Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• Банк Санкт-Петербург, БО-2 (Ba3/-/-) (YTM 7,64% при дюрации 1,07 лет): ломбардный выпуск по-прежнему выглядит привлекательно в коротком конце кривой банковского сегмента II эшелона, торгуясь со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 224 б.п. при среднем уровне 160-170 б.п.

• ХКФ Банк, 6 (Ba3/B+/-) (YTM 8,1% при дюрации 1,7 лет): за последнюю неделю доходность по выпуску снизилась более чем на 70 б.п. На наш взгляд дальнейший downside по доходности ХКФ Банк, 6 отсутствует – спрэд к кривой ОФЗ сузился до 203 б.п. или до 30 б.п. к кривой доходности более крупных универсальных банков II эшелона: Зениту, Номос-Банку, Петрокоммерцу, МДМ Банку, Промсвязьбанку.

• Глобэксбанк, БО-3 (-/BB–/BB) (YTM 8,25% при дюрации 1,27 года): выпуск торгуется с премией 261 б.п. к кривой ОФЗ. Отметим, что небольшой размер банка компенсирует присутствие в капитале Внешэкономбанка, притом, что премия до 100 б.п. к кривой доходности банков II эшелона из-за отсутствия «ломбардности» выглядит завышенной.

• АК Барс Банк, 4 (Ba3/-/BB) (YTM 7,47% при дюрации 1,13 года): выпуск крупнейшего банка Та-
тарстана торгуется с премией к кривой доходности Банка Зенит в размере 38 б.п. Справедливым уровнем для облигаций АК Барса видим доходность на кривой Банка Зенит.

Первичное предложение:

НОМОС-БАНК (Ba3/-/BB-) начал маркетинг выпуска облигаций серии БО-01 на 5 млрд. руб. Ориентир по ставке: 7,00 – 7,15% (YTP 7,12 – 7,28%) к годовой оферте. Сопоставимые выпуски ПСБ (Ba2/-/BB–), Зенита (Ba3/-/B+) и МДМа (Ba2/B+/BB) с дюрацией 1,2-1,5 года торгуются со спрэдом к ОФЗ на уровне 160 б.п. Текущее предложение Банка предполагает премию к ОФЗ на уровне 183 – 199 б.п. или 25 – 40 б.п. к выпускам банков II эшелона при сопоставимой дюрации. В результате, учитывая короткую дюрацию выпуска, участие в размещении интересно даже по нижней границе данного диапазона доходностей.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера короткий конец кривой treasuries продолжил расти на фоне увеличения аппетита к риску инвесторов, которые отыгрывали позитивные данные по торговому балансу Китая и постепенную стабилизацию ситуации в Египте. При этом длинные treasuries не изменились – Обама вчера направил в Конгресс проект бюджета США на следующий финансовый год. В результате, доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. - до 3,62%, UST’30 – на 2 б.п. - до 4,67%, UST’2 – выросла на 2 б.п. – до 0,85% годовых.

Вчера Президент США Б.Обама направил в Конгресс проект бюджета на следующий финансовый год, который предусматривает дефицит в размере $1,6 трлн. или 10,9% ВВП. К 2015 г. планируется достичь уровень бюджетного дефицита около $600 млрд. или 3% ВВП. Сокращение дефицита позитивно для рынка госдолга США, которое означает снижение заимствований Казначейства. Вместе с тем, физически это ощутить можно будет в достаточно долгосрочной перспективе.

В целом, в отсутствии значимой макростатистики, торги на рынке вчера были невыразительны, хотя аппетит к риску у инвесторов сохраняется. Сегодня будут опубликованы данные по розничным продажам и производственный индекс за январь в США. Эти данные вполне могут подпитать дальнейший спрос на рискованные активы. Из позитивных новостей, которые также могут быть отыграны сегодня стоит отметить рост инфляции в Китае в январе на 4,9% по сравнению с ожидавшимся ростом на 5-5,4%, что может свидетельствовать об определенных успехах ЦБ КНР. Банк Японии сегодня сохранил ставки, повысив при этом оценку состояния экономики. Вчера министры финансов стран ЕС высказались за удвоение с 2013 г. емкости европейского Фонда финансовой стабильности до €500 млрд.

Вместе с тем, ложкой дегтя являются слухи, что статистическая служба Китая просто изменила методику расчета индекса потребительских цен, сократив в нем долю продуктов питания. Также не слишком оптимистичные данные сегодня выходят по Европе – ВВП Франции в IV квартале 2010 г. вырос только на 0,3% по сравнению с III кварталом при ожидании роста на 0,6%; ВВП Германии также не оправдал ожидания рынка, увеличившись за тот же период только на 0,4%.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Котировки евробондов развивающихся стран продолжают дрейфовать в боковике, находясь под давлением кривой доходности treasuries, повышательный тренд которой все еще не сломлен. Вместе с тем, цены на Brent уже превысили $103 за баррель, что создает неплохой предпосыл для сужения спрэдов доходности «сырьевых» бумаг к UST.

Доходность выпуска Rus’30 вчера скорректировалась на 2 б.п. - до 4,94%, RUS’20 – на 1 б.п. - до 5,07% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 3 б.п. – до 132 б.п. Индекс EMBI+ вырос более существенно - на 8 б.п. до 265 б.п.

Хотя цены на нефть продолжают расти, инвесторы обеспокоены растущей политической нестабильностью в других восточных странах. Также вопреки предпринимаемым мерам ЕС доходности облигаций проблемных стран еврозоны продолжают расти. Также необходимо отметить, сохраняющееся инфляционное давление на ЕМ при росте цен на нефть и продукты питания.

Данные факты оказывают сдерживающие воздействие на спрос на евробонды развивающихся стран. В частности, при текущих ценах на нефть спрэд между Rus’30 и UST'10 вполне мог бы достигнуть минимума апреля 2010 г., снизившись с текущих 132 б.п. до 96 б.п. (потенциал – 36 б.п.).

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Снижение ставок по валютным свопам при продолжающемся укреплении национальной валюты способствует спросу на рублевые гособлигации – кривая ОФЗ вчера снизилась еще в среднем на 2 б.п. Сегодня ожидаем бокового движения рынка, а ключевым событием станет завтрашнее размещение ОФЗ 25077 на 30 млрд. руб.

Вчера ставка по годовому контракту NDF снизились на 3 б.п. – до 4,65%, по 5-летнему контракту – на 5 б.п. – до 6,78%; спрэд между кривыми NDF и ОФЗ в длинном конце составил – 80 б.п.

На завтра запланирован аукцион по 5-летним ОФЗ 25077 на 30 млрд. руб., который будет являться индикатором спроса на госбумаги РФ. В целом, мы ожидаем сохранения хорошего спроса на новые бумаги, учитывая комфортные ставки NDF и избыток ликвидности на рынке.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ дрейфуют вблизи минимумов по доходности, достигнутых в сентябре-октябре 2010 г. – пока избыточная ликвидность давит на рынок, а до очередного заседания ЦБ еще далеко спрос на бумаги сохраняется на высоком уровне. В ближайшее время мы не ожидаем значительного изменения ситуации на рынке.

После вчерашней уплаты налога на прибыль организаций на денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ снизился на 2,2% или 33 млрд. руб. – до 1,49 трлн. руб., что, впрочем, не повлияло на рынок МБК - индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает находиться на уровне 2,8%-2,85% годовых вблизи депозитной ставки ЦБ (2,75% годовых). Национальная валюта на фоне высоких цен на нефть укрепилась ниже 34,0 руб. по корзине, достигнув сегодня в моменте 33,9 руб. Сегодня пройдет уплата страховых взносов за январь, однако мы не ожидаем, что это повлияет на стоимость денег на межбанке.

НПК «Уралвагонзавод» (-/-/-) начал сбор заявок на облигации 2-й серии объемом 3 млрд. руб. Размещение 7-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 1 марта. Ориентир по купону: 9,0-9,5% (YTP 9,20 – 9,73%) годовых к оферте через 2,5 года. В середине декабря 2010 г. УВЗ уже разместил выпуск облигаций 1 серии на 3 млрд. руб. с офертой через 2 года и ставкой купона 9,25% годовых. Сейчас данный выпуск торгуется на рынке с доходностью 8,89% годовых при дюрации 1,72 года и спрэде к кривой ОФЗ в размере 282 б.п. (премия к выпуску КАМАЗ, БО-1 – 75 б.п.). Отметим, что, учитывая меньшие масштабы бизнеса и более высокий уровень долговой нагрузки по сравнению с КАМАЗом, премия по выпуску УВЗ к бумагам КАМАЗ БО-01 на уровне 75 б.п. выглядит оправданной. Новое предложение оборонного предприятия предполагает премию к суверенной кривой на уровне 265 – 318 б.п., в результате чего участие в новом выпуске интересно с купоном от 9,2% (YTP 9,4%) годовых к оферте через 2,5 года, что также предполагает премию к кривой ОФЗ от 280 б.п.