Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Корпоративный сегмент долгового рынка останется в боковом движении в ближайшее время в ожидании более явных сигналов относительно дальнейшей динамики


[21.03.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Облигации повышенного риска»

Розничная торговля:

Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (101,53/11,08%/0,21*): эмитенту до погашения выпуска осталось выплатить 1 амортизационный транш в размере 200 руб. с облигации; котировки бонда закрепились на отметке выше номинала. Рекомендуем держать короткий бонд в рамках стратегии buy&hold.

Банки:

ТКС Банк (B2/-/B): мы отмечаем диверсификацию ресурсной базы Банка, высокую управляемость ликвидностью портфеля при низком уровне постоянных издержек. Вместе с тем, помимо кредитного риска в среднесрочной перспективе мы выделяем риск ужесточения законодательства, а также рост конкуренции со стороны Сбербанка, в связи с чем отдаем предпочтение короткому выпуску ТКС Банк, БО-03 (100,4/13,35%/0,43).

Суверенные облигации:

Беларусь, 1 (B2/B/-) (98,5/11,13%/0,78): котировки по бумаге вошли в фазу консолидации; сохраняем рекомендацию частично зафиксировать полученную прибыль по выпуску. При покупке выпуска на размещении имеет смысл продолжить держать бумагу. Отметим, что погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по внешнему долгу в 2013 г. Кроме того получение кредита от РФ, а также продажа доли в Белтрансгазе Газпрому должно стабилизировать ситуацию в республике. Позитивное влияние на бумагу также должно оказывать вступление страны в Таможенный союз с РФ и Казахстаном.

Строительство:

Стройтрансгаз, 02 (-/-/-) (99,7/9,62%/0,32): после смены собственника (на Г.Тимченко) компания продолжила диверсифицировать портфель заказов, усиливая рыночные позиции. По отчетности РСБУ практически весь долг компании приходится на длинные амортизационные кредиты (основной кредитор – Газпромбанк), что снижает кредитный риск эмитента. Вместе с тем, с момента нашей рекомендации, облигации выросли практически до номинала, и мы рекомендуем сокращать позиции по бумаге.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Вчера на мировых рынках прошла давно назревавшая коррекция — индекс S&P 500 после роста на 12% за последний месяц вчера отступил от локальных максимумов и опустился на 0,3%. В Европе коррекция была более глубокой: индексы DAX и Eurostoxx потеряли 1,39% и 1,16% соответственно.

В защитных классах активов наблюдалась смешанная динамика. Длинный конец кривой американских Treasuries несколько снизился — так, доходность UST-10 опустилась на 2 б.п. до 2,36%. Немецкие Bundes-10 снизились по доходности на 1 б.п. до 2,04%.

Опасения касательно замедления китайской экономики привели к распродаже на товарных рынках, в акциях металлургических компаний и автопроизводителей. Цены на нефть вчера просели до $124 за баррель марки Brent и до $106 — за сорт WTI. Впрочем сегодня утром мы наблюдаем рост котировок на фоне сообщения о сокращении запасов в нефтехранилищах США.

Евро вчера консолидировался на уровне выше $1,32 после поддержки греческим парламентом кредитного договора с ЕС и МВФ.

Отчет по первичному рынку недвижимости США носил смешанный характер. В феврале число разрешений на строительство домов выросло, в то время как число закладок новых домов напротив сократилось. Оба показателя были пересмотрены в сторону увеличения по итогам января. Строители увеличивают количество запрошенных разрешений в ответ на рост потребительской уверенности, в этом плане показатель является опережающим, в частности рост доли разрешений на строительство односемейных домов подскочило на 5,1% в прошедшем месяце. Вместе с тем уровни фактического строительства на первичном рынке остаются на кризисном уровне в течение трех лет.

СЕГОДНЯ

Сегодня вновь ожидается сравнительно малонасыщенный день в плане ожидаемых событий. В США ожидаем статистику по продажам существующих жилых домов. В феврале предполагается небольшое увеличение продаж.

Бен Бернанке и Тимоти Гайтнер выступят перед Конгрессом с речью, посвященной оценке экономического кризиса в Европе. Еврокомиссар О. Рен проведет встречу с Министром финансов Греции.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне распродажи рисковых классов активов на мировых рынках в суверенных еврооблигациях развивающихся стран также наблюдалось снижение. Доходности российских евробондов выросли в среднем на 4 б.п. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,1%) просел до уровня 118,625-119.

На рынке CDS — также коррекция. CDS-спрэд по 5-летнему контракту вчера расширился на 7 б.п. до 166 б.п.

В ходе идущего road-show нового суверенного выпуска евробондов России министр финансов РФ Антон Силуанов заявил о том, что, по его мнению, ситуация на рынке благоприятная и размещение в конце первого — начале второго квартала этого года должно пройти удачно. По-прежнему никаких параметров выпуска не сообщается. С учетом того, что выходить на мировой рынок имеет смысл только с целью привлечения длинных денег, разумным сроком размещения кажутся 20-30 лет.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

Коррекция на рынке корпоративных еврооблигаций усилилась. В среднем большинство ликвидных выпусков просело на 30 б.п.

Существенное давление ощутили бумаги банковского сектора: VTB-18 (YTM-5,92%), SBERRU-22 (YTM-5,69%), VTB-15 (YTM-4,24%) потеряли в цене 70-80 б.п. Продажи также прошли в кривой VimpelCom — VIP-22 (YTM-7.87%) подешевел на 65 б.п.

С другой стороны, сохранился спрос на длинные выпуски Газпрома, в частности, котировки GAZPRU-34 (YTM-6,26%) и GAZPRU-37 (YTM-6,11%) укрепились на 30-40 б.п.

Судя по сообщением СМИ, Распадская привлекла кредит от Сбербанка объемом $300 млн. для рефинансирования приближающегося погашения еврооблигаций. Таким образом, вероятность размещения нового выпуска от эмитента (ранее компания назначила организаторов потенциального выпуска) в ближайшее время становится минимальной.

Мы наблюдали устойчивый рост рынка корпоративных еврооблигаций с начала года, текущая коррекция связана со снижением аппетита к риску на мировых рынках.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник прошли очередные мартовские налоговые платежи, в результате чего ставки на денежном рынке остались на повышенном уровне. Банк России при этом продолжает компенсировать нехватку рублей на рынке через аукционы РЕПО, тем самым ограничивая рост ставок на МБК.

Индикативная ставка MosPrimeRate o/n вчера осталась на повышенном уровне — около 5,5% годовых; ставки на МБК к вечеру несколько снизились, однако остались на уровне 5,0% годовых.

Банк России вчера заметно увеличил лимиты по операциям РЕПО — 220 млрд. руб. — по однодневному РЕПО и 450 млрд. руб. — по РЕПО на 7 дней. По итогам аукционов банки привлекли 169,4 млрд. руб. на 1 день, что является максимумом с начала года, и 141,3 млрд. руб. на 7 дней (максимальный объем с начала марта).

Минфин РФ провел 20 марта 2102 г. аукцион по размещению средств федерального бюджета, размещаемый на банковские депозиты в объеме 10 млрд. руб. до 16.05.2012 г. в преддверии сегодняшнего возврата министерству 67,4 млрд. руб. Общий объем спроса составил 17,8 млрд. руб. при средневзвешенной процентной ставке 6,68% годовых.

Чистая ликвидная позиция, по данным на сегодня, продолжила снижаться, составив «минус» 97 млрд. руб. Объем свободных средств банков при этом несколько вырос — до 905,8 млрд. руб.

Следующий налоговый платеж пройдет уже на следующей неделе (26 марта — уплата НДПИ), однако до конца текущей недели мы не ожидаем заметного улучшения ситуации с ликвидностью — ставки o/n на МБК останутся на повышенном уровне около 5,0% годовых.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Котировки ОФЗ продолжают снижаться на малых оборотах торгов второй день подряд. В целом на текущий момент нет явных поводов ни для роста рынка, ни для активного снижения, в результате чего текущее движение можно рассматривать как консолидацию. Сегодня внимание рынка будет приковано к результатам размещения ОФЗ 26208.

Оборот торгов ОФЗ второй день подряд с трудом превышает 10 млрд. руб., в то время как на прошлой неделе он составлял более 20 млрд. руб.

При этом котировки госбумаг продолжают плавно сползать вниз, после того как к концу прошлой недели доходности госбумаг вновь вплотную приблизились к посткризисным минимумам, протестированным в августе 2011 г. Вчера доходность на длинном конце кривой ОФЗ подросла еще на 5-8 б.п. после роста на 2-4 б.п. в понедельник.

Падение активности инвесторов объясняется достижением бумагами сильного уровня сопротивления — без свежего притока средств нерезидентов обновить минимумы по доходности будет крайне трудно, учитывая сохраняющуюся напряженность с ликвидностью на внутреннем рынке. В результате многие участники решили частично зафиксировать прибыль по ОФЗ.

Сегодня пройдет размещение ОФЗ 26208 с дюрацией 5,5 лет на 35 млрд. руб. при ориентире Минфина по доходности на уровне 7,55-7,65% годовых. Вчера доходность данного выпуска прибавила 4 б.п., составив по закрытию 7,66% годовых.

Отметим, что итоги сегодняшнего аукциона станут очередным ориентиром для инвесторов в рамках сохранения или отсутствия спроса нерезидентов на российские бумаги. Как мы уже отмечали, госбумаги (особенно длинные ОФЗ) остаются привлекательными для западных фондов в рамках либерализации рынка ОФЗ в середине года — текущий спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R остается на уровне более 70 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Корпоративный сегмент рынка вчера остался в стадии консолидации на фоне давления со стороны западных площадок, роста доходностей ОФЗ и сохраняющихся проблем с ликвидностью. На фоне продолжающегося сужения спрэдов корпоративных бумаг к ОФЗ динамика сектора будет находиться в большей корреляции с рынком госбумаг. В корпоративном сегменте рынка активность инвесторов осталась под давлением на фоне внешнего негатива. Из-за расширившихся в понедельник спрэдов bid/offer число реальных сделок на рынке сократилось — инвесторы пока не готовы отдавать бумаги в заниженные биды.

Повышение кривой ОФЗ вчера привело к дальнейшему сужению спрэдов к бумагам I-II эшелонов. Так, в I эшелоне спрэды к ОФЗ все еще на 40-50 б.п. шире первой половины 2011 г., в бумагах II эшелона данная премия несколько шире — около 60-70 б.п. (в банковском сегменте можно найти недооцененные бумаги с премией до 100 б.п.).

При этом стоит отметить, что средний потенциал снижения доходностей бумаг I-II эшелонов на текущий момент составляет около 135 б.п. относительно лета прошлого года. Данный потенциал отражает разницу в спрэдах индекса доходности на рынке к ставке РЕПО ЦБ и депозитной ставке ЦБ.

В результате на текущий момент рынок корпоративных бумаг не выглядит перегретым. Однако дальнейший рост котировок сдерживается как внутренними факторами в виде дефицита ликвидности и высоких ставок МБК, так и внешними — на текущий момент аппетит к риску находится на существенно более низком уровне по сравнений с первой половиной 2011 г.

Таким образом, ожидаем, что корпоративный сегмент рынка останется в боковом движении в ближайшее время в ожидании более явных сигналов относительно дальнейшей динамики. Существенный вклад в формирование тренда могут вложить потоки капитала иностранных фондов, которые могут как прийти на российский рынок в преддверии либерализации рынка ОФЗ, так и покинуть развивающие экономики на фоне зреющих опасений относительно перспектив роста мировой экономики.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: