Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Комментарий по рынку облигаций


[22.03.2010]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Экономика продолжает падать

Экономические показатели февраля оказались нисколько не лучше январской статистики. Падение строительства продолжилось, а рост обрабатывающей промышленности был незначительным, учитывая сильное сокращение выпуска в январе. После резкого роста в декабре 2009 – январе 2010 произошло снижение розничного оборота. Одной из немногих позитивных новостей в статистике Росстата было то, что неожиданно резкий всплеск безработицы в начале года, похоже, оказался разовым явлением. В целом, мы можем заключить, что негативные тенденции в экономике продолжаются, и рост ВВП за первый квартал (к предыдущему) с большой вероятностью будет отрицательным.

В январе-феврале 2010 года объемы выпуска в строительстве были на 10% меньше, чем за аналогичный период прошлого года, когда наблюдался пик кризиса в отрасли. Мы уже отмечали, что столь серьезный спад в строительстве мог быть вызван холодной погодой нехарактерной для предыдущих лет. Строительные компании подтвердили нам, что им пришлось останавливать работу в эти два месяца не только из-за низких температур января, но и из-за сильных снегопадов в феврале. Возможно, в марте, погодные условия которого были более благоприятными, мы увидим восстановление в отрасли. Вместе с тем, для того, чтобы вернуть объемы выпуска хотя бы на уровень лета 2009 года, рост строительства в марте должен быть достаточно сильным (см. графики на 2 стр.).

В большинстве отраслей обрабатывающей промышленности в феврале был зафиксирован рост. Однако необходимо отметить, что восстановление выпуска происходило после глубокого январского спада, и не во всех отраслях падение было полностью отыграно. Мы обращаем внимание, что объемы производства стройматериалов и деревянных и металлических стройконструкций по-прежнему находятся на низком уровне и никоим образом не указывают на скорое восстановление в строительстве. Вместе с тем экспортные сегменты химической, деревообрабатывающей и металлургической промышленности чувствуют себя неплохо. Объемы грузооборота падают уже третий месяц подряд.

В феврале после двух месяцев резкого роста было зафиксировано достаточно сильное падение розничного оборота. Возможно, что оживление торговли в декабре-январе было связано с повышением пенсий, которое происходило в это время. При этом реальная заработная плата фактически не растет (рост 0.5% в декабре 2009 - феврале 2010 с исключением сезонности). В прошлом месяце произошло резкое падение числа безработных, которое полностью компенсировало всплеск безработицы в январе. Уровень безработицы с исключением сезонности стабилизировался, начиная с сентября 2009 года.

Таким образом, большинство индикаторов указывает на то, что в январе-феврале 2010 года уровень выпуска в экономике был ниже, чем в четвертом квартале. Если не произойдет серьезного восстановления в марте, то рост ВВП в первом квартале относительно четвертого будет отрицательным. Мы констатируем, что процессы, происходящие в российской экономике, имеют все признаки double-dip recession – рост экономики на восстановлении запасов и экспорта закончился, а других драйверов пока не появилось. Определенные надежды мы возлагаем на госпрограмму по стимулированию продаж автомобилей, однако вполне вероятно, что и она не окажет долгосрочного эффекта на рост экономики.

Краткосрочные рекомендации

Sell Мечел БО–2 / Buy Мечел 4

Мы полагаем, что на фоне недавнего размещения рублевых бумаг Мечел БО–2, более короткие выпуски данного эмитента пятой и, в особенности, четвертой серии еще не отыграли полностью свой потенциал роста. На сегодняшний день, все три отмеченных выпуска котируются участниками рынка с доходностью в диапазоне 9.74%–9.76%. При этом, дюрация наиболее длинного Мечел БО–2 составляет 2.66 лет, в то время как дюрация выпуска Мечел–4 — 1.95 лет. Исходя из наклона кривой ОФЗ, а также ставок NDF, премия за разницу в дюрации между этими двумя выпусками должна составлять порядка 25–30 б.п. Мы считаем, что такая ситуация неоправданна и ожидаем, что при сохранении позитивной динамики рынка, уже в ближайшее время более короткие выпуски Мечела должны вырасти в ценах в пределах 50 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: