Rambler's Top100
 

НБ Траст: Реакция в евробондах РФ на отказ России от внешних заимствований в 2011 году будет сдержанной


[12.05.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Главы двух федеральных резервных банков ФРС США говорили об экономике и монетарной политике – эволюции взглядов мы не заметили

• Россия в 2011 г. откажется от внешних заимствований благодаря дорогой нефти; реакция в евробондах РФ будет сдержанной

• Москва не будет кредитовать Минск самостоятельно, только через ЕврАзЭС; уверенный рост в суверенных евробондах Беларуси; сохраняем позитивный прогноз по бумагам страны

• Итоги торгов по еврооблигациям: внешний негатив обошел стороной российский рынок; наибольшим спросом пользовались длинные корпоративные выпуски

• Российский долговой рынок: ждем нейтрального открытия торгов; рост котировок вероятен при отскоке цены на нефть

• ВЭБ-Лизинг начинает road-show дебютных евробондов; конъюнктура рынка пока удачна для размещения

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ставки денежного рынка пока не отреагировали на снижение ликвидности

• Востребованность ОБР-19 сыграет определяющую роль в формировании рисков ликвидности перед налогами; рост стоимости фондирования «не за горами»

• Курс рубля покорил максимум 2008 г. против бивалютной корзины; ждем коррекции до 30 копеек на падении цен на нефть

• Рублевый долг вчера продавался, положительный настрой присутствовал в отдельных ликвидных выпусках. На аукционе ОФЗ 25076 размещен почти весь объем

• Акрон планирует разместить 2 выпуска рублевых облигаций; ожидаем премию к бондам ЕвроХима; обращающиеся бумаги выглядят перекупленными

• Разгуляй разместил менее 60% объема выпуска; ставку сложно назвать рыночной

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ОГК-5 опубликовала неаудированные результаты деятельности за 1К 2011 г.; операционные показатели растут умеренными темпами; облигации оценены справедливо

• Распадская и Мечел не договорились о сделке по продаже акций первой; позитивно для обеих компаний, хотя история, скорее всего, еще не закончена

• Русал: финансовое положение еще укрепилось по итогам 1К 2011; кредитное качество компании будет улучшаться быстрее чем у сталепроизводителей, за счет чего бонды Русала смотрятся привлекательно

• Северсталь приобрела 25% бразильской железорудной компании за USD25 млн., имеет опцион еще на 50%. Потенциал производства – 10-20 млн. тонн концентрата в год; сама Северсталь в 2009 произвела 13.6 млн. тонн. Мы считаем приобретение выгодным, и отмечаем позитивный характер ориентации на расширение горнодобывающего сегмента бизнеса компании

СЕГОДНЯ

• Аукцион ОБР-19

• Статистика США: цены производителей, первичные заявки на пособие по безработице, розничные продажи

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Главы двух федеральных резервных банков ФРС США говорили об экономике и монетарной политике – эволюции взглядов мы не заметили

Вчера сразу два руководителя федеральных резервных банков говорили об экономике и денежно-кредитной политике в США. В 20:15 МСК «на трибуну поднялся» глава ФРБ Атланты Д. Локхарт – ярый противник продолжения стимулирования после QE2. В 21:00 МСК выступил Н. Кочерлакота – «разговорившийся» в последнее время президент ФРБ Миннеаполиса. Нам он, если честно, памятен тем, что является практически единственным из первых лиц в ФРС, кто верит, что повышение ставки Fed Funds rate в текущих условиях возможно. Напомним, что формально это ключевая ставка в США, по которой банки ссужают в овернайт резервы, находящиеся в федеральных резервных банках. С конца 2008 года она составляет 0.25%, и пресс-релиз по итогам каждого заседания ФРС многие месяцы содержит неизменную формулировку – «низкие уровни ставки будут сохраняться неопределенно долгий период времени».

Нам показалось, что вчера ярый сторонник прекращения стимулов Д. Локхарт выглядел менее уверенно – видимо, смешанные данные по апрельской занятости озадачили «проводников монетарной политики». Глава ФРБ Атланты указал на сохраняющуюся слабость экономического роста в США, сказав, что возвращение к предкризисной ситуации с занятостью потребует до 3 лет. Помимо занятости вспомнил он и о других проблемах экономики, озвучив взгляд на секторы коммерческой и жилой недвижимости – восстановление в них еще далеко от завершения, однако без этого «общего здорового экономического роста достичь будет сложно».

В части конкретных цифр Локхарт видит рост экономики в 2011-2013 гг. с годовым темпом 3-4%, прогнозируя умеренные темпы инфляции. На необходимость и факт продолжения стимулирования экономики в виде выкупа активов по завершении QE2 в июне глава ФРБ Атланты по-прежнему смотрит скептически.

Ну а глава ФРБ Миннеаполиса по-прежнему считает, что в 2011 году следует вернуть собственное «Я» ставке Fed Funds rate, повысив ее на 50 бп (т.е. до 0.75% – видимо, уже в 2011 году). В нашей стратегии на 2011 год мы достаточно подробно рассматривали вопрос о возможностях ФРС уже в ближайшее время вернуться к использованию традиционных инструментов монетарной политики (к числу которых ставка Fed Funds и относится). Наше мнение сводится к тому, что при сложившейся величине баланса ФРС «реанимировать» ставку Fed Funds невозможно. Без какого-либо негативного оттенка и «навешивания ярлыков» Н. Кочерлакота как будто «застрял» в середине 90-х, когда ФРС двигал ставку Fed Funds вербальными интервенциями – заявление регулятора «уважаемые рынки, мы повышаем/понижаем ставку» приводило к подтягиванию ставок денежного рынка к озвученному ФРС уровню.

Мы соглашаемся, что ФРС уже в текущем году может начать возрождать роль традиционных инструментов монетарной политики. Но это движение, на наш взгляд, в первую очередь должно начаться с повышения ставки, начисляемой на резервы банков в ФРС – еще одного «нетрадиционного» инструмента ФРС (подробнее см. «Стратегия 2011: в надежде на устойчивость»). Однако в этом случае речь о сокращении баланса ФРС не идет – иными словами мягкая монетарная политика продолжится. В общем – дилемма для ФРС.

Наряду с этим глава ФРБ Миннеаполиса оптимистичен в экономических прогнозах – на конец 2011 года его видение по относительной безработице составляет 8.0-8.5%.

Говорить о влиянии анализируемых событий на рынок UST не приходится – торговая сессия вчера прошла под знаком «бегства в качество».

Россия в 2011 г. откажется от внешних заимствований благодаря дорогой нефти; реакция в евробондах РФ будет сдержанной

Министр финансов РФ А. Кудрин заявил в среду, что Россия не будет выходить на внешние долговые рынки в 2011 г. ввиду сохраняющихся высоких цен на нефть. Напомним, в середине апреля С. Сторчак – заместитель А. Кудрина – заявил о целесообразности доразмещения рублевого евробонда РФ и выхода в дальнейшем на рынок с предложением в долларах или евро.

В нашем понимании необходимости во внешних заимствованиях на данный момент действительно нет – бюджет пока сводится с профицитом, а по итогам года ожидается лишь незначительный его дефицит (около 1.5%) при прогнозируемой нами среднегодовой цене на нефть марки Brent в диапазоне USD90-105 за баррель. Мы не считаем, что высказывания А. Кудрина окажут значительное влияние на рынок валютного долга РФ, однако умеренно позитивную реакцию в российских суверенных евробондах все же можно ждать, учитывая устранение угрозы со стороны «навеса первички».

Москва не будет кредитовать Минск самостоятельно, только через ЕврАзЭС; уверенный рост в суверенных евробондах Беларуси; сохраняем позитивный прогноз по бумагам страны

Как сообщил накануне министр финансов РФ А. Кудрин, Россия не планирует выделение кредита Беларуси из своего бюджета, и в настоящий момент речь идет лишь о кредитной поддержке со стороны антикризисного фонда ЕврАзЭС. Она, в свою очередь, может составить по USD1 млрд. ежегодно в течение 2011-2013 гг. Условия подобной финпомощи могут быть согласованы уже до 19 мая.

А. Кудрин также отмечает, что кредита ЕврАзЭС для исправления экономической ситуации в Беларуси будет недостаточно, в связи с чем министр считает необходимым обратиться за помощью к МВФ, а также провести приватизацию госпредприятий, в результате которой только в 2011 г., по его словам, можно выручить более USD2 млрд.

Следует отметить, что Беларусь в среду продвинулась в деле либерализации валютной политики, на которой продолжает настаивать Москва. Тем не менее, само по себе снятие ограничений по курсу белорусского рубля при операциях с физлицами, в нашем понимании, не решает основополагающих проблем экономики страны, а лишь ведет к дополнительной множественности курса нацвалюты (в настоящий момент официальный курс белорусского рубля составляет около BYR3 тыс. за доллар, на межбанковском рынке – BYR5 тыс. за доллар, на наличном – около BYR4 тыс. за доллар).

Несмотря на негативной оттенок информации по российскому кредиту, евробумаги Беларуси в четверг показали опережающую рынок динамику – выпуски Belarus 15 и Belarus 18 подорожали на 120 и 140 бп соответственно. В нашем понимании это стало отражением надежд рынка на то, что решение России сократить объем предполагаемой финпомощи Беларуси фактически на две трети и побудит власти соседней республики ускорить проведение экономических реформ.

В краткосрочной перспективе мы по-прежнему рассчитываем на снижение доходности белорусских выпусков до 9.0-9.5% с текущих 10.40-10.80% на горизонте двух месяцев после предоставления республике кредитной поддержки со стороны ЕврАзЭС. Тем не менее обращение Беларуси за кредитами к МВФ представляется нам маловероятным, учитывая как практику Фонда жестко увязывать выделение финпомощи с программами серьезных реформ, так и политические мотивы.

Итоги торгов по еврооблигациям: внешний негатив обошел стороной российский рынок; наибольшим спросом пользовались длинные корпоративные выпуски

Снижение цен на нефть, а также просадка индикаторов на основных фондовых биржах мира в среду не отразились на российском рынке валютного долга. В нефтегазовом секторе активно покупали долгосрочные евробонды Газпрома (+150 бп), а также ТНК-BP (+30-40 бп). Во втором эшелоне спросом пользовались бумаги Евраза и Северстали, а наиболее дружный рост котировок показали длинные выпуски ВымпелКома, прибавив 30-40 бп по итогам дня. В сегменте квазисуверенных банков наибольший интерес инвесторы также предъявили на долгосрочные евробонды. Так, повышение стоимости было отмечено по длинным выпускам Россельхозбанка (+50 бп), ВЭБа (+50 бп) и ВТБ (+30-65 бп).

Суверенный выпуск Russia 30 по итогам дня прибавил 30 бп – до 117.73% от номинала. Спред Russia 30 – UST10 при этом сохранился на близком к 130 бп уровне. Обошла стороной волатильность на внешних рынках и рынок страхования российского госдолга – 5-летний страновой CDS-спред не изменился по итогам среды, составив 132 бп. Рублевый евробонд РФ, Russia 18R, в свою очередь, поднялся до очередной рекордной отметки – 106.76% от номинала.

Российский долговой рынок: ждем нейтрального открытия торгов; рост котировок вероятен при отскоке цены на нефть

Динамику на российском долговом рынке в четверг будут определять колебания цен на «черное золото». Накануне нефть марки Brent подешевела сразу на USD5 на фоне опасений ужесточения монетарной политики в КНР и снижения запасов бензина в США. Теряли в цене и другие сырьевые товары. Тем не менее с утра в четверг нефть умеренно дорожает, торгуясь в районе USD113.8 за баррель, чему способствуют, среди прочего, опасения подтопления нескольких НПЗ в районе разлива Миссисипи. Фондовые индикаторы Азии находятся в красной зоне, фьючерс на американский индекс S&P500 – в символическом минусе.

Учитывая, что российский долговой рынок накануне достаточно спокойно отреагировал на снижение цен на «черное золото», мы ждем нейтрального открытия торгов и не исключаем повышения котировок в течение дня в случае отскока стоимости нефти. На настроение инвесторов позднее в четверг также может повлиять публикация в 16:30 МСК данных по рынку труда и розничным продажам в США.

ВЭБ-Лизинг (NR/BBB/BBB) начинает road-show дебютных евробондов; конъюнктура рынка пока удачна для размещения

Компания ВЭБ-Лизинг в среду сообщила, что с 17 мая начнет road-show дебютного выпуска еврооблигаций в долларах. Предполагаемый объем бумаг и ориентир доходности пока не известны. Напомним, неделей ранее компания получила рейтинг уровня «ВВВ» со «стабильным» прогнозом от агентства S&P.

Рыночная конъюнктура на данный момент достаточно благоприятна для новых выпусков, однако повышенная волатильность в ценах на нефть, наблюдаемая в последнее время, а также – в меньшей степени – очередное обострение европейских долговых проблем могут снизить спрос на активы EM и воспрепятствовать тем самым размещению евробондов или увеличить стоимость заимствования для ВЭБ-Лизинга.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ставки денежного рынка пока не отреагировали на снижение ликвидности

После продолжительного притока ликвидности (с начала мая чистый объем поступлений достиг почти RUB370 млрд.), вчера можно было наблюдать небольшой ее отток – RUB20.9 млрд. Корсчета потеряли RUB22.2 млрд. (до RUB727.7 млрд.), депозиты незначительно подросли – на RUB1.8 млрд. (до RUB474.3 млрд.), формируя чистую ликвидную позицию на уровне, близком к RUB1.4 трлн. Впрочем, изъятие ликвидности в объеме RUB20 млрд. не вызывает опасений, поскольку объясняется расчетами по весьма успешно прошедшему вчера аукциону ОФЗ 25076, на котором было размещено 97% заявленного объема – RUB19.4 млрд. из заявленных RUB20 млрд., что, как мы полагаем, сопряжено с процессом постепенного восполнения запасов ликвидности благодаря бюджетным средствам, а также интервенциям ЦБ.

Отметим, что ставки денежного рынка пока не реагируют на снижение ликвидности и в отдельных сегментах рынка даже идут на снижение. Чуть дешевле, чем накануне, вчера стоило привлечение на 1 день на межбанковском рынке – основной объем сделок в течение дня проходил по 3.35-3.4%, к закрытию ставки опустились до 3.25%. Наблюдается ослабление напряженности и в сегменте междилерского РЕПО на 1 день – основного индикатора проблем с ликвидностью, где средние ставки по сделкам под залог ОФЗ и облигаций 1-го эшелона снизились на 1 бп относительно торгов вторника – до 3.79% и 3.73% соответственно.

Востребованность ОБР-19 сыграет определяющую роль в формировании рисков ликвидности перед налогами; рост стоимости фондирования «не за горами»

Спрос на покупку размещаемого сегодня нового выпуска ОБР-19 (до RUB750 млрд.) остается под вопросом. Не в пользу покупки ОБР наблюдаемое после окончания налогового периода осложнение ситуации с ликвидностью (сокращение наиболее ликвидных корсчетов и депозитов к маю до RUB1.0 трлн. против RUB1.4 трлн. на начало апреля) и консервативности ЦБ в отношении предоставляемых доходностей (подробнее см. Навигатор долгового рынка от 11.05.11). Отметим, что в условиях ограниченной ликвидности исход сегодняшнего аукциона будет преимущественно зависеть от востребованности ОБР Сбербанком, который традиционно является маркет-мейкером на этом рынке, аккумулируя порядка 80% всех ОБР.

При сложившейся рыночной конъюнктуре мы не исключаем заинтересованность со стороны участников в «перекладывании» из ОФЗ в ОБР, однако, определяющую роль сыграет степень привлекательности ставок, которые предложит ЦБ по этому инструменту. Мы расцениваем риски ликвидности, сопряженные с сегодняшним аукционом ОБР-19, как умеренные. Однако нельзя не отметить, что значительный спрос на ОБР-19 заметно подорвал бы состояние ликвидности в свете предстоящего налогового периода. При этом налоговые выплаты, которые, вероятнее всего, будут не меньше, чем в апреле, сами по себе сулят заметное удорожание финансирования на денежном рынке.

Курс рубля покорил максимум 2008 г. против бивалютной корзины; ждем коррекции до 30 копеек на падении цен на нефть

Нормализация внешнего фона, положительная коррекция цен на нефть в последние дни сместила баланс валютного рынка в сторону предложения валюты, с последующим заметным удорожанием рубля к бивалютной корзине. Значительную лепту в усиление продаж валюты вчера внес локальный рост номинального курса доллара, а с ним активизация экспортеров.

В итоге по завершении среды рубль подрос до максимума с декабря 2008 г. – торги по бивалютной корзине завершились на отметке RUB33.07.

Сегодня мы ожидаем значительной коррекции в связи с падением цен на нефть (в район USD113 за баррель, Brent на утро) с возможным ослаблением рубля в течение торговой сессии в пределах ориентира RUB33.3.

Рублевый долг вчера продавался, положительный настрой присутствовал в отдельных ликвидных выпусках. На аукционе ОФЗ 25076 размещен почти весь объем

Несмотря на общее снижение цен в рублевом долге (ценовые индексы TRI OFZ -2 бп по итогам среды, TRI High Grade -8 бп), на вторичном рынке в ликвидных выпусках преобладали покупки.

На аукционе ОФЗ 25076 из предложенных RUB20 млрд. Минфин разместил RUB19.4 млрд. При озвученном ведомством накануне ориентире доходности в 6.55-6.65% (что предполагало премию к вторичке) цена отсечения соответствовала доходности 6.64%, доходность размещения составила 6.61%. Торговый день вторника выпуск при этой же доходности и завершил (на закрытие 101.48% от номинала). Весьма активно вчера покупалась средняя часть кривой в виде ОФЗ 25077 (+5 бп) и с меньшим усердием – чуть более длинный выпуск ОФЗ 26203 (+2 бп). Из событий первички отметим сегодняшний аукцион ОБР-19 (в объеме до RUB750 млрд.).

В первом эшелоне на больших оборотах вчера продавался короткий (с дюрацией 1.8 лет) выпуск Газпром нефть БО-5 – не самый ликвидный выпуск Газпром нефти за день потерял 37 бп в цене. Из более ликвидных имен, пребывавших вчера среди наиболее торгуемых выпусков, на 5 бп снизился ВЭБ-Лизинг-3 и практически стоял на месте ВЭБ-9 (-1 бп). Во втором эшелоне сильнейшая активность имела место в МТС-4 (+4 бп).

Акрон (B1/NR/B+) планирует разместить 2 выпуска рублевых облигаций; ожидаем премию к бондам ЕвроХима; обращающиеся бонды выглядят перекупленными

Сегодня Акрон открывает книгу заявок на 2 рублевых выпуска обыкновенных облигаций совокупным объемом RUB7.5 млрд. Облигации имеют 10-летний срок обращения и 3-летнюю оферту. Ориентир по доходности составляет 8.11-8.42% годовых, что выглядит очень агрессивно, так как не предполагает премии к бумагам ЕвроХима.

Основным риском для кредиторов Акрона остается его сравнительно высокая долговая нагрузка при существенном объеме капитальных затрат. Напомним, что компания реализует сейчас 2 крупных инвестиционных проекта по снижению зависимости от цен на сырье, а общие капитальные затраты на 2011 г. запланированы в объеме около RUB9-10 млрд. Совокупный долг Акрона на конец 2010 г. составлял более RUB36 млрд. при годовой EBITDA чуть более RUB10 млрд.

Учитывая, что операционный денежный поток компании более чем в 2 раза меньше объема запланированных капитальных затрат, мы не ожидаем, что долг Акрона в ближайшие 1.5-2.0 года будет снижаться. Кроме того, важно помнить, что компания все же еще не обладает собственной ресурсной базой, а либерализация внутренних цен на газ негативно скажется на рентабельности всего бизнеса компании.

На рублевом рынке обращаются 2 выпуска облигаций Акрона, которые фактически не предлагают премии к кривой ЕвроХима при разнице в кредитных рейтингах компаний в 2 ступени. На наш взгляд, новые бумаги Акрона должны предлагать премию к долговым инструментам ЕвроХима в размере не менее 30- 50 бп. Таким образом, мы оцениваем справедливую доходность 3-летнего выпуска на уровне 8.40-8.70%, т.е. на уровне верхней границы маркетируемого диапазона.

Разгуляй (NR) разместил менее 60% объема выпуска; ставку сложно назвать рыночной

Вчера проходило техническое размещение нового выпуска биржевых бондов Разгуляя. Компания закрыла книгу еще 3 мая, установив ставку по купону на уровне 12.00% годовых к оферте через 1.5 года. Судя по сделкам, проходившим вчера с этой бумагой на ММВБ, компании удалось разместить чуть более RUB1.76 млрд. из запланированных RUB3 млрд.

Мы и ранее сомневались в рыночности размещения этого выпуска, так как ставка в 12.00% выглядит агрессивной для эмитента, чья репутация запятнана дефолтом, а финансовые показатели остаются в крайне уязвимом состоянии. На наш взгляд, новый долг Разгуляя мог привлечь только тех рыночных инвесторов, которые ориентируются на высокую абсолютную доходность и пренебрегают высокими кредитными рисками компании. В целом же, на наш взгляд, почти весь размещенный объем был выкуплен несколькими крупными кредиторами по предварительной договоренности.

Мы ожидаем, что кредитное качество Разгуляя сохранит свою слабость в среднесрочной перспективе, хотя рост цен на продовольствие может несколько улучшить показатели компании к концу текущего года.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

ОГК-5 (Moody’s: Ba3) опубликовала неаудированные результаты деятельности за 1К 2011 г.; операционные показатели растут умеренными темпами; облигации оценены справедливо

Вчера ОГК-5 опубликовала пресс-релиз, в котором раскрыла некоторые цифры управленческой отчетности по МСФО за 1К 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

При некотором снижении совокупного отпуска электроэнергии относительно 1К 2010 г., связанного с ремонтными работами на Среднеуральской и Рефтинской ГРЭС, выручка компании выросла на 15%. Такой результат был достигнут благодаря росту цен на свободном рынке электроэнергии и увеличению доли продаж электроэнергии на этом рынке (с 60% до 83%).

Рост EBITDA был обусловлен дальнейшим расширением топливных спредов. В результате ОГК-5 по результатам 1К 2011 г. продемонстрировала рост рентабельности по EBITDA до 24%.

Уровень чистого долга компании остается стабильным на уровне RUB20 млрд. Долговых инвесторов энергетической отрасли в большей степени сейчас беспокоят вопросы регуляторного характера, а именно – вероятность попыток «ручного регулирования» рыночных цен на электроэнергию и мощность. Именно высокий уровень неопределенности в отрасли оказывает, на наш взгляд, наибольшее давление на котировки облигаций энергетиков.

На рублевом рынке обращаются 2 выпуска бондов ОГК-5. Мы считаем рыночные уровни доходности по этим бумагам справедливыми. Кроме того, дюрация обоих выпусков составляет около 0.4 и 1.0 года, поэтому реакции на опубликованные позитивные результаты ОГК-5 за 1К 2011 г. в них, скорее всего, не последует.

Русал (NR): финансовое положение компании по итогам 1К 2011 еще укрепилось; кредитное качество будет улучшаться быстрее, чем у сталепроизводителей, за счет чего бонды Русала смотрятся привлекательно

Сегодня с утра Объединенная Компания (ОК) «Русал» опубликовала отчетность по МСФО за 1К 2011 года, которую мы оцениваем положительно. Благодаря продолжившемуся росту мировых рынков в указанном периоде Русалу удалось улучшить как основные показатели доходов (выручка, EBITDA), так и кредитное качество в целом. Основной акцент как всегда – на ситуацию с долговой нагрузкой компании: в 1К 2011 совокупный объем долга был еще незначительно снижен, однако мы отмечаем общую тенденцию на погашение обязательств перед кредиторами в рамках достигнутых в 2009 году договоренностей.

Рост выручки как по глинозему, так и по первичному алюминию на 30% обеспечен в основном удорожанием цен (см. Диаграмму). При этом, даже несмотря на рост расходов, вызванный увеличением цен на сырье и укреплением рубля, Русалу удалось улучшить и рентабельность по EBITDA с 21.7% до 25.1% в 1К 2011 по сравнению с 1К 2010. Напомним, что низкая себестоимость производства является одним из главных операционных преимуществ компании, позволяющих ему добиваться одного из самых высоких уровней эффективности бизнеса среди мировых конкурентов.

По-прежнему сохраняется риск относительно цен на электроэнергию для заводов Русала. Напомним, что в среднесрочной перспективе компания может быть вынуждена компенсировать часть преимущества за счет дешевой энергии, которую она получает от собственных электростанций и станций компаний, подконтрольных Олегу Дерипаске. Впрочем, пока этот риск носит неопределенный характер, так как не распространяется на долгосрочные контракты.

С точки зрения денежных потоков ситуация остается положительной на протяжении последних трех кварталов: Русалу удается генерировать по USD300-400 млн. свободных денежных средств, которые отчасти направляются на погашение большого долга компании. В соответствии с договоренностями, которые Русал заключил со своими кредиторами в конце 2009 года, алюминиевый холдинг обязан снижать долговую нагрузку, а также сокращать долг перед прежними кредиторами. В 2011 году Русал продолжил это успешно выполнять – размещение облигаций в марте-апреле тому подтверждение.

Еще одним важным положительным фактором для кредитного качества ОК «Русал» является имеющийся пакет в 25% акций Норильского Никеля. По оценкам самого Русала, дивиденды по итогам 2010 года могут составить около USD300 млн., что позволит еще снизить долговую нагрузку. Кроме того, и сам пакет Норникеля – хорошая инвестиция: его стоимость превосходит весь чистый долг Русала. Однако пока это нереализованная инвестиция – акционерный конфликт с Интерросом и другими владельцами ГМК затянулся.

Мы считаем, что рублевые бумаги Русала – Русал Братск-7, 8 являются интересной торговой идеей в перспективе 1-2 лет. Сейчас эти выпуски торгуются на одном уровне с бондами Евраза и Мечела, однако, на наш взгляд, в будущем кредитное качество алюминиевой компании будет улучшаться быстрее, чем у сталепроизводителей. Кроме того, в пользу Русала говорят и его лидерские позиции на мировом рынке, а с ними и гораздо более низкая конкуренция.

Распадская (B1/B/NR) и Мечел (Moody’s: B1) не договорились о сделке по продаже акций первой; позитивно для обеих компаний, хотя история еще не закончена

Как сообщило издание РБК Daily, Мечел, Евраз и менеджмент Распадской не смогли договориться о покупке-продаже контрольного пакета акций последней. Мечел находился на наиболее продвинутом этапе обсуждения сделки среди всехпретендентов. Один из собеседников издания не исключает возвращения к переговорам на новых условиях. Кроме того, сообщается, что украинскому Метинвесту компания также вряд ли будет интересна.

КОММЕНТАРИЙ

Новость сама по себе не несет разрешения вопроса о покупке Распадской в ближайшем будущем. О сильных расхождениях Мечела и акционеров Распадской в оценке компании сообщалось и ранее, хотя теперь, скорее всего, Мечел из потенциальных покупателей можно вычеркнуть. Если угольно-металлургический холдинг, действительно, отказался от идеи приобретения Распадской, то с большой вероятностью продажа акций менеджментом и Евразом и вовсе не состоится. Напомним, что продавцы убеждали рыночных игроков в том, что для них продажа акций на текущем этапе не является критической необходимостью.

Ранее мы уже отмечали кредитные риски для обеих рассматриваемых компаний в случае совершения подобной сделки. Поэтому ее расстройство позитивно как для Мечела, так и для Распадской. В частности, Мечелу не придется далее отягощать свой баланс новыми заимствованиями. Риск же Распадской состоял в возможном перевешивании привлеченных долгов на ее баланс с баланса Мечела.

Евробонд Raspadskaya 12 не прореагировал накануне на новость, учитывая низкую торговую активность в нем, а также неопределенность с тем, состоится все-таки продажа компании или нет. Рублевые бонды Мечела также не продемонстрировали никакой реакции и, на наш взгляд, сейчас смотрятся непривлекательно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: