Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рынки и Эмитенты: Факты и комментарии


[22.03.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Генерация долга от КЭС Холдинг

В пятницу стало известно, что Совет директоров ОАО «ТГК-9» принял решение о размещении облигаций серии 01 объемом 7 млрд руб.

Сегодня новостные издания приводят информацию о том, что другие «энергодочки» КЭСа: ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 также планируют провести советы директоров, где будет обсуждаться вопрос размещение бондов. Из указанных имен на рынке на сегодняшний присутствует неломбардный выпуск «ТГК-6 инвест» (YTP 9,19%, 02.2011 г.), который отличается неплохой ликвидностью и довольно широким спрэдом к остальным выпускам генкомпаний. В целом, на рынке уже давно не появлялись новые имена из российской электрогенерации. А между тем, среди 14 ТГК и 6 ОГК на внутреннем рынке обращаются лишь выпуски восьми компаний. У дочек КЭСа отсутствуют рейтинги, и они не характеризуются постоянством в подготовке МСФО. Вместе с тем, учитывая, что имена компаний находятся в списке стратегических предприятий, у новых выпусков есть возможность включения в ломбардный список ЦБ. Мы оцениваем кредитное качество указанных компаний (прежде всего ТГК-7 и ТГК-9) как приемлемое и не сомневаемся в высоком спросе на бонды компаний дивизиона КЭС «Генерация». Для выпусков ТГК-7 и ТГК-9 ориентиром могут стать бонды ТГК-1. Для оценки ТГК-6 и ТГК-5 ориентиром является уже обращающейся выпуск шестой территориальной генерирующей компании.

Сбербанк снизил ставки для МТС и ВымпелКома

Газета «Ведомости» сообщает, что Сбербанк пошел навстречу своим заемщикам - МТС и ВымпелКому, снизив процентные ставки по уже выданным кредитам. Так, по двум кредитным линиям ВымпелКома на 8 млрд руб. (264,5 млн долл.) и 250 млн долл., привлеченным в марте 2009 года, Сбербанк понизил ставки c 16,25% до 10,75% и с 11% до 8% годовых соответственно. Причем изначально рублевый кредит привлекался под максимальную ставку в 19% годовых с погашением в декабре 2011 года, а долларовый - под 13% годовых до декабря 2012 года. Под оба займа Оператор заложил телекоммуникационное оборудование, с которого в настоящее время снято обеспечение. Сбербанк также снизил до 11% годовых ставки пятилетнего кредита на 750 млн долл. (выбрано 591,4 млн долл.) с погашением в феврале 2013 года и кредитной линии на 10 млрд руб. (330,6 млн долл.), открытой в августе 2009 года до апреля 2013 года. Раньше ставки по этим кредитам были 13% и 15% годовых соответственно. Вместе с тем, для МТС Сбербанк уже второй раз с начала года снижает процентные ставки по двум кредитам на 59 млрд руб., привлеченным в августесентябре 2009 года для покупки контрольного пакета «Комстар-ОТС» у АФК «Система». Плавающая ставка по двухлетнему кредиту на 12 млрд руб. - ставка рефинансирования ЦБ плюс 2,25% - переведена в фиксированную - 9,75% годовых. А по займу на 47 млрд руб., выданному на четыре года, ставка снижена с 11,75% до 10,65% годовых.

Данная новость, безусловно, является позитивной для кредитного профиля обоих операторов, поскольку понижение ставок позволит компаниям добиться неплохой экономии на процентных выплатах. Так, по данным МТС, экономия Компании от снижения ставок по нескольким кредитам Сбербанка и Газпромбанка составит около 100 млн долл. в год. Следует отметить, что операторы достаточно активно работают над оптимизацией своих долгов, в том числе и по стоимости их обслуживания. По мере улучшения ситуации с ликвидностью на рынке и снижения общего уровня процентных ставок компании «большой тройки» договариваются со своими кредиторами о снижении стоимости привлеченных средств. В то же время отношение банков к таким заемщикам, как МТС и ВымпелКом, весьма лояльное, что объясняется их «высоконадежным» статусом среди крупных клиентов.

Кредитное качество МТС и ВымелКома, на наш взгляд, находится на высоком уровне: рентабельность OIBDA МТС по итогам 9 месяцев 2009 года составляла 46,7%, а у ВымпелКома по итогам всего минувшего года - 49,1%. При этом соотношение Финансовый долг/OIBDA у МТС и ВымпелКома за те же периоды времени составило 1,79х и 1,72х соответственно. Мы считаем, что риски рефинансирования данных Компаний находятся на низком уровне. По итогам 9 месяцев 2009 года у МТС имелась существенная «подушка ликвидности» в виде денежных средств в размере 3,82 млрд долл., а также стабильный операционный денежный поток - 2,17 млрд долл. против краткосрочной задолженности в размере 1,526 млрд долл. В свою очередь, ВымпелКому в текущем году предстоит потратить на исполнение своих обязательств 1,8 млрд долл., которые полностью перекрываются остатками денежных средств на счетах в размере 1,4 млрд долл. (на конец 2009 года) и денежным потоком в размере 2,5 млрд долл.

Текущий уровень котировок выпусков МТС и ВымпелКома (на внутреннем и внешнем долговых рынках), на наш взгляд, вряд ли можно назвать интересным для инвестирования. В то же время, мы отмечаем, что среди рублевых облигаций МТС и ВымпелКома недооцененным выглядит выпуск МТС серии 05 (YTP 7,87%/24 июля 2012 года), который при сопоставимости кредитного качества Эмитентов предлагает премию к более длинному по дюрации выпуску ВК-Инвест серии 01 (YTM 7,82%/19 июля 2013 года). Вместе с тем, неплохой альтернативой выпускам облигаций компаний «большой тройки» выглядят бумаги МРК, торгующимся со значительным спрэдом к ним.

Денежный рынок

В конце минувшей недели вернувшиеся опасения инвесторов в отношении неспособности Греции справиться со своими обязательствами поддержали ослабление европейской валюты, и по итогам пятничных торгов пара EUR/USD опустилась до 1,35х. Очередным оводом для пессимизма вновь стали противоречивые заявления высокопоставленных европейских чиновников вокруг перспектив предоставления Афинам централизованной финансовой помощи. Хотя новое обсуждение по возможным путям урегулирования ситуации будет проходить на общем саммите стран ЕС, намеченном на 24-25 марта, международные игроки, похоже, уже слабо верят в то, что участники смогут придти к какому-либо консенсусу, и, скорее всего, ждут официальных комментариев по этому вопросу.

В любом случае, на сегодняшних торгах курс единой европейской валюты пока находится на уровне закрытия прошлой недели – 1,35 долл.

Стабильно высокие цены на нефть (Brent: 80-82 барр.), в пятницу поддержали тенденцию укрепления рубля на внутреннем рынке. В течение дня курс бивалютной корзины опустился с 34 до 33,94 руб., причем Банк России выкупил не менее 1 млрд долл. Отметим, что отыгрывая изменения в конъюнктуре Forex, котировки валют, составляющих корзину, завершили день с разнонаправленными изменениями: доллар вырос к предыдущему дню на 6 коп. до 29,29 руб., а евро подешевел сразу на 34 коп. до 39,63 руб.

Сегодня с утра, вследствие коррекции товарно-сырьевых рынков – накануне котировки марки Brent опустились ниже 80 долл. – стоимость корзины подрастает до 33,98 руб. Тем не менее, учитывая наступающий на этой неделе период налоговых выплат, в том числе по НДПИ, участники рынка будут ожидать крупных продаж валюты со стороны экспортеров, поэтому ослабление рубля едва ли примет характер устойчивого тренда. Конечно, такой сценарий будет реализован в том случае, если внешние рынки не дадут новой порции негатива.

За пятницу общий показатель ликвидности банковской системы сократился на 110 млрд до 1,2 трлн руб., что, видимо, стало следствием расчетов с Банком России, разместившего ОБР на 181 млрд руб. Однако, благодаря активным интервенциям ЦБ на валютном рынке, довольно крупный отток ресурсов никак не сказался на конъюнктуре межбанковского рынка, ставки которого в конце недели не поднимались выше 3,5%.

Как мы отметили выше, на этой неделе участники начинают проводить первые в этом месяце крупные налоговые выплаты (сегодня - НДС), в связи с чем традиционно стоит ждать повышения спроса на денежные средства. В то же время, исходя из текущего объема ликвидности, обязательства перед бюджетом едва ли приведут к серьезному росту стоимости заимствований на денежном рынке.

Среди среднесрочных факторов, влияющих на конъюнктуру рынка, отметим, что Банк России принял решение с 1 мая уменьшить лимиты для участников беззалоговых аукционов на 10%. С одной стороны, такой шаг показывает, что ЦБ считает текущую ситуацию в секторе вполне устойчивой, в связи с чем, сворачивает антикризисные меры. С другой – поскольку необеспеченные ресурсы уже давно не являются важным источником ликвидности для банков (общая задолженность составляет 71 млрд руб.), подобное решение ЦБ не приведет к значимым последствиям для системы в целом, и, как максимум, отразится на деятельности ряда локальных игроков. На тот же вывод наталкивают и заявления представителей Банка России: по словам первого зампреда Геннадия Меликьяна, из более чем 150 потенциальных заемщиков лишь около 40 банков прибегают к беззалоговым кредитам регулятора. Причем более половины задолженности приходится всего на четыре банка.

Долговые рынки

В пятницу на мировых торговых площадках особого энтузиазма покупателей не наблюдалось. Разочарования в том, что темпы восстановления крупнейших экономик не оправдывают ожиданий, выступают серьезным ограничением для спроса на рисковые активы. Судя по всему, предпочитая действовать, не впадая в эйфорию, после роста, продолжавшегося в течение всей недели, инвесторы сочли необходимым частично зафиксироваться, следствием чего стала отрицательная переоценка ключевых американских индексов в диапазоне 0,35% - 0,7%.

Особого ажиотажа в казначейских обязательствах США также не наблюдалось, хотя амплитуда колебаний доходностей выглядит достаточно широкой: в частности, по 10-летним бумагам доходность в течение пятничных торгов варьировалась от 3,71% годовых до 3,65%, установившись на момент окончания торгов на уровне 3,69% (+1 б.п. к уровню четверга).

В части макростатистики из США сегодняшний день достаточно беден. Настроения на азиатских торговых площадках в начале новой недели не выражают единого позитивного настроя, что можно рассматривать в качестве дополнительного фактора, подталкивающего инвесторов к тому, чтобы пока воздержаться от активных покупок рисковых активов. В сегменте российских еврооблигаций в пятницу покупательская активность также выглядела заметно слабее, чем в предыдущие дни. Котировки суверенных Russia-30 большую часть дня находились в диапазоне 115,375% - 115,5%, оставшись на данных уровнях и к моменту закрытия торгов.

Мы не склонны считать, что появление новости о том, что в 20-х числах апреля планируется начать road show первого транша нового выпуска суверенных еврооблигаций, является главной причиной сложившейся коррекции. Скорее всего, преобладающие в пятницу негативные настроения, отражающиеся отрицательной переоценкой фондовых площадок и сырьевых рынков, оказали более серьезное давление на котировки Russia-30, которые в середине недели находились на исторических максимумах.

В корпоративном сегменте положительная переоценка также несколько сбавила темпы, хотя спрос на российские риски, как показали результаты последнего аукциона по бондам РСХБ, сохраняется достаточно высоким, что только усиливает интерес локальных игроков к новому первичному предложению. На текущий момент предложение формируют находящиеся в процессе road show выпуски Банка Ренессанс Капитал и ХКФ-Банка, а также ожидаемые рынком евробонды РЖД, по которым, как было заявлено ранее менеджментом, на этой неделе планируется открыть книгу заявок на участие в размещении.

В рублевом сегменте в пятницу внимание участников вновь было сконцентрировано в первичном сегменте, который пополнился тремя выпусками биржевых облигаций ВТБ на общую сумму 20 млрд руб. Что касается вторичных торгов, то здесь очевидной была попытка «растормошить» выпуски ВТБ-5 и ВТБ-6, спрос на которые стал логичным продолжением биржевых облигаций банка, однако этот процесс сложно назвать успешным по причине отсутствия крупных продавцов. Однако в целом в выпусках банковского сектора резонанс был, что выражалось покупками в выпусках РСХБ-2, РСХБ-3, РСХБ-8, РСХБ-9, МБРР-4, КБ РенКап-2, ТрансКред-3. В остальном же, сохранялись попытки продолжить фиксацию в выпусках сохраняющих ликвидность, однако это не сопровождалось серьезным изменением цен. На общем фоне выделялось «стремление» отдельных выпусков сохранять положительную динамику котировок, и здесь мы отметим выпуски ОФЗ 25065, 25068, 26202, а также бумаги Система-1, Газпром нефть-4, ММКбо2, РЖД-10, РЖД-23.

Наступающая неделя готовит участникам локального рынка не только налоговые расчеты, но и продолжит пополнять рынок новым первичным предложением. Так, в среду станет понятна ставка по облигациям Евраза, который не только увеличил объем размещения с 10 до 15 млрд руб., но и понизил ориентир по ставке до 9,25% - 9,75% годовых, на ММВБ выпуск появится в пятницу 26 марта, а 25 марта участникам будут предложены ОБР серии 13 на 150 млрд руб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: