Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты» Кредитный риск уровня «B»:

• Банк Национальный Стандарт, 01 (B3/-/-) (100,8/ 9,15%/0,81): выпуск торгуется с премией к ОФЗ на уровне 465 б.п., что выглядит достаточно интересно. Банк по РСБУ на 01.01.2011 г. обладал активами в 35,9 млрд. руб., что сопоставимо с показателями Первобанка, СБ Банка, Локо-Банка. НацСандарт отличается хорошей обеспеченностью собственными средствами (Н1=18,9%), а также высокими темпами роста активов (+40% за 2010 г.). Кроме того, 25.05.2011 г. пройдет погашение выпуска НС-финанс, 01 (SPV Банка), в результате чего высвободившиеся лимиты на эмитента могут быть заполнены за счет данного выпуска.

• Внешпромбанк, БО-1 (B2/B-/-) (100,0/9,49%/0,54): выпуск торгуется с завышенной премией к ОФЗ в размере 568 б.п. На наш взгляд, риски связанные с высокой концентрацией ресурсной базы (обслуживает счета Транснефти) и портфелем ликвидности на горизонте до ближайшей оферты находятся на низком уровне. В результате, короткий ломбардный выпуск эмитента в рамках стратегии buy&hold выглядит привлекательно.

• УБРиР, 02 (-/B-/-) (100,03/9,70%/1,41): Банк с активами в 76 млрд. руб. (по МСФО на 01.01.2011 г.) более чем в 2 раза превосходит по масштабам бизнеса Первобанк (активы 32 млрд. руб.) и немного уступает СКБ-Банку (активы 84 млрд. руб.). Хотя УБРиР характеризуется меньшими показателями обеспеченности собственным капиталом (Н1=11,2% на 01.03.2011 г.) и меньшим уровнем акционерной поддержки, текущая доходность предполагает премию более 130 б.п. к облигациям СКБ-Банк, БО-5 и 100 б.п. к Первобанк, БО-2, что выглядит достаточно интересно.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В среду treasuries продолжили рост, полностью нивелировав снижение накануне, на фоне коррекции на сырьевых рынках, что несколько охладило инфляционные ожидания инвесторов - доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. – до 3,16%, UST’30 – также на 5 б.п. – до 4,3%. Сегодня и завтра ожидается выход больших блоков макростатистики, в частности по индексам PPI, CPI и розничных продаж; рыночная конъюнктура остается нервной из-за Греции и Китая.

Напомним, вчера вышли данные по инфляции в Китае, которые показали сохранение инфляционного давления в стране. В результате инвесторы обеспокоены дальнейшим ужесточением монетарной политики КНР и, соответственно, возможным снижением спроса на нефть и металлы. Кроме того, данные Минэнерго США продемонстрировали рост запасов нефти в стране на прошлой неделе, что также привело вчера к обвалу нефтяных котировок на 5,5% .

Коррекция на сырьевых площадках охладила инфляционные ожидания инвесторов, что поддержало рынок госбумаг США. Сегодня выйдут данные по индексу производственных цен в США за апрель, а завтра – по потребительской инфляции: сохранение умеренного роста цен послужит хорошей поддержкой для treasuries.

Заставляет инвесторов нервничать и «греческий вопрос» - нерешительность властей ЕС относительно долгов Греции снижает аппетит к риску на рынках: несмотря на уверенные заявления официальных лиц реструктуризация долгов (в том или ином виде) все еще является вполне реальным вариантом.

Отметим также, что рынок госбумаг США поддерживается также чисто техническими факторами на фоне снижения первичного предложения бумаг со стороны Казначейства из-за скорого достижения предельного уровня долга США (до 2 августа, по расчетам Минфина США).

В результате, позиции treasuries, несмотря на все внутренние проблемы, остается сильным – помимо общей нервозности на рынках сохранение умеренной инфляции при низких учетных ставках будет благоприятно сказываться UST. При этом состояние рынка труда в США продолжает оставаться далеким от нормального, а темпы его восстановления останутся медленными весь текущий год, заявили вчера глава ФРБ Атланты Д.Локхарт и глава ФРБ Кливленда С.Пианальто. Это косвенно указывает, что политика ФРС будет оставаться мягкой еще продолжительное время несмотря на завершение QEII в июне.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Сохраняющийся негативный внешний фон при заметном снижении товарных рынков сегодня негативно отразится на суверенных еврооблигациях развивающихся стран. Не исключаем также коррекцию и в бумагах РФ, которые показывали на этой неделе динамику лучше рынка.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 5 б.п. - до 4,48%, RUS’20 – на 8 б.п. – до 4,66% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) остался на уровне 132 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 4 б.п. – до 280 б.п.

Российские бумаги на этой неделе пытались догнать своих конкурентов на фоне слишком широкого спрэда к кривой госбумаг США. Пока бумаги РФ все еще остаются на 13 б.п. выше кривой Бразилии, однако негативный внешний фон, вероятно, сегодня развернет рынки.

Нефтяные котировки продолжают корректироваться, в результате чего сегодня ожидаем преобладание продаж в суверенной ривой.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера Минфину удалось разместить весь заявленный объем ОФЗ 25076 на 20 млрд. руб., правда, как и ожидалось, ближе к верхней границе. При этом мы ожидаем сохранения бокового движения в секторе госбумаг при негативном внешнем фоне.

Минфин РФ разместил 3-летний ОФЗ 25076 при объеме спроса па номиналу 33,7 млрд. руб. Доходность по цене отсечения на аукционе была установлена на уровне 6,64% (верхняя граница прайсинга 6,65%), доходность по средневзвешенной цене составила 6,61% годовых.

В результате, спрос на относительно короткие бумаги на рынке сохраняется, притом, что кривая ОФЗ с начала мая существенно скорректировалась вверх. Вместе с тем, поводов для активных покупок на рынке мы не отмечаем – ставки NDF и МБК продолжают консолидироваться на достигнутых уровнях, активного притока рублевой ликвидности также не наблюдается. Кроме того, коррекция сырьевых рынков может негативно сказаться на аппетите к риску инвесторов.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рынок корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ продолжил консолидацию на достигнутых уровнях; активность игроков несколько выросла. Ожидаем, что интерес инвесторов постепенно будет перенаправлен снова на первичный рынок, где эмитенты, вероятно, будут предлагать хорошие премии: с новыми выпусками на рынок выходят Якутия, Зенит, Ренова, Акрон. На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ практически не изменился, составив 1,17 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжила консолидироваться вблизи отметки 3,5% годовых. Рубль сегодня несколько теряет позиции на фоне коррекции сырьевых рынков.

На вторичном рынке, на наш взгляд, интересно выглядят выпуски РУСАЛ Братск (-/-/-), которые торгуются со спрэдом к кривой Мечела на уровне 33 б.п. при спрэде к ОФЗ на уровне 188 б.п. Учитывая сильную отчетность РУСАЛа за I квартал 2011 г., наличие спрэда к Мечелу, на наш взгляд, необоснованно. Так, выручка компании увеличилась на 28,4% - до $2,99 млрд., EBITDA – на 40,6% - до $682 млн., а соотношение чистый долг/EBITDA опустилось ниже 4,0х, что позволяет РУСАЛу снизить процентную ставку по кредитам до 4%.

Ренова-СтройГруп (-/-/-) планирует в мае разместить выпуск облигаций ООО «РСГ-Финанс» серии 01 объемом 3 млрд. руб. Индикативная ставка купона составит 10,75-11,25% (YTP 11,04–11,57%) годовых к 1,5-летней оферте. Выпуск обеспечен поручительством головной компании группы - RSG International Ltd. Масштабы бизнеса Ренова Строй-Групп соответствуют строительной компании ЛенСпецСМУ: выручка обеих компаний за 2010 г. составляет порядка $500 млн. при сопостовимых показателях ввода в эксплуатацию недвижимости. Выпуски ЛенСпецСМУ включены в ломбардный список ЦБ РФ и торгуются с доходностью в диапазоне 7,2 – 8,2% годовых при дюрации чуть менее 1,5 лет, что предполагает премию по прайсингу облигаций РСГ 300 - 325 б.п. Данная премия в достаточной степени компенсирует имеющиеся риски (отсутствие рейтингов, более высокий уровень долга, слабая структура займа, неломбардность и отсутствие публичной кредитной истории). Среди ключевых рисков РСГ можно выделить высокий уровень долговой нагрузки: показатель чистый долг/EBITDA - 4,4х. В то же время, риски рефинансирования всего долга не выглядят критичными, так как примерно половина из общего финансового долга представлена кредитом акционера. Без учета данного кредита показатель чистый долг/EBITDA равен 2,4х. Ожидается, что в течение 2011 г. долг перед акционером будет переведен в капитал.