ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ожидаем низких ставок в диапазоне 2,4-2,70% годовых по кредитам overnight. Значимых событий для денежного рынка на сегодня нет, отметим лишь, что инфляция по-прежнему держится на высоком уровне в 0,2% в неделю

ФОРЕКС

В настоящий момент основной фактор, формирующий курс рубля к корзине валют на валютном рынке – баланс спроса и предложения на валюту, остальные драйверы, такие как ситуация на внешнем рынке, динамика цен на нефть, курс доллара к основным валютам, имеют второстепенное значение.

Не исключаем, что сегодня могут начаться продажи валюты для формирования рублевой позиции для выплаты налогов, намеченной на начало следующей недели, что приведет к укреплению рубля. Полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 35,50 - 35,70 руб. за корзину.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Сегодня ожидаем стабилизации на долговом рынке, с небольшой тенденцией к росту цен.

Основные события на сегодня

Статистика по США: будут опубликованы данные по сфере занятости и вторичному рынку жилья, а также индекс опережающих индикаторов за август. Мы ожидаем умеренной реакции рынков

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Центральный банк РФ считает главной целью единой государственной денежно-кредитной политики в 2011-2013 гг удержание инфляции в границах 5-7% в год - позитивно

- Политика валютного курса Банка России в 2011-2013 гг. будет направлена на удержание в приемлемых границах волатильности российской национальной валюты. При этом Банк России видит своей задачей последовательное сокращение прямого вмешательства в процессы курсообразования и подготовку субъектов экономики к работе в условиях плавающего валютного курса - позитивно

- Банк России допускает вероятность сохранения избытка банковской ликвидности - позитивно

- Средневзвешенная доходность на аукционе по размещению выпуска ОФЗ-ПД 26203 составила 7,49% годовых; объем размещения по номиналу - 36,55 млрд руб при эмиссии в 40,0 млрд руб. - позитивно

- Несколько членов Комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии в сентябре видят все большую вероятность дальнейшего стимулирования роста экономики Великобритании - позитивно

- ФРС подготовил почву для дополнительного вливания миллиардов долларов в экономику и оставил ключевую ставку неизменной – около нуля, как и ожидалось. Не исключаем, что 2-3 ноября, на следующем заседании ФРС, будет объявлено о дальнейшем смягчении политики – позитивно

- Международные кредиторы Греции заверили инвесторов, что не покинут страну после завершения трехлетней программы помощи, если Афины проведут все запланированные суровые реформы. Евросоюз и МВФ в мае спасли Грецию от банкротства, предоставив ей трехлетний кредит объемом 110 млрд евро - позитивно

- По мнению Банка России, возможно, что ускорение инфляции сохранится до конца 2010 г., и по итогам 2010 г. потребительские цены могут вырасти на 7-8% - негативно

- Инфляция в России продолжила разгон и достигла к 20 сентября 2010 года 6,0% - нижней границы предыдущего официального прогноза на весь 2010 г., повышенного в конце августа из-за скачка потребительских цен – негативно

- Положительное сальдо торгового баланса в августе 2010 г. снизилось по отношению к августу 2009 г. на 29,5% до $8,3 млрд на фоне роста импорта, говорится в мониторинге Минэкономразвития - негативно

- По оценке первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаев, объем вложений в облигации Банка России в 2010 году может достичь 1,5 трлн руб - негативно

- Существуют противоречия во взглядах на способы выхода из кризиса между основными экономиками: некоторые центральные банки резко ужесточили политику, а другие – обдумывают дополнительные меры стимулирования - негативно

- Сохраняется неопределенность в ситуациях с бюджетами Еврозоны, последствиями реформы банковского сектора США и темпами развития мировой экономики – негативно

НОВОСТИ ПЕРВИЧНОГО РЫНКА

ТГК-5(NR): первичное размещение

На наш взгляд, справедливая доходность находится ближе к середине озвученного диапазона. Вчера стало известно, что на первичный рынок выходит еще одна подконтрольная КЭС-Холдингу генерирующая компания - ТГК-5. Структура выпуска ТГК-5 идентична размещавшимся ранее займам ТГК-9 (купон 8.1%, YTP8.31%) и ТГК-6 (купон 8,3%, YTP8.54%). В то же время, маркетируемая доходность составляет 8,94-9,73%. На наш взгляд, справедливая оценка риска компании находится где-то ближе к середине объявленного диапазона (доходность 9,3-9,5%), что связано с заметно более слабыми как операционными, так и кредитными метриками ТГК-5. Еще одним подтверждением могут стать итоги недавнего размещения ТГК-2 (B), компании наиболее близкой по уровню кредитного качества. Так, купон составил 9% (YTM 9.2%) при неполном размещении заявленного объема бумаг.

ТГК-5 – генерирующая компания Северо-Восточного региона. Активы компании представлены в Кировской области, Чувашской республике, Удмуртской республике и Республике Марий Эл. По объему установленной тепловой мощности (8,9 тыс. Гкал./ч) ТГК-5 занимает 9-е место среди всех российских генерирующих компаний, по электрической (2 450 МВт)- 12-е.

Крупнейшим конечным бенефициаром компании выступает КЭС – Холдинг с долей 40.2%.

Топливный баланс ТГК-5 выглядит достаточно стандартно: доминирующее положение занимает газ. Доля мазута минимальна - 0.23%.

В структуре выручки по итогам 1П10 г. преобладали доходы от продажи электрической энергии (57%), что отличает компанию от других генерирующих «дочек» КЭС-Холдинга. При этом опережающий рост себестоимости тепловой энергии привел к падению общей рентабельности компании в 1П10 г. (EBITDA margin 6.1%), что, по всей видимости, связано с неблагоприятным тарифным регулированием. В то же время, по мере восстановления макроэкономической конъюнктуры и увеличения либерализации оптового рынка электроэнергии, мы ожидаем улучшения операционных результатов ТКГ-5.

Долговой профиль компании на текущий момент выглядит достаточно слабо. По итогам 1П10 г., доля коротких кредитов достигла 98%. А снижение операционного потока привело к росту долговой нагрузки до «опасных» значений в 5.2х в терминах Чистый Долг/EBITDA. Очевидно, что данный облигационный заем будет потрачен на цели рефинансирования краткосрочной задолженности. Однако недостатка предложения риска от компании в ближайшее время ждать не придется. Аналогично с другими представителями электроэнергетической отрасли, ТГК-5 имеет достаточно масштабную инвестиционную программу, оцениваемую в 27.2 млрд. руб. до 2014 г.