении европейской валюты, стало заявление министра иностранных дел Португалии о том, что страна может оказаться вынужденной выйти из зоны евро, если правящая партия и оппозиция не придут к общему решению в части госбюджета, предусматривающего ощутимое сокращение госрасходов. Кроме того, поводом для спекуляций в европейской валюте являются ожидания того, что Ирландия все же может обойтись без «посторонней» финансовой помощи. Отмечаем, что соотношение пары EUR/USD стабилизировалось в довольно узком диапазоне 1,366 – 1,368 после весьма агрессивных покупок азиатскими инвесторами, позволивших евро на непродолжительное время вернуться на уровень выше 1,372х. Отметим, что сегодня в фокусе будет отчет по ЕС, отражающий соотношение госдолга к ВВП, а также показатели торгового баланса за сентябрь.

Локальный валютный рынок в субботу отражал общее опасение участников в непредсказуемости развития событий на внешних рынках, разгоняя котировки доллара выше 30,80 руб. При этом стоимость бивалютной корзины оставалась на уровне 35,95 руб. Как мы уже отмечали ранее, подобная динамика национальной валюты идет «в разрез» с уже устоявшейся практикой укрепления рубля в моменты наибольшей потребности в рублевой ликвидности. Вместе с тем, давление внешнего фона остается более значимым для участников, нежели пока еще не подающий очевидных сигналов приток на рынок бюджетных средств, которые, согласно данным опубликованного Минфином отчета по выполнению бюджета 2010 года, могут «хлынуть» в избытке. Отметим, что Минфин еще не озвучивал своих корректировок по объему бюджетного дефицита, исходя из этого в оставшиеся до конца года два месяца дефицит должен стремительно нарастать и увеличиться сразу втрое — с текущих 0,78 трлн руб. (по итогам 9 месяцев 2010 года) до 2,38 трлн руб.

На денежном рынке результатом субботы стал некоторый рост ставок, обусловленный уже обозначенной ранее причиной – необходимостью расчетов с фондами. При этом рост остатков на счетах в ЦБ за день составил 51,9 млрд руб., по большей частью за счет депозитов, чей объем увеличился до 384,8 млрд руб. (+69,4 млрд руб. к уровню пятницы).

Долговые рынки

Начало новой торговой недели на внешних рынках проходит при смешанных настроениях. В американских казначейских обязательствах, которые уже вовлечены в торги на азиатских площадках, продолжаются продажи, несмотря на то, что на сегодня намечен очередной раунд выкупа госбумаг на сумму от 7 до 9 млрд долл. с погашением в мае 2016 – ноябре 2017 года. Так, доходность 10-летних UST продвинулась выше 2,8% годовых. В качестве дополнительного фактора, который побуждает инвесторов, не желающих отказываться от возможности проявить активность в части рисковых операций, можно отметить ожидания относительно сегодняшнего отчета по розничным продажам в США, где, по идее, должен быть отражен традиционный для осенних месяцев рост объемов продаж.

Формат рабочего дня не стал в субботу поводом для оживления какой-либо торговой активности в сегменте российских еврооблигаций. При этом ожидания относительно настроя на сегодняшние торги не отличаются особым оптимизмом – высокая внутридневная волатильность выглядит наиболее реализуемым сценарием. Хотя сырьевому сегменту удалось прервать нисходящий тренд, нет четкой уверенности в том, что это может принять долгосрочный характер.

Для рублевого сегмента торги субботы оказались вполне «полноценными», возможно, даже чуть более насыщенными, чем обычно. Динамика котировок была смешанной, при этом наиболее заметное движение цен проявилось при сделках по бумагам ВымпелКома, Татнефти и ЕвразХолдинга, КраснЯрКрай4, АЛРОСА-21, АЛРОСА-23, где положительная переоценка варьировалась в диапазоне 10 – 50 б.п. В то же время в сегменте ОФЗ преобладала фиксация прибыли, «заставившая» подешеветь выпуски 25072, 25068, 26202, 26203 в диапазоне от 15 до 65 б.п., также для бумаг Сибметинвест-1 и СамарОбл-5 день закончился ощутимой отрицательной ценовой динамикой.

Сегодня на рынке сохранится достаточно напряженная обстановка по причине необходимости генерировать рублевую ликвидность для расчетов с фондами, в то время как ожидать поддержку денежного рынка и валютного сегмента не приходится. В целом же неделя не готовит каких-либо кардинальных перемен рыночных настроений. В части создающегося впечатления о всплеске активности в первичном сегменте можно констатировать, что это всего лишь доведение до логического финала процессов book-building, инициированных ранее. В то время как новых сделок в корпоративном секторе пока не ожидается. Можно предположить, что эмитенты ориентируются на прогнозируемый приток ликвидности в конце года, надеясь тем самым на еще более комфортные условия заимствования.