ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Еврозона – болезненное обсуждение новых механизмов поддержки периферийных экономик…
• Португалия – новые печали; появился спрос на долги «крепыша» из PIIGS – Италии
• В российских еврооблигациях в пятницу преобладало смешанное движение, котировки Russia 30 снизились
• Внешний фон – больше оснований для продаж в российских евробондах и рублевом долге

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Накопленная ликвидность «защитит» рынок от налогов и подстегнет спрос на ОФЗ
• Рубль подорожал к корзине; ожидаем дальнейшего укрепления за счет активизации продаж экспортеров
• Сегмент ОФЗ остается сильным – в понедельник покупки шли практически по всей кривой, в корпоративном сегменте также покупки
• Депозитный аукцион Минфина создает предпосылки для спроса на ОФЗ 25077
• Банк «Петрокоммерц» и Татфондбанк установили ставки купонов по облигациям 7-й и 6-й серии; купон последнего интересен

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• ТГК-9 увеличила срочность кредитного портфеля за счет крупных банковских кредитов. Совокупный долг компании почти не изменился, поэтому реакция облигаций будет нейтральной.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Спред Novatek 21 к Lukoil 20 сократился с момента размещения с 60 бп до 40 бп, однако мы видим потенциал снижения еще на 10 бп
• На основании спредов к свопам в металлургическом секторе интереснее всего смотрится новый TMK 18, который может сократить спред к Evraz 18 на 30-40 бп
• Сильное кредитное качество украинского Метинвеста и редкий для столь длинной дюрации риск эмитентов стран СНГ делают привлекательным Metinvest 18; несмотря на рост в 130 бп, мы видим потенциал сокращения спреда к кривой Украины на 50 бп
• Покупать рублевые облигации СУЭК и Evraz Group – самые недооцененные выпуски в сегменте «металлургия и горнодобыча»

СЕГОДНЯ

• Статистика США: розничные продажи, индекс импортных цен
• Статистика ЕС: ВВП Германии, индекс экономических настроений
• Размещение: ЕАБР-4, Кредит Европа Банк-6
• Погашение: ТМК-3
• Оферта: VTB-16E

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Еврозона – болезненное обсуждение новых механизмов поддержки периферийных экономик…

Понедельник стал очередным напряженным днем для зоны единой европейской валюты. Состоялась встреча министров финансов еврозоны, которые обсуждали параметры будущего механизма обеспечения стабильности в Европе (European Stability Mechanism – далее ESM). Почему будущего? Напомним, что в настоящее время в еврозоне действует механизм EFSF (European Financial Stability Facility) в объеме до EUR750 млрд., из которых EUR440 млрд. – гарантии 16 членов еврозоны, до EUR250 млрд. – средства МВФ. Согласно положениям о создании, он будет ликвидирован после июня 2013 г., когда произойдет исполнение обязательств со стороны получателей помощи в рамках механизма и погашения обращающихся долговых инструментов EFSF.

Как раз к середине 2013 г. механизм ESM, призванный содействовать разрешению долгосрочных долговых проблем, и должен заработать, так что текущее обсуждение его объемов – дело, на наш взгляд, пока далекой перспективы. Пока озвученная цифра составляет EUR500 млрд. Сейчас, на наш взгляд, однозначно говорить о способности Ирландии – основного получателя помощи EFSF – обеспечить сокращение дефицита бюджета и реализацию иных мер восстановления экономики с учетом сохраняющихся рисков со стороны национального банковского сектора, преждевременно. Соответственно, риск неисполнения обязательств с ее стороны перед EFSF к моменту, когда данный механизм должен быть ликвидирован, существует.

Почему, казалось бы, отдаленная проблема ESM может «раскачивать» рынки уже сейчас? Традиционно задача спасения целостности еврозоны лежит на плечах ее экономических локомотивов – Германии и, в меньшей степени являющейся таковым, Франции (объем гарантий Германии в рамках механизма EFSF составляет около трети общего объема гарантий всех 16 стран зоны евро). И от того, как периферийные экономики, уже получившие поддержку, будут обеспечивать действительное обеспечение стабильности в рамках национальных экономик и насколько существующие механизмы помощи будут эффективны зависит, на наш взгляд, их дальнейшая готовность финансировать жизнедеятельность еврозоны.

Португалия – новые печали; появился спрос на долги «крепыша» из PIIGS – Италии

Обнародованный вчера ВВП Португалии за 4 кв. 2010 г. показал снижение на 0.3% к предыдущему кварталу, дав повод для разговоров о рисках новой рецессии в Европе. Страновой 5-летний CDS на этом фоне вырос на 15 бп до 458 бп. Собственно, и сегодняшний день дает поводы для дискуссий о состоянии Еврозоны – обнародованные с утра предварительные оценки ВВП Германии и Франции за 4 квартал оказались преимущественно ниже ожиданий: соответственно +0.4% и +0.3% квартал к кварталу (при консенсус-прогнозе Reuters +0.5% и +0.6%). При этом в годовом исчислении по Германии показатель был лучше ожиданий: 4.0% при прогнозе 3.9%.

Смешанная динамика ВВП двигателей экономики еврозоны заставляет с некоторой напряженностью ожидать публикацию агрегированного ВВП зоны евро в 13.00 МСК.

Спрос на длинные суверенные бонды Италии - самый, на наш взгляд, стабильный риск из PIIGS – вчера присутствовал. Рынок принял EUR3.5 млрд. 5-летних бумаг – размещенный объем соответствовал максимальному ориентиру итальянского Минфина по объему размещения, переспрос составил 1.4x. На 30-летние бумаги переспрос был еще выше (около 2.1x), объем размещения был также близок к верхнему ориентиру эмитента, составив около EUR1.7 млрд. Отметим, что сегодня погашается EUR8.25 млрд. итальянских коротких обязательств (векселя срочностью 12 мес.): динамика CDS и доходностей суверенного долга указывает на отсутствие какой-либо напряженности в этой связи – тем более что эмитент аккумулировал уже достаточный объем средств на аукционах по коротким бумагам на прошлой неделе (10-11 февраля).

В российских еврооблигациях в пятницу преобладало смешанное движение, котировки Russia 30 снизились

Цена Russia 30 в понедельник находилась в диапазоне 114.56-114.69% от номинала, с закрытием ниже уровня пятницы – 114.56% (YTM 4.93%). Российский 5-летний CDS, в соответствии с вышеобозначенным движением, подрос на 1 бп до 145.4 бп. Спред Russia 30 – UST10 остался на уровне пятницы (131 бп) за счет отсутствия существенных движений в обеих бумагах.

Внешний фон – больше оснований для продаж в российских евробондах и рублевом долге

Оснований для покупок на рынке облигаций сегодня немного – из внешних факторов пока стабильна только нефть. Фьючерсы на фондовые индексы США (мы прежде всего следим за miniS&P) заметно «отвалились» уже после закрытия основных торгов в США, определив отсутствие покупок на азиатских площадках. С утра после обнародования европейских ВВП хуже ожиданий вырос спрос на долларовую защиту – покупки в USD Index. Центральная история дня – предварительная оценка ВВП Еврозоны в 13.00 МСК за 4 квартал.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Накопленная ликвидность «защитит» рынок от налогов и подстегнет спрос на ОФЗ

Вопреки крупным предварительным отчислениям по страховым взносам (RUB190-210 млрд., по нашим оценкам, завершение сегодня), чистая ликвидная позиция по состоянию на сегодняшнее утро «потеряла» всего RUB33.0 млрд., составив RUB2.0 трлн. Подавляющая часть обусловленного налогами сокращения депозитов (-RUB121.3 млрд. до RUB1,010.6 млрд.), была покрыта за счет пополнения остатков корсчетов (+RUB88.3 млрд. до RUB482.0 млрд.). Основным источником компенсировавшего страховые выплаты встречного притока средств мы считаем бюджетные средства и рублевую ликвидность, поступающую с валютного рынка на фоне повышенного интереса к рублю как к сырьевой валюте.

Ставки по 1-дневным межбанковским кредитам, несмотря на страховые отчисления и приближающиеся предварительные платежи по НДС (до 21 февраля), подросли в среднем лишь на 0.15 п.п.: днем стоимость МБК поднялась до 2.75-3.0%, а вечером традиционно снизилась до 2.5-2.75%. Впрочем, остальные сегменты денежного рынка небольшой отток ликвидности вообще не затронул. Не дороже, чем в пятницу, вчера можно было привлечь фондирование через 1-дневное междилерское РЕПО – в среднем 3.23%, причем сужение спреда между операциями под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона в этом сегменте до нуля служит признаком отсутствия проблем с ликвидностью.

Сегодняшний депозитный аукцион Минфина по размещению до RUB30 млрд. на 9 месяцев на депозиты банков позволит привлечь финансирование под аукцион ОФЗ 25077 на те же RUB30 млрд. (16 февраля) и частично восполнить вызванные налоговыми платежами потери. Пополнению «копилки» поспособствует погашение ОБР-16 на RUB9.1 млрд. (18 февраля), плюс сопоставимый с объемами аукционов приток рублевой ликвидности с FX. Чистым итогом этих операций, вероятнее всего, станет умеренный отток ликвидности с последующим скромным кратковременным подъемом ставок не более чем на 0.25-0.4 п.п.

Рубль подорожал к корзине; ожидаем дальнейшего укрепления за счет активизации продаж экспортеров

К 11:30 МСК понедельника стоимость бивалютной корзины опустилась с RUB33.97 на открытие до дневного минимума RUB33.82, однако после под давлением покупателей валюты ее цена колебалась вблизи этого уровня, завершив торги на отметке RUB33.85.

Мы полагаем, что умеренные интервенционные покупки валюты Банком России (по нашим оценкам: USD150-200 млн. в диапазоне RUB34.0-34.5, USD250-300 млн. – RUB33.5-34.0, до USD400 млн. – при пересечении RUB33.5) оказывают минимальное сопротивление удорожанию рубля. Предстоящие крупные налоговые выплаты и связанная с этим активизация продаж валюты экспортерами, на наш взгляд, позволят рублю продолжить хотя и медленное, но укрепление по корзине.

Сегмент ОФЗ остается сильным – в понедельник покупки шли практически по всей кривой, в корпоративном сегменте также покупки

В понедельник рост цен ОФЗ имел место по всей длине, с сильным ценовым движением в ликвидных выпусках: ОФЗ 25075 +11 бп (YTM 7.38%), +6 бп в ОФЗ 25064 (YTM 4.72%) и ОФЗ 25072 (YTM 6.52%).

В корпоративном сегменте также преобладали покупки – из лидеров оборота отметим Лукойл БО-1 (YTM 6.64%) и Алроса-23 (YTM 8.47%), прибавившие 26 бп по цене к уровню пятницы, а также РЖД-14 (+25 бп).

Депозитный аукцион Минфина создает предпосылки для спроса на ОФЗ 25077

Завтра Минфин предложит рынку ОФЗ 25077 (с погашением 20.01.16) объемом до RUB30 млрд. Ориентиры по доходности этой бумаги по состоянию на сегодняшнее утро пока отсутствуют.

Благоприятствовать спросу на этом аукционе будет комфортная ситуация с ликвидностью вместе с возможностью профинансировать завтрашнюю покупку ОФЗ 25077 за счет депозитного аукциона Минфина на сопоставимую сумму сегодня.

Банк «Петрокоммерц» (Ва3/В+/NR) и Татфондбанк (Moody’s:B2) установили ставки купонов по облигациям 7-й и 6-й серии; купон последнего интересен

Вчера банк «Петрокоммерц» объявил об установлении 4-6 купонов по 7-му выпуску облигаций на уровне 7.00%, что предполагает доходность YTM 7.12% к погашению через 1.5 года при цене на уровне номинала. Новые условия вполне справедливы и не представляют интереса, к тому же бумаги банка не отличаются высокой ликвидностью на рынке.

На прошлой неделе Татфондбанк определил ставку 3-4 купонов на уровне 8.75% по облигациям 6-й серии. Ближайшая оферта по бумагам состоится 7 марта 2011 года, следующая оферта – через год. Вчера бумаги торговались при ценах 100.25-100.45% от номинала, что предполагает доходность YTP 8.60-8.80% к оферте через год при новых ставках купона. Мы ожидаем роста котировок бумаг, поскольку видим справедливый уровень доходности не выше YTP 8.00% в текущих рыночных условиях. В то же время мы не ожидаем увидеть значительного объёма предъявленных бумаг в ходе предстоящей в марте оферте.