Глобальные рынки

Пара евро/доллар постепенно подбирается к максимумам августа 2015 г.

В пятницу американские фондовые индексы завершили день в небольшом минусе, однако по итогам недели индекс S&P 500 вырос на 0,5%. Доходности 10-летних гособлигаций США продолжили сползать вниз до уровня 2,23% годовых. Тенденция к ослаблению доллара против евро сохранялась, и пара евро/доллар достигала отметки в 1,1680 долл.

Одним из ключевых событий текущей недели, вероятно, станет заседание ФРС США, итоги которого будут опубликованы в среду. При этом отметим, что на этом заседании не будет сопутствующей пресс-конференции главы регулятора Дж.Йеллен, соответственно, все внимание будет сосредоточено на тексте сопроводительного заявления регулятора.

Не меньшее внимание инвесторов может быть приковано к продолжению скандала вокруг возможных связей Д.Трампа с Россией. Сегодня в закрытом для СМИ формате свои показания в комитете Сената по разведке даст Д.Кушнер, а в среду Трамп младший будет выступать перед Комитетом по вопросам судебной власти Сената США. Продолжение политических проблем в Штатах – фактор, который может способствовать дальнейшему ослаблению доллара. Однако при этом отметим значительную спекулятивную длинную позицию в евро по данным CFTC – показатель находится на многолетних максимумах, что говорит о заметной перекупленности евро.

В ближайшие дни ожидаем продолжения консолидации доходностей UST вблизи текущих уровней.

Еврооблигации

В пятницу длинные российские суверенные евробонды продолжили ценовой рост, отыгрывая сохранение status quo в монетарном курсе ЕЦБ и снижение доходности UST.

В пятницу российские суверенные евробонды продолжили ценовой рост, главным образом длинные выпуски, отыгрывая сохранение status quo в монетарном курсе ЕЦБ после заседания, а также снижение доходности базовых активов. При этом давление возросло со стороны нефтяных котировок – нефть Brent дешевела, опустившись в район 48 долл. за барр. Вместе с тем, доходности UST-10 опустились под конец недели до уровня 2,23%-2,24% годовых, показав за пятницу снижение 2-3 б.п. Перед заседанием ФРС (25-26 июля) рыночная вероятность подъема ставок в июле почти нулевая, в декабре снизилась до 40,4% с 42,2% неделе ранее. В результате, бенчмарк RUS’26 в доходности удерживался на уровне 4,06%, длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 прибавили в цене на 37-43 б.п. (YTM 4,89%-4,92%), новый 30-летний выпуск RUS’47 – на 36 б.п. (YTM 5,11%).

Текущая неделя насыщена важными событиями, в первую очередь, внимание будет сосредоточено на двухдневном заседании ФРС 25-26 июля, по итогам которого не предполагается пресс- конференции, поэтому основное внимание будет сопроводительному пресс-релизу. Изменения монетарной политики американским регулятором рынки не ждут, рассчитывая получить новые сигналы по старту сокращения баланса ФРС. Кроме того, выходит блок важной статистики в США: продажи новых домов (ср.) и объем заказов длительного пользования (чт.) в июне, ВВП (пт.) за 2 кв. (первая оценка). Все эти события будут влиять на ход торгов базовыми активами, соответственно оказывая влияние на российские евробонды. Негатива в отношении российских активов на этой неделе может добавить голосование в Конгрессе США по скорректированному законопроекту, расширяющего антироссийские санкции. На этом фоне российские евробонды в начале недели могут корректироваться после активного роста, в том числе при подешевевшей нефти.

В начале недели российские евробонды могут корректироваться после активного роста на фоне возможного расширения антироссийских санкций и дешевеющей нефти. В фокусе заседание ФРС.

FX/Денежные рынки

Коррекция нефтяных котировок оказывала умеренное давление на позиции рубля на пятничных торгах.

На торгах в пятницу пара доллар/рубль вернулась выше уровня в 59 руб/долл., закрывшись вблизи отметки 59,40 руб/долл. Давление на рубль оказывалось в первую очередь за счет корректирующихся нефтяных котировок (фьючерс на Brent снизился на 2,5%.). Отметим, что сегодня завершается встреча мониторинговой комиссии в формате "ОПЕК+". Основное внимание к заявлениям Ливии и Нигерии о готовности присоединиться к соглашению об ограничении объемов добычи, что может оказать краткосрочное влияние на динамику нефтяных котировок.

Некоторое давление на рубль на этой неделе, возможно, будет оказывать голосование в Конгрессе США по вопросу расширения санкций в отношении РФ. Новый вариант законопроекта оказался несколько мягче по сравнению с одобренной Сенатом в середине июня версией. В частности разрешенный срок финансирования российских нефтегазовых компаний будет увеличен с 30 до 60 дней (в данный момент 90 дней), а ограничения на передачу технологий в сфере нефтедобычи будут касаться только новых проектов. На наш взгляд, существенная часть негатива от введения новой "порции" санкций в российских активах уже в цене.

На текущую неделю приходится пик налоговых выплат в этом месяце: 25 июля российские компании выплачивают НДС, НДПИ и акцизы, 28 июля - налог на прибыль (совокупный объем платежей мы оцениваем в 920 млрд руб.), что может локально способствовать росту спроса на валютную ликвидность. Однако внешние условия (отношение инвесторов к рынкам EM на фоне заседания ФРС и динамика нефтяных котировок), на наш взгляд, сейчас более важны для рубля.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в пятницу подросла до 9,24%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ остается вблизи 3,01 трлн руб. Профицит банковской ликвидности на сегодняшний день составляет около 225 млрд руб.

При текущих ценах на нефть пара доллар/рубль может продемонстрировать движение в район 59,70 руб/долл.

Облигации

Снижение цен на нефть не позволило рынку ОФЗ показать восходящую динамику в пятницу.

В пятницу в первой половине дня рынок ОФЗ умеренно подрастал на фоне снижения доходностей 10-летних гособлигаций Германии с 0,53% до 0,5%, связанного с мягкой риторикой М. Драги после заседания ЕЦБ в четверг. Однако последующее снижение цен на нефть с 49,5 до 48,5 долл. за барр. по Brent из-за роста добычи в странах ОПЕК стало причиной возврата котировок ОФЗ на уровни закрытия предыдущего дня. Кривая доходности сформировалась в диапазоне 7,79%-8,07%.

После пятничного закрытия падение нефтяных цен продолжилось – в настоящее время сорт Brent торгуется в районе 48 долл. за барр. В связи с этим мы полагаем, что рынку ОФЗ вряд ли удастся подрасти и сегодня, тем более что информационный фон вновь заполняет тематика антироссийский санкций. В пятницу конгрессмены США пришли к соглашению о вынесении соответствующего законопроекта на голосование в Палате представителей во вторник. Затем официальный представитель Белого дома С.Хакаби заявила, что администрация Д.Трампа поддерживает принятие законопроекта после того, как в него были внесены некоторые корректировки.

Таким образом, для нас наиболее вероятным сценарием на сегодня выглядит снижение котировок ОФЗ на 0,2-0,4 п.п. В фокусе инвесторов будет встреча министров нефти стран ОПЕК+ в Санкт-Петербурге, посвященная выполнению соглашения о сокращении добычи. Из других важных событий недели выделим заседания ФРС США и ЦБ РФ, итоги которых будут известны в среду и пятницу соответственно. Изменений по ставкам ни в том, ни в другом случае мы не ожидаем.

Котировки ОФЗ сегодня могут снизиться на 0,2-0,4 п.п. из-за плохой конъюнктуры на сырьевых площадках и негативного информационного фона.

Корпоративные события

Магнит (-/ВВ+/-): итоги 1 пол. 2017 г. по МСФО (НЕЙТРАЛЬНО)

В конце прошлой недели сеть Магнит представила выборочные финансовые показатели по итогам 1 пол. 2017 г. Выручка ритейлера выросла на 6,4% г/г до 555,02 млрд руб., показатель EBITDA снизился на 5,5% г/г до 48,8 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 8,8% ("-1,1 п.п. г/г), чистая прибыль уменьшилась на 20,3% г/г до 20,8 млрд руб. В итоге, выручка компании оказалась на уровне ожиданий рынка, в то время как EBITDA и чистая прибыль – хуже консенсус-прогноза. Отметим, что несмотря на высокие темпы расширения торговой площади Магнит в 1 пол. 2017 г. (увеличилась на 13,7% г/г до 5,32 млн кв. м.), рост выручки был скромнее. Это происходило на фоне снижения по полугодию сопоставимых LfL-продаж на 3,06% из-за падения трафика на 3,99% при росте среднего чека на 0,97%. Причем, хуже ситуация была в крупноформатных магазинах сети – Магнит Семейный (снижение LfL на 10,46%) и гипермаркетах (на 12,70%). Дополнительный негативный эффект на показатели оказал фактор неблагоприятной погоды во 2 кв. на европейской территории России. В целом, исправить ситуацию с трафиком в ключевом сегменте магазинов "у дома" должна позволить запущенная еще в прошлом году программа реновации сети. В 1 пол. 2017 г. было обновлено 830 магазинов "у дома", всего план на 2017 г. – около 2 тыс. магазинов. Но обновление магазинов создает давление на рентабельность всей сети Магнит, что, очевидно, продолжится в 2017 г., поскольку под программу попало пока только 10% магазинов. При этом положительный эффект для прибыльности от программы реновации менеджмент Магнит ожидает не ранее середины 2018 г. По итогам 2017 г. Магнит все-таки скорректировал верхнюю границу своего прогноз роста выручки с 9-13% до 9-11%, вероятно, ориентируясь на результат первой половины года. Данные по долгу по итогам 1 пол. 2017 г. Магнит не представил, при этом по итогам 2016 г. размер его был 128 млрд руб., метрика Долг/EBITDA составила 1,2х, Чистый долг/EBITDA – 1,1х, что является комфортным значением, вряд ли уровень долга кардинально изменился. Вместе с тем, Магнит уменьшил размер Capex на 2017 г. до 95-100 млрд руб. против 105 млрд руб. ранее заявленных. Мы не ждем особой реакции в рублевых облигациях Магнит, ликвидность которых весьма ограничена.