Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

- КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/-/BB-) (99,9/10,3%/1,71**): размещенный в феврале 2-летний выпуск КЕБ с купоном 10,0% годовых выглядит интересно, предлагая премию около 370 б.п. к ОФЗ. При этом облигации российских банков II эшелона торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ около 230-260 б.п.

- ОТП Банк, БО-02 (Ba2/—/BB) (100,0/10,75%/1,77): в сегменте среднесрочных облигаций с дюрацией до 2 лет рекомендуем обратить внимание на выпуск другой европейской банковской дочки — ОТП Банк серии БО-02. Бумага торгуется с премией к кривой ОФЗ размере 410 б.п. и дает около 40 б.п. премии к кривой КРЕДИТ ЕВРОПА БАНКа (Ba3/—/BB-).

- Абсолют банк, 05 (Ba3/—/BB+) (96,5/9,95%/2,13): за последние 2 недели выпуск подорожал почти на фигуру при сужении спрэда к кривой госбумаг с 340 б.п. до 315 б.п. Рекомендуем зафиксировать прибыль при сужении спрэда до 300 б.п., с которым торгуется новый годовой выпуск банка серии БО-02.

- Банк «Русский стандарт», БО-02 (Ba3/B+/B+) (100,1/9,08%/0,95): купон по новому выпуску Русского стандарта был установлен на уровне 9,0% годовых — аналогично годовому бонду Абсолют Банка. Рекомендуем данный выпуск инвесторам, которые негативно относятся к «европейскому риску», присутствующему в бондах Абсолют Банка в лице контролирующего акционера — премия на уровне 300 б.п. для короткого бонда выглядит интересно.

Мировые рынки

Вчера

Вчера был ограниченный торговый день - европейские биржи были закрыты. В США наблюдался активный выход из рисковых классов активов в ответ на разочаровывающий отчет по рынку труда, который был опубликован в пятницу. Индекс широкого рынка S&P 500 по итогам дня потерял 1,14%.

Спрос на treasuries был стабилен, цены на UST-10 (YTM-2,048%) находятся в районе локальных максимумов.

Инфляция в Китае по итогам марта ускорилась сильнее ожиданий — CPI вырос на 3,6%, реагируя на рост цен на продукты питания и энергоносители. В то же время индекс цен производителей (PPI) продолжил снижаться. Ускорение CPI вновь ставит под сомнение дальнейшее смягчение монетарной политики со стороны Народного банка Китая.

Рост экспорта в марте оказался существенно лучше ожиданий (+8,9%), торговый баланс вернулся на положительную территорию ($5,35 млрд.). Рост импорта напротив сократился до 5,3% после всплеска в феврале. В начале года мы получали много противоречивой информации по экономике Китая, сейчас все внимание будет сосредоточено на пятничном релизе первой оценки ВВП Китая в I квартале года.

Цены на нефть продолжили снижаться на фоне ухудшений ожиданий темпа восстановления экономики США и спекуляций на тему роста запасов в нефтехранилищах США. В результате дня Brent опустился до $122, WTI — $102.

Сегодня

Сегодня ждем данные по промышленному производству во Франции и Нидерландах, статистика промышленного производства по всему региону выйдет в четверг. Напомним, что на прошлой неделе были опубликованы слабые данные по промышленному производству в лидирующей экономике ЕС — Германии. Во многом спад был обусловлен сокращением строительного сектора из-за сезонного фактора.

В США выйдут данные по запасам на складах оптовой торговли по итогам февраля. Позже вечером Бен Бернанке выступит на конференции ФРБ Атланты, посвященной стабильности финансовых рынков.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Вчера американские инвесторы отыгрывали негативную статистику пятницы, усилив спрос на treasuries. Таким образом, после длинных выходных спрэды еврооблигаций развивающихся стран резко расширились. Спрэд по индексу EMBI+ расширился на 12 б.п. до 326 пунктов на фоне снижения доходности UST-10 на 13 б.п. Основные заемщики (Бразилия, Мексика, Турция и РФ) двигались в соответствии с динамикой индекса.

Спрэд по 5-летнему контракту CDS на суверенные обязательства России не изменился (192 б.п.).

Сегодня первый полноценный торговый день после Пасхи. Вероятно, мы увидим сужение спрэдов к UST. В кривой долларовых евробондов РФ мы ожидаем коррекционного роста в выпуске RUS-28 (YTM-5,41%) как в наиболее недооцененном относительно полной кривой.

Корпоративный сегмент

Активность торгов в корпоративных еврооблигациях вчера была минимальна — европейские биржи были закрыты в связи с праздничным днем.

Спрэд 5-летних CDS Газпрома расширился на 6 б.п. — до 266 б.п. — в ответ на ухудшение аппетита к риску после слабого отчета по рынку труда, который был опубликован в пятницу, когда основные торговые площадки были закрыты.

Сегодня ожидаем увидеть техническую коррекцию после продаж на прошлой неделе. Мы сохраняем торговые рекомендации в длинных выпусках в нефтегазовом секторе: покупать GAZPRU-22 (YTM-5,41%) против LUK-22 (YTM-5,25%) и покупать LUK-19 (YTM-5,08%) против TMENRU-20 (YTM-4,70%).

Рублевые облигации

Денежный рынок

Ставки на денежном рынке в понедельник остались на комфортном уровне — индикативная ставка MosPrimeRate o/n закрепилась ниже отметки в 5,0% — на уровне 4,66%, а ставки на МБК снизились до 4,15%/4,65%, приблизившись по биду вплотную к депозитной ставке ЦБ (4,0%).

Объем свободной ликвидности в ЦБ продолжил восстановление, увеличившись до 896,7 млрд. руб., при снижении дефицита чистой ликвидной позиции до 91,8 млрд. руб.

Ожидаем сохранения комфортной ситуации на рынке как минимум до середины апреля, когда вновь начнутся налоговые платежи в бюджет.

Вчера Банк России впервые провел аукцион прямого РЕПО сроком на 12 месяцев, установив достаточно щедрый лимит на уровне 500 млрд. руб. Однако данный инструмент остался не слишком востребован инвесторами, которые по-прежнему предпочитают фондироваться через РЕПО o/n под ставку 5,25% при минимальной ставке 7,75% по годовому РЕПО. В результате объем спроса на годовое РЕПО составил скромные 28,6 млрд. руб.

Также вчера прошло заседание ЦБ РФ по вопросу процентных ставок — как и ожидалось, ключевые ставки были оставлены без изменения, при этом ЦБ по-прежнему отметил повышение инфляционных рисков в ближайшее время. Единственным нововведением стал депозитный аукцион на срок в 1 неделю при максимальной ставке 4,75%. Также Банк России решил проводить операции сроком на 1 неделю по предоставлению и абсорбированию ликвидности только в одну сторону с учетом прогноза ликвидности банковского сектора на предстоящую неделю.

В целом данные действия ЦБ по-прежнему направлены на переход фондирования российских банков от o/n на недельный срок и явного воздействия на рынок МБК не окажут.

Облигации федерального займа

Вчера на рынке ОФЗ преобладала негативная динамика — доходности госбумаг показали рост на 4-8 б.п. Не исключаем, что при пробитии рублем уровня 33,8-33,9 руб. по корзине снижение котировок госбумаг может усилиться. Вместе с тем сегодня ожидаем консолидацию рынка на достигнутых уровнях.

Накануне мы отмечали, что вполне ожидаем повторения на долговом рынке сценария 2011 г., когда продажи рублевых активов начались в середине апреля и длились до июня, после чего наблюдалась волна роста до августа.

Кроме того, в конце марта — начале апреля спрэды между кривыми NDF, IRS и ОФЗ сузились до годовых минимумов, что существенно повысило чувствительность рынка госбумаг к динамике курса рубля и ставкам МБК. На текущий момент из-за повышения кривой ОФЗ данные спрэды несколько расширились, однако по-прежнему остаются узкими.

В этом ключе в качестве основной угрозы для рынка госбумаг мы видим пробитие вверх рублем диапазона 33,3 — 33,9 руб. по корзине, в котором он находится с конца февраля. На текущий момент национальная валюта находится вблизи верхней границы — на уровне 33,75 руб., а стимулом для усиления продаж ОФЗ может стать ослабление рубля до 34 руб. по корзине.

Вчера на рынке госбумаг начал в более явном виде реализовываться данный негативный сценарий — рынок закрылся в красной зоне при росте доходностей на 4-8 б.п. При этом в лидерах снижения котировок были длинные выпуски ОФЗ 26206 и 26204.

Сегодня внешний фон выглядит нейтральным, в результате чего ожидаем консолидацию ОФЗ на текущих уровнях, однако нисходящая динамика цен может возобновиться. Кроме того, сегодня ожидаем публикацию ориентиров по доходности Минфина в преддверии аукциона по 10-летнему выпуску ОФЗ 26205 на 35,8 млрд. руб.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

В понедельник рынок облигаций выглядел несколько слабее по сравнению с прошлой неделей — котировки бумаг I-II эшелона просели на 5-10 б.п. Сегодня ожидаем сохранения невысокой активности инвесторов при торгах в расширенных спрэдах bid/offer.

Вчера из-за негативного внешнего фона стали появляться продажи в госбумагах, а также в корпоративном сегменте. Вместе с тем пока они носят преимущественно точечный характер, а снижение котировок не превышает спрэд bid/offer.

Однако, как мы отметили выше, в случае дальнейшего ослабления рубля мы вполне можем увидеть усиление снижения котировок и в корпоративном сегменте, который последний месяц выглядел заметно лучше рынка ОФЗ. В то же время, пока рубль находится в боковом диапазоне, а нефть торгуется выше $122 за баррель, говорить о полномасштабной коррекции преждевременно.

Сегодня обратим внимание на большое число закрытия книг инвесторов по проходящим размещениям новых бумаг.

Банк ДельтаКредит (Baa2/—/—) (входит во французскую банковскую группу Societe Generale) сегодня в 17:00 мск завершает сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-05 объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона 3-летних бондов установлен в диапазоне 9-9,5% (YTM 9,2-9,73%) годовых.

Текущий прайсинг предусматривает премию к кривой ОФЗ на уровне 215-265 б.п. и 25-75 б.п. премии к кривой материнского Росбанка (Baa2/—/BBB+). Отметим, что спрэд обращающегося низколиквидного выпуска ДельтаКредит, 06 к кривой Росбанка составляет порядка 25-30 б.п., что в целом выглядит справедливо, учитывая разницу в кредитных рейтингах и масштабах бизнеса банков.

Вместе с тем кривая доходности облигаций другого представителя группы SG в России — Русфинансбанка (Baa3/—/—) — торгуется с премией 240-250 б.п., а новый выпуск Юникредит Банка (—/BBB/BBB+) — с премией 230 б.п.

В результате мы сохраняем рекомендацию участвовать в выпуске ДельтаКредита ближе к середине маркетируемого диапазона доходности.

Меткомбанк (г.Каменск-Уральский) (В3/—/—) в 17:00 мск сегодня закрывает книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии объемом 2 млрд. руб. Ориентир ставки купона — 10,75-11,25% (YTP 11,04-11,57%) годовых к оферте через 1 год.

Напомним, Меткомбанк, по РСБУ-отчетности, на 01.01.2012 г. обладал активами в размере 54,1 млрд. руб., что сопоставимо с масштабами бизнеса Нота-Банка, Татфондбанка, Локо-Банка, КБ Центр-Инвест. Ключевым фактором, определяющим кредитный профиль Меткомбанка, является развитие Банка как финансового центра Группы Ренова.

Среди сильных сторон Меткомбанка мы отмечаем высокую обеспеченность капиталом (Н1=22,4% на 01.01.2012 г.) и высокое качество активов, представленных преимущественно ликвидными инструментами. Меткомбанк, фондируясь за счет средств клиентов, выступает нетто-кредитором на рынке МБК.

Несмотря на более низкий рейтинг банка по сравнению с Татфондбанком при сопоставимом уровне прайсинга (книга по выпуску серии БО-05 закрыта 6 апреля с купоном 11,0% годовых), выпуск МЕТКОМБАНКа выглядит интересно, учитывая достаточные объемы потенциально свободных лимитов на банк у инвесторов, высокие показатели ликвидности банка и поддержку сильного акционера в лице Группы Ренова. Рекомендуем участвовать в выпуске при ставке купона 10,75%-11,0% годовых.