ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке остается без изменений - индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает находиться выше отметки в 6% годовых, составив в понедельник 6,19% годовых. Уплата страховых взносов вчера не сильно повлияла на ставки, которые остались на уровне пятницы. При этом дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы продолжил плавный рост, увеличившись за понедельник на 74 млрд. руб. – до 1,16 трлн. руб. Отметим, что пик апрельского налогового периода при этом придется на следующие 2 недели,  в результате чего ставки на МБК в ближайшее время останутся на текущем уровне.

На фоне падения цен на нефть ниже $100 за баррель национальная валюта вновь тестирует максимумы прошлой недели по корзине (35,8 руб.). Отметим, что более серьезное ослабление рубля к доллару сдерживается начавшимися интервенциями ЦБ РФ и относительно стабильной позицией пары EUR/USD.

Реакция котировок ОФЗ на негативный внешний фон вчера была предсказуемой – кривая госбумаг поднялась на 8-10 б.п. при обороте торгов в размере 19,4 млрд. руб. Отметим, что на 4-летней дюрации кривой ОФЗ вновь появилась «ступенька» за счет ОФЗ 26204, которая осталась под логарифмической кривой. В этом ключе считаем обоснованным сохранение короткой позиции по фьючерсу на 4-леьнюю корзину ОФЗ – OFZ4.

Отметим, что пока рынок госбумаг сохраняет определенную стойкость при отсутствии фронтальных продаж госбумаг. Ставки NDF также пока не отражают ожиданий по существенной девальвации рубля, находясь всего в 10 б.п. от минимумов текущего года. Вместе с тем цены на нефть подходят к важным уровням, исходя из которых сверстан бюджет РФ на 2013 г. – дальнейшее движение вниз обострит коррекционные настроения на рынке госбумаг. В тоже время, консолидация на текущих уровнях может сформировать технический отскок котировок.

Важным индикатором аппетита к риску нерезидентов выступят завтрашние аукционы - Минфин РФ планирует 17 апреля 2013 г. провести аукционы по размещению 10-летнего выпуска ОФЗ 26211 в объеме 20 млрд. руб. по номинальной стоимости и 5-летнего выпуска ОФЗ 25081 на 10 млрд. руб. Если инвесторы не побоятся продолжить заполнение своих открытых в начале квартала лимитов, это может оказать определенную поддержку рынку.

Вместе с тем в рамках нашего модельного портфеля рекомендуем оставаться в коротких ОФЗ, которые в ожидании скорого снижения ставок ЦБ могут показать динамику лучше рынка в случае коррекции.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Корпоративные бумаги на фоне коррекции глобальных рынков выглядят весьма сильно – после снижения котировок в начале торгов в понедельник в длинных выпусках стали появляться крепкие биды, в результате чего котировки отскочили к уровню пятницы. Вместе с тем коррекция в корпоративных бумагах традиционно начинается позже движения на рынке ОФЗ после сужения спрэдов до критического уровня.

Обратим внимание на облигации нашего модельного портфеля, которые были включены в Ломбардный список ЦБ на апрельском заседании регулятора. Так, в ломбард будут включены Юникредит Банк, БО-08, 09 (—/BBB/BBB), во II эшелоне – Русский Стандарт, БО-03, БО-04 (Ba3/B+/B+), в III - Запсибкомбанк, БО-03 (—/B+/—) и Татфондбанк, БО-07 (B3/—/—). На наш взгляд, потенциал роста котировок в данных бумагах пока сохраняется.

Вместе с тем мы закрываем рекомендацию по новому выпуску НОТА-банк, БО-03 (B3/–/–) по 100,6 – на фоне высокого риска роста рыночной волатильности неломбардные бумаги III эшелона, на наш взгляд, выглядят ограниченно привлекательно. Также отметим большое предложение новых выпусков рейтинговой категории «В». С учетом покупки выпуска на размещении 5 апреля прибыль от операции составила 0,92% или 33,65% в годовом выражении.

Что касается другого неломбардного выпуска в портфеле - Ренессанс Капитал, БО-02 (B2/В/B), который торгуется с доходностью выше 11% при дюрации 0,3 года – подтверждаем рекомендацию «покупать».  Вчера банк объявил итоги по МСФО за 2012 г.:  активы выросли до 96,2 млрд. руб. (+56% г/г); кредитный портфель составил 74,5 млрд. руб., увеличившись за год на 44%. Качество кредитного портфеля на фоне агрессивного роста несколько снизилось - NPL90+ составил 8% против 5% в 2011 г. В то же время убытки по портфелю полностью покрываются высокой маржинальностью розничного кредитования. Чистая процентная маржа с учетом комиссионных доходов за 2012 г. составила 31%; чистая прибыль - 3,1 млрд. руб. (+16% г/г); ROAE=20%. В 2012 г. капитал Банка увеличился на 49% до 20,2 млрд. руб.; CAR составил 26%. В начале апреля 2013 г. Группа «Онексим» завершила приобретение контроля 90% капитала Банка.

Черкизово (B2/—/—) сегодня проведет размещение 3-летних биржевых облигаций серии БО-04 на сумму 3 млрд. руб. с ориентиром купона около 10% (YTM 10,25%) годовых. На текущий момент 3-летний выпуск Ленты (B1/B+/—), размещенный в феврале, торгуется на уровне 9,54% годовых по доходности, что соответствует 355 б.п. премии к кривой ОФЗ. Выпуск Черкизово с купоном 10% годовых предполагает премию порядка 70 б.п. к экстраполированной кривой Ленты, что, на наш взгляд, компенсирует более низкий рейтинг агрохолдинга.