ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На денежном рынке однодневные ставки по-прежнему остаются на высоком уровне - индикативная ставка MosPrimeRate o/n находится на отметке 6,5% годовых, т.е. на уровне фиксированной ставки РЕПО ЦБ. Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы за неделю при этом увеличился на 97 млрд. руб. – до 1,54 трлн. руб. – максимума с конца декабря 2012 г. Объем сделок своп с ЦБ за неделю также увеличился на 64,4 млрд. руб. – до 102,4 млрд. руб.

Сегодня банкам предстоит пройти уплату акцизов и НДПИ, а завтра – налога на прибыль. Кроме того на этой неделе спрос на рубли будет поддержан завершением отчетного периода (месяца). В этом ключе не ожидаем улучшения ситуации на денежном рынке до конца недели.

На рынке госбумаг на прошлой неделе наблюдались достаточно активные продажи со стороны нерезидентов после заявлений главы ФРС Б.Бернанке о возможном сокращении объемов ежемесячного выкупа UST и MBS с рынка во II п/г 2013 г. В результате по итогам недели доходности длинных выпусков рублевых госбумаг выросли на 26-28 б.п. – до 7,22% и 7,27% годовых по ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 соответственно. Напомним также, что Росстат на неделе сообщил об ускорении годовой инфляции на 20 мая до 7,3%, в результате чего длинные ОФЗ по доходности перекотировались ближе к уровню текущей инфляции.

Заявления ФРС вносят существенную неопределенность на рынок, чего так не любят глобальные инвесторы. Вместе с тем текущие факты, на наш взгляд, пока не позволяют ожидать глубокой коррекции. Что касается внутренних факторов инфляции, то по-прежнему ожидаем ее замедления в ближайшие месяца (вероятно, пик или уже пройден, или будет пройден в июне). В результате доходность ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 выше 7,3% годовых будет находиться на положительной территории в терминах реальной доходности.

Что касается планов ФРС, то речи о начале цикла повышения ставок не идет, а замедляющаяся инфляция в США с существенной долей вероятности позволит продолжить скупку активов даже после возможной небольшой корректировке объемов. В результате при умеренно-негативном сценарии доходность долгосрочных ОФЗ, вряд ли, превысит уровень 7,5% годовых по доходности.

В этом ключе, мы продолжаем следить за макростатистикой в поисках реферной точки для входа в «длину» в диапазоне доходности 7,3%-7,5% годовых, которая вполне может появиться уже во второй половине июня.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На фоне коррекции на рынке ОФЗ активность инвесторов в корпоративных бумагах несколько снизилась при расширившихся спрэдах bid/offer. Вместе с тем ломбардные бумаги консервативной дюрации, как основной источник привлечения ликвидности в ЦБ, продолжают пользоваться спросом на рынке.

Отметим, что рост кривой госбумаг «благотворно» повлиял на первичный рынок, где инвесторы начали требовать премии к вторичному рынку. Данный факт позволяет несколько расширить круг инвестиционных идей на рынке.

Так, Абсолют Банк (Ba3/–/BB+) в пятницу закрыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-03 на 3 млрд. рублей при номинальном объеме выпуска в 5 млрд. рублей. Ориентир ставки 1-го купона был установлен в размере 9,25-9,50% (YTP 9,46-9,72%) годовых к 1,5-летней оферте. В результате книга была закрыта по нижней границе прайсинга с купоном 9,25% годовых при премии к ОФЗ в размере 350 б.п. Напомним, наиболее ликвидный выпуск Абсолют Банк, БО-02 с дюрацией 0,85 года по биду дает порядка 320 б.п. премии к ОФЗ. На 1,5-летней дюрации среди облигаций банков II эшелона отметим выпуск Русский Стандарт, БО-03 (Ba3/B+/B+), который торгуется с премией к кривой госбумаг также на уровне 320 б.п. В результате, новый выпуск Абсолют Банка предлагает премию к рынку на уровне 30 б.п. Учитывая возросшие рыночные риски, данная премия выглядит относительно скромно, вместе с тем, учитывая текущую рыночную конъюнктуру, вряд ли стоит рассчитывать на большую премию по бондам II эшелона. В этом ключе мы включаем бумагу в наш модельный портфель с рекомендацией «покупать».

На этой неделе обратим внимание на закрытие книги ДВМП (–/BB-/B+), который планирует 29-30 мая принимать заявки инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. руб. при ориентире ставки 1-го купона 10,5-11,0% (YTM 10,76-11,3%) годовых к погашению. Отметим, что на долговом рынке бонды Трансконтейнера (Ba3/—/BB+) и НМТП (Ba3/BB-/–) на дюрации 1,2-1,8 года торгуются с премией к кривой госбумаг в диапазоне 230-250 б.п., выпуски НПК (B1/–/–) с дюрацией 1,7 года дают около 280-290 б.п. премии к ОФЗ. Прайсинга нового 3-летнего выпуска ДВМП предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 460-515 б.п. или порядка 170-225 б.п. к экстраполированной кривой НПК. На наш взгляд, справедливый уровень премии между кривыми за более длинную дюрацию выпуска ДВМП и долговую нагрузку эмитента составляет не более 50-70 б.п., в результате чего участие в выпуске ДВМП, БО-01 может быть интересно с доходностью от 9,5-9,7% годовых.