Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Коррекции котировок на товарно-сырьевых и фондовых площадках, на которые наложилось небольшое ценовое снижение на длинном конце кривой UST, создали благоприятные условия для нового аукциона по 10-летним бумагам. Вчера Казначейство США предлагало рынку новый выпуск суверенных бумаг, размещение прошло при коэффициенте bid-tocover равном 3 (среднее для последних десяти аукционов - 3,1 .).

По итогам дня доходность американского бенчмарка вновь снизилась на 5 б.п. до 3,16% годовых. Спрос на безрисковые активы поддерживается временным снижением “аппетита к риску”, основанным на опасениях, что антиинфляционная политика развивающихся стран может снизить темпы восстановления глобальной экономики. Монетарная политика и инфляционная тематика в последние дни стала ключевым вопросом и в развитых странах. Новостной фон из Европы повышает вероятность дальнейшего ужесточения монетарной политики со стороны ЕЦБ:

• Финальное значение инфляции в Германии за апрель было пересмотрено в сторону увеличения – до 2,7% г/г. Соответственно, высока вероятность пересмотра инфляционных показателей ЕС в целом.

• Банк Англии повысил прогноз роста потребительских цен в 2011 г до 5%, поскольку уже сейчас показатели инфляции находятся на крайне некомфортном уровне (4% г/г в марте при таргете в 2%). Глава Банка Англии Марвин Кинг дал рынку сигнал о готовности перейти к ужесточению кредитно-денежной политики до конца года, несмотря на замедляющиеся темпы экономического роста.

Дополнительным фактором давления остается неразрешенная ситуация вокруг долгов Греции (начиная от необходимости предоставления нового пакета помощи, возможной реструктуризации долга и вплоть до обсуждения вероятности выхода страны из зоны евро). К тому же приближается заседание глав министров финансов ЕС (16-17 мая), на котором, помимо греческих проблем, будет обсуждаться пакет реформ для контроля за бюджетными дефицитами стран. Тем не менее, российский суверенный бенчмарк Rus-30 продолжает расти в цене (117,75% от номинала), и в целом рынок российских еврооблигаций чувствует себя довольно уверенно.

Рекордный дефицит торгового баланса США в марте ($48,2 млрд) сформирован за счет опережающей динамики импорта как в количественном, так и в стоимостном выражении. Как следствие, повышательное давление на цены сохраняется, хотя замедление потребления остается ограничивающим фактором для роста базовой инфляции, определяющей монетарную политику ФРС США.

Сегодня Евростат опубликует данные о промышленном производстве ЕС за март (прогноз – 6,3% г/г). В США выйдут данные о динамике цен производителей в апреле (ожидается очередной рост индекса до 6,5% с 5,8% ранее), цифры по розничным продажам и недельные данные о количестве граждан, впервые обратившихся за пособиями по безработице на прошлой неделе.

Рублевые облигации

Давление на рынок рублевого долга в среду усилилось при сохранении невысокой активности. В условиях расширившихся спредов, заключение сделок проходило по цене спроса, что привело к падению итоговых цен на 0,3-0,5%. Особенно эта тенденция была заметна в облигациях 1-го эшелона (РЖД, ФСК, Газпромнефть, ВТБ), а также в бумагах телекоммуникационного и металлургического секторов. Активные продажи наблюдались в бумагах МТС-4 (-0,4%, YTM 7.56%@ 13.05.14) после объявления эмитентом новой ставки купона на следующие три года обращения на уровне 7,60% годовых (-915 б.п.). Объем сделок с этим выпуском составил 650 млрд руб – примерно 12% биржевого оборота.

Еще одним негативным сигналом стало отсутствие активности в облигациях, выходящих на вторичные торги. В частности, с начала недели вышли на рынок облигации АИЖК-19 и НС-Финанс-2. Однако пока эти выпуски не участвовали в биржевых торгах.

В целом, внешний рынок остается волатильным, посылая инвесторам противоречивые сигналы. Как следствие, разнонаправленное движение валютного курса и нефтяных котировок на фоне сохраняющихся на высоком уровне ставок NDF оказывают сдерживающее влияние. На этом фоне планирующиеся новые размещения не вызовут чрезмерного аппетита инвесторов.

Макроэкономика

Алексей Кудрин: привлечение нового внешнего долга в 2011 г. маловероятно; ПОЗИТИВНО

Вчера министр финансов Алексей Кудрин сообщил, что Россия вряд ли будет привлекать новый внешний долг в 2011 г благодаря высоким ценам на нефть. Если бюджет будет исполнен с дефицитом во 2П11, то этот дефицит будет покрыт внутренними заимствованиями, что, на наш взгляд, предпочтительней.

Хотя внешний госдолг России составляет всего $47 млрд, или менее 3% ВВП, мы считаем, что внешние заимствования не должны служить главным источником покрытия дефицита. Во-первых, российские банки и компании накопили $458 млрд корпоративного внешнего долга, который в значительной части приходится на государственные компании, то есть является квазисуверенным. Во-вторых, резкий скачок равновесной для текущего счета цены на нефть с $31/барр в 1Кв10 до $61/барр в 1Кв11 говорит о том, что очень сильный рост импорта нейтрализует позитивный эффект дорогой нефти на курс рубля. Для поддержания стабильного рубля России нужен постоянный рост цен на нефть, поэтому длительное укрепление рубля маловероятно. Поэтому накопление внутреннего долга значительно более целесообразно, чем привлечение внешнего.

Между тем, такая политика приведет к накоплению валютного риска для компаний и банков после того, как правительство начнет с ними конкурировать за внутреннее фондирование. Сейчас из-за низкого спроса рост кредитов составляет лишь 10-15% в год, и банки все еще имеют избыток ликвидности. Однако сжатие ликвидности в конце апреля говорит о нестабильности уровня ликвидности и легкой возможности роста процентных ставок.

Правительство планирует ограничить рост тарифов инфляцией; НЕЙТРАЛЬНО

Минэкономразвития намерено с 2012 г ограничить рост тарифов темпами инфляции плюс 1-2 п.п. Мы считаем, что эти планы в основном вызваны желанием показать, что правительство принимает меры по борьбе с инфляционными рисками накануне грядущих выборов и не отражает долгосрочных планов по таргетированию инфляции. Таким образом, мы ожидаем, что в ближайшие годы рост тарифов будет составлять как минимум 10% ежегодно исходя из нашего прогноза инфляции в 7-8%.

В среднесрочной перспективе недавний резкий рост пенсий и дефицит Пенсионного фонда предполагают, что снижение реальной стоимости социальных обязательств может стать привлекательным способом борьбы с растущими бюджетными рисками, которые очевидны, учитывая, что текущая равновесная цена нефти для бюджета составляет $120/барр. Поэтому мы считаем прогноз правительства по инфляции на ближайшие годы в размере 5-6% является черезчур оптимистичным, и придерживаемся нашего прогноза в 7-8%. Поэтому, даже если правительство осуществит свое решение ограничить рост тарифов инфляцией плюс 1-2 п.п., рост тарифов все равно составит как минимум 10% ежегодно.