Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошедшую неделю котировки treasuries изменились разнонаправлено - короткий конец кривой доходности UST вырос после неожиданного повышения ЦБ Индии ключевой процентной ставки, что явилось очередным сигналом к началу повышательного тренда по ставкам в мире. При этом долгосрочные treasuries немного выросли после обнадеживающих комментариев ФРС по инфляционным рискам в стране.

В результате, за неделю доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. - до 3,69%, UST’30 – на 5 б.п. - 4,58% годовых, UST’2 – выросла на 4 б.п. – до 0,99% годовых.

Вчера Индийский Центробанк неожиданно повысил ключевую процентную ставку на 25 б.п. (ставку РЕПО - до 5,00%, ставку обратного РЕПО - до 3,50%), обосновав свое решение усилением инфляционного давления и высокими темпами экономического роста. В результате, можно с уверенностью говорить об устойчивом развороте тренда на рост ставок в мире, что будет негативно влиять на долговые рынки. Так, в ближайшие месяцы можно ждать повышение ставок в Бразилии и Китае, где наблюдаются проблемы с инфляцией, также игроки ждут и активных действий от ФРС США по т.н. «exit strategy».

Вместе с тем, греческие проблемы все еще далеки от разрешения, что поддерживает спрос на защитные активы. Пока европейские лидеры так и не пришла к единому мнению о помощи Греции в преддверии саммита на этой неделе - Германия потребовала, чтобы Афины сами решали свои проблемы. Подлил масла в огонь и МВФ, заявив, что страны Запада оказались перед лицом исключительно трудной социально-экономической проблемой - гигантским ростом государственной задолженности. На наш взгляд, это касается и США с дефицитом бюджета около 10%, которые могут потерять рейтинг ААА.

Резюмируя, необходимо отметить, что ужесточение кредитно-денежной политики в мире (пока в основном только в ЕМ) при невнятном экономическом росте развитых стран и нарастании их долговых проблем создает угрозу новой рецессии при несвоевременном действии монетарных властей.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Котировки суверенных евробондов развивающихся стран за минувшую неделю изменились незначительно – рынок консолидировался после ралли, наблюдавшегося ранее. Мы ожидаем, что отсутствие ясности по проблемам Греции, а также активные действия Индийского ЦБ, негативно скажутся на котировках госдолгов развивающихся стран.

В результате, индикативная доходность выпуска Rus’30 за неделю снизилась на 4 б.п. – до 4,91% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 2 б.п. – до 122 б.п. Сводный индекс EMBI+ при этом снизился на 1 б.п., достигнув 259 б.п.

Следующим кандидатом на повышение ставок после Индии является бразильский рынок - на фоне ускоряющейся инфляции в стране инвесторы ждут увеличение ставки уже в апреле. На этом фоне с начала марта наблюдается расширение спрэда госбумаг Бразилии к бэнчмаркам.

Корпоративные еврооблигации

Консолидация рынка наблюдалась и в корпоративном сегменте евробондов при снижении активности инвесторов. Мы отмечаем, что к концу недели российские инвесторы стремились зафиксировать ряд позиций по коротким выпускам, в частности банковских бумаг. Кроме того, на фоне укрепления курса рубля и низких доходностей доля российских игроков на рынке вновь начала снижаться.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На фоне преимущественно позитивного внешнего фона и продолжающегося укрепления национальной валюты ставки NDF на прошлой неделе вновь обновили исторические минимумы, благодаря чему кривая ОФЗ просела еще на 20 б.п. Сегодня мы ожидаем нейтральных торгов при низкой активности игроков – рынок, вероятно, негативно отреагирует на снижение склонности к риску при негативном внешнем фоне, сложившемуся к утру понедельника.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Прошедшая неделя оказалась весьма успешной для рынка корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ – низкие ставки на МБК, укрепление рубля, снижение NDF и ожидания снижения ставки ЦБ в до конца месяца способствовали покупкам на рынке. Сегодня мы ожидаем боковое движение при снижении активности инвесторов на фоне негативного внешнего фона и начинающихся налоговых платежах.

Объем рублевой ликвидности остается на крайне высоком уровне – 1,2 трлн. руб. Вместе с тем, начало налогового периода (сегодня - уплата 1/3 НДС за IV кв. 2009 г.) и скорое завершение I кв. 2010 г. традиционно могут негативно отразиться на рынке некоторым удорожанием денег и снижением активности инвесторов. Однако пока ситуация выглядит достаточно стабильной – стоимость бивалютной корзины сегодня консолидируется ниже отметки в 34,0 руб.

Мы не исключаем, что на этой неделе Банк России вновь снизит ключевые ставки на 0,25 п.п., однако в текущие котировки рублевых облигаций инвесторы уже заложили данное событие. Необходимо отметить, что данные МЭР по ВВП и промпроизводству в РФ, обнародованные в пятницу, оказались разочаровывающими (см. стр. 2), что говорит о слабости российской экономики. В этой ситуации, когда активное кредитование реального сектора так и не началось, ЦБ ничего не остается, как дальше снижать ставки.

Аэрофлот планирует разместить биржевые облигации серий БО-01 и БО-02 объемом 6 млрд. руб. каждая, срок обращения бумаг составит 3 года. Кредитный профиль Аэрофлота смотрится привлекательно. За 2009 г. Аэрофлот перевез 8,755 млн. пассажиров, сохранив позиции самого крупного российского авиаперевозчика. Выручка компании за 9 месяцев 2009 г. по МСФО составила $ 2 463 млн., получена чистая прибыль $ 170 млн. Долговая нагрузка Аэрофлота традиционно консервативна: показатель Чисты долг/EBITDA равен 2,2х, большая часть финансового долга (порядка 80%) является долгосрочной. Принимая во внимание полученный Аэрофлотом 15 марта кредитный рейтинг Fitch на уровне «BB+/Стабильный» и текущий уровень доходности бенчмарков, мы прогнозируем спрос на бумагу при доходности на уровне 8,0% – 8,5% годовых.Стоимость годового контракта NDF за неделю снижалась до 4,55% годовых – абсолютного минимума с начала торговли данным инструментом. Вместе с тем, на фоне начавшейся коррекции на внешних рынках сегодня стоимость контракта прибавляет порядка 10 б.п. Это негативно скажется на активности инвесторов сегодня на рынке ОФЗ – большая часть игроков, вероятно, предпочтет ожидание дальнейшего развития событий.