Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

После стремительного роста котировок treasuries накануне после заседания ФРС США вчера госбумаги показали разнонаправленное движение – короткий конец UST немного скорректировалася на ожиданиях новых размещений, а долгосрочные бумаги продолжили рост после слабой статистики по рынку жилья США. В результате, по итогам торгов доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 2,56%, UST’30 – на 4 б.п. – до 3,75% годовых.

Напомним, ФРС США во вторник заявила, что готова применять дополнительные инструменты денежно-кредитной политики для поддержания экономического восстановления, что фактически означает планы регулятора запустить новую программу выкупа treasuries с рынка, если возникнет такая необходимость. Это послужило дальнейшему снижению доходностей базовой кривой, еще сильней перегрев рынок госбумаг США.

На наш взгляд, ФРС применит новый пакет мер количественного смягчения лишь в крайнем случае – если снижение американской экономики приобретет явный характер. Этого при всей слабо оптимистичной статистики пока не наблюдается. В результате рынок treasuries перегревают ожидания, которые могут и не реализоваться, что повлечет за собой коррекцию на рынке.

Вместе с тем, статистика вчера вновь не обрадовала инвесторов - Федеральное финансовое агентство по жилищным вопросам сообщило о снижении цен на дома в США в июле восьмой месяц подряд - на 3,3% по сравнению с тем же месяцем прошлого года, что говорит о слабости рынка жилья и умеренных инфляционных ожиданий.

Сегодня выйдут недельные данные по рынку труда США - ожидается, что число заявок на пособие по безработице останется на локальном минимуме – 450 тыс. Также будет опубликована статистика по продажам на вторичном рынке жилья и индексу опережающих индикаторов за август, от которой инвесторы не ожидают сильного позитива. Кроме того, сегодня Казначейство опубликует параметры размещений UST’1, UST’5 и UST’7, которые пройдут на следующей неделе.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынок еврооблигаций вчера слабо отреагировал на резкое снижение доходностей базовой кривой UST после заявления ФРС о готовности начать новый этап количественного смягчения в случае необходимости. В результате, бумаги незначительно повысились в цене, вяло отыгрывая расширение спрэда к treasuries.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 3 б.п. - до 4,38% годовых, RUS’20 – также на 3 б.п. - 4,61%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 2 б.п. – до 182 б.п.

Вчера на рынки поступала смешанные данные. С одной стороны, за последние 2 дня Испания, Ирландия, Греция и Португалия успешно разместили свои облигации на рынке, хотя стоимость заимствования для них продолжила расти. С другой - заказы на товары длительного пользования в ЕС выросли меньше ожиданий, а индекс потребительской уверенности ЕС остался в отрицательной зоне.

В результате, суверенные еврооблигации поддерживают комфортные цены на нефть при слабеющем долларе, а также технические факторы, связанные с привлекательностью спрэда между базовой кривой и доходностями суверенных бумаг ЕМ.

В результате, в ближайшее время мы не исключаем продолжения позитивной тенденции по бумагам, которая в целом будет укладываться в диапазон бокового коридора, не ожидая значительных движений на рынке.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Дальнейшее ослабление рубля вчера до новых локальных максимумов не помешало Минфину разместить существенную часть ОФЗ 25072 и ОФЗ 26203 – премия к рынку по выпускам была привлекательной. Впрочем, при продолжении тенденции снижения курса рубля и роста ставок NDF требуемые для размещения премии также будут расти, что в целом негативно для рынка.

Ставки по годовому контракту NDF вчера немного снизились, однако остались выше 4,3%. Бивалютная корзина при этом выросла до 35,74 руб. – до максимума с января 2010 г., что оказывает негативное воздействие на рынок.

Вместе с тем, Минфин все же смог разместить часть ОФЗ при наличии неплохой премии по данным выпускам. Так, средневзвешенная доходность ОФЗ 25072 с погашением 23 января 2013 г. составила 6,19% годовых (6,2% - верхний ориентир Минфина). Всего было продано бумаг на общую сумму 18,5 млрд. руб. по номиналу при спросе 47,0 млрд. руб. и объеме предложения 30 млрд. руб. Средневзвешенная доходность ОФЗ 256203 с погашением 3 августа 2016 г. составила 7,49% годовых (7,5% - верхний ориентир Минфина). Всего было продано бумаг на 36,6 млрд. руб. по номиналу при спросе 59,3 млрд. руб. и объеме предложения 40 млрд. руб.

Более высокий спрос на длинный выпуск неудивителен - накануне аукционов рынок закрывался по верхним границам ожидаемых диапазонов доходностей Минфином, что предполагает премию к G-кривой ОФЗ порядка 8 б.п. – по 3-летнему выпуску и 15 б.п. – по 6-летнему.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Инвесторы продолжают подбирать на рынке недооцененные облигации, основное внимание по-прежнему концентрируя на первичных размещениях, где все больше появляется доходных бумаг II – III эшелонов. Вместе с тем, определенную настороженность вызывает рост доходностей по базовой кривой ОФЗ на фоне ослабления рубля – пока данное движение незначительно, однако тенденция негативна для рынка.

Копейка (B-/-/-) 5 октября планирует провести аукцион по размещению биржевых облигаций серии БО-02 на 3 млрд. руб. По выпуску объявлен ориентир ставки 1-го купона в диапазоне 9- 9,5% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,31-9,84% годовых к погашению через 3 года. На текущий момент боле короткие выпуски Копейки (с дюрацией 1,3 и 1,7 лет) торгуются со спрэдом к G-кривой ОФЗ на уровне 325 б.п. В этом ключе, мы рекомендуем принять участие в аукционе по 3- летнему выпуску ближе к верхней границе объявленного диапазона доходностей – 9,609,84%, что обеспечит спрэд к ОФЗ на уровне 326-350 б.п.

ТГК-5 (-/-/-), подконтрольная КЭС-Холдингу открыла книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона 7-летних облигаций находится в диапазоне 8,75-9,5% годовых, что соответствует доходности на уровне 8,94-9,73% годовых к 3-летней оферте. Недавно КЭС уже разместил облигации других подконтрольных компаний – ТГК-9 и ТГК-6, 3-летние облигации которых торгуются на уровне 8,28% и 8,53% годовых. Учитывая, что кредитное качество эмитентов принципиально не различается, по ТГК-5 предлагается премия на уровне 40 – 120 б.п. к выпуску ТГК-6. Отметим, что, «в запасе» у Холдинга есть еще ТГК-7, бумаги которой также могут быть выведены на рынок. В целом, предложенный прайсинг выглядит привлекательно, однако вполне оправдан за счет большого числа связных эмитентов и может негативно сказаться на доходностях уже обращающихся выпусков ТГК КЭС Холдинга.