Экономика в феврале

Бюджетные расходы стимулируют рост внутреннего спроса

Макроэкономическая статистика февраля в целом указывает на сохранение позитивной динамики внутреннего спроса, поддерживаемого фискальными расходами.

Февральская статистика подтвердила, что замедление оборотов розничной торговли начала года являлось временным событием. Поддерживаемая ростом трудовых компенсаций и уверенной динамикой розничного кредитования, потребительская активность набирает обороты.

Динамика инвестиционной активности, несмотря на замедление темпов роста строительства, продолжает показывать уверенный рост.

Согласно опубликованной Росстатом статистики динамика показателей внутреннего спроса продолжает показывать устойчивый рост.

Дефицит на рынке труда сохраняется. Несмотря на неблагоприятную сезонность, уровень безработицы сократился в феврале до 6.5% с 6.6% месяцем ранее.

Таким образом, с учетом коррекции на сезонность уровень безработицы снизился в феврале до 5.8% с 6.0% месяцем ранее, еще более удаляясь от нейтрального уровня, составляющего по нашим оценкам 6.0-6.5%.

Уточнение статистики по заработным платам привело к повышению годовых темпов роста, наблюдаемых в январе, до 10.5% с 9.0% (в реальном выражении), что в большей мере согласуется с существенными повышениями довольствия военнослужащих и работников органов внутренних дел.

Детализированная статистика по отраслям за январь показывает существенное расхождение динамики заработных плат в бюджетном и частных секторах. Поддерживаемый дефицитом трудовых ресурсов темп роста частных заработных плат составил 13.5% г/г, в то время как темп роста трудовых компенсаций в бюджетном секторе достиг очень высоких 20-25% г/г.

В феврале, поддерживаемый дефицитом трудовых ресурсов и высокими индексациями зарплат бюджетников в преддверии выборов, а также снижением инфляции, темп роста реальных заработных плат продолжил ускорение до 13.3% г/г после 10.5% г/г в предыдущем месяце.

Потребительский спрос восстанавливается после январского снижения. Как мы отмечали в нашем предыдущем обзоре снижение оборота розничной торговли в реальном и даже номинальном выражении по отношению к предыдущему месяцу, на фоне значительного роста трудовых компенсаций и сохраняющейся уверенной динамики розничного кредитования, выглядело весьма удивительно. Февральская статистика показала, что замедление начала года являлось временным событием. Совокупный темп роста оборота розничной торговли ускорился в феврале до 7.7% г/г после 6.8% г/г месяцем ранее. С учетом коррекции на сезонность месячные темпы роста повысились до 0.9% м/м после снижения на 0.1% м/м месяцем ранее. При этом ускорение наблюдалось в обоих секторах: темп роста оборота непродовольственных товаров увеличился в феврале до 9.3% г/г после 8.5% г/г месяцем ранее; рост в сегменте продуктов питания ускорился до 5.8% г/г после 5.0% г/г в январе.

На наш взгляд, дальнейшая динамика потребительской активности по-прежнему будет поддерживаться высокими темпами роста заработных плат в условиях сохраняющегося дефицита трудовых ресурсов. Индексация доходов бюджетников, а также перенесение регулярного повышения регулируемых тарифов на середину года поддерживает уверенный рост располагаемых доходов, создавая условия для дальнейшего уверенного роста расходов потребителей. В то же время, повышение процентных ставок по депозитам, способное увеличить склонность населения к сбережениям, и общее ужесточение условий кредитования должны оказать с некоторым лагом сдерживающее влияние на потребительскую активность.

Февральская статистика показывает сохранение положительной динамики инвестиционной активности. Вследствие существенного замедления темпов роста строительства, составивших в феврале 6.8% г/г после 11.7% г/г месяцем ранее, темпы роста инвестиций в годовом сопоставлении снизились до 15.1% г/г после 15.6% г/г в январе.

При этом указанное замедление в основном связано с эффектом базы: месячные темпы роста инвестиций в основной капитал с учетом коррекции на сезонность наоборот достигли 1.2% по сравнению с 0.9% месяцем ранее, поддерживая наши ожидания уверенного роста инвестиционной активности.

В целом февральская статистика продолжает указывать на уверенный рост показателей потребительской и инвестиционной активности. Учитывая сохранение положительной динамики внутреннего спроса и существенное снижение темпов роста потребительских цен, включая замедление базовых компонент, Банк России, скорее всего, сдержит данное обещание не изменять ключевые процентные ставки на ближайшем совете директоров.