Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Если интервенции ЦБ не изменятся, то новое смещение коридора стоит ожидать только к маю


[10.04.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Рынки корректируются в ожидании новых сигналов о состоянии глобальной экономики. Инвесторы по-прежнему настороженно относятся к принятию дополнительных рисков на фоне неопределенности по поводу дальнейшей динамики глобальной экономики. Вчерашние данные по торговому балансу Китая, который в марте, вопреки ожиданиям, был сведен с профицитом благодаря увеличению экспорта при сокращении импорта, были неоднозначно восприняты инвесторами (снижается вероятность смягчения монетарной политики). В этой связи интерес представляет публикация в пятницу данных по ВВП Китая за 1 кв. 2012 г.

LTRO от ЦБ РФ оказался невостребованным, несмотря на недавние заявления представителей Сбербанка и ВТБ о дефиците длинной рублевой ликвидности. В ходе вчерашнего аукциона прямого РЕПО спрос на средства, предложенные в объеме 500 млрд руб. на год, составил лишь 28,6 млрд руб., средневзвешенная ставка составила 7,76% годовых (минимальный уровень 7,75% годовых). Примечательно, что 71% всего объема средств был привлечен под залог бумаг специального выпуска ОФЗ 46023, который был размещен Минфином в пользу Банка Москвы. Возможно, сейчас проблема с длинной ликвидностью перед банками стоит не настолько остро, как еще в конце марта. Напомним, 30 марта спрос на годовые пенсионные средства (40 млрд руб.) под минимальную ставку 8% годовых превысил предложение в два раза. Учитывая не столь значительные объемы облигаций в инвестиционных портфелях банков (которые не нужно переоценивать), блокировка бумаг на достаточно длительный срок может также ограничивать интерес к данному инструменту. Дополнительным источником ликвидности является рынок облигаций, на который банки в последнее время выходят достаточно часто. Мы считаем, что, с учетом возможности привлечения сразу большой суммы средств, стоимость годовой ликвидности в 7,75% годовых является вполне комфортной даже для крупных банков, и этот инструмент может использоваться в случае осложнения рыночной ситуации.

ЦБ повышает маневренность управления ликвидностью. С 17 апреля ЦБ отказывается от безусловного проведения аукционов прямого недельного РЕПО, т.е. теперь каждый понедельник регулятор, оценив состояние ликвидности и спроса на фондирование, будет принимать решение о назначении во вторник либо аукциона прямого РЕПО и ломбардного аукциона, либо депозитного аукциона. Мы полагаем, что такое решение поспособствует повышению маневренности ЦБ в управлении предоставлением/изъятием ликвидности банковскому сектору и ограничит спекулятивный спрос на среднесрочные операции с ЦБ.

Первичное предложение от банков не иссякает. В последнее время почти каждый день на первичном рынке появляются новые бумаги. Связь-банк (BB/-/BB) сегодня открывает книгу заявок по годовому выпуску номиналом 5 млрд руб. с ориентиром YTP 9,46-9,73%, размещение которого было отложено в начале февраля. Предложенный ориентир соответствует премии к коротким бумагам банков первого эшелона (например, ГПБ БО-2, ВТБ БО-1,2,5) в пределах 100 -125 б.п. Учитывая контроль со стороны ВЭБа (99,5%), мы оцениваем справедливую премию на уровне не более 100 б.п. и рекомендуем участвовать в размещении по нижней границе. Ориентир по годовому выпуску УБРиР (S&P: B) номиналом 2 млрд руб., озвученный на уровне YTP 10,78 – 11,30%, предполагает премию в размере 50-100 б.п. к близким по дюрации МКБ БО-1 (YTP 10% @ февраль 2013 г.). Кредитный рейтинг МКБ от S&P выше на одну ступень. Стоит отметить, что обращающиеся бумаги УБРиР-2 (YTP10,3% @ октябрь 2012 г.) включены в список РЕПО ЦБ. Инвесторам, для которых данный фактор не является критичным, мы рекомендуем участвовать в размещении бумаг БО-4 ТКС Банка (-/B2/B) с ориентиром по доходности > YTP 14,0% к годовой оферте. Мы отмечаем, что ухудшение настроений на внешних рынках может негативно сказаться на результатах первичных размещений.

Интервенции ЦБ в марте

Согласно опубликованным данным ЦБ, в марте регулятор увеличил покупки иностранной валюты на 54%, купив 4,3 млрд долл. против 2,8 млрд долл. в феврале. В пересчете на среднемесячную ежедневную величину это предполагает около 200 млн долл. покупок в день (на уровне 33,0-33,9 руб. за бивалютную корзину). Подавляющую часть интервенций в марте, как мы и предполагали, составили целевые покупки валюты (3,7 млрд долл.), не приводящие к сдвигу плавающего коридора бивалютной корзины. Оставшиеся 600 млн долл. пришлись на так называемые "накопленные" интервенции. Таким образом, наши предположения о высокой доле целевых интервенций в общем объеме покупок валюты ЦБ оказались верны: мы оценивали соотношение целевых покупок к нецелевым как 5:1.

Средняя величина целевых покупок, таким образом, возросла до 180 млн долл. против 130 млн долл. в феврале. Как следует из анализа опубликованных ЦБ данных об интервенциях и наших оценок ежедневных целевых покупок, накопление 500 млн долл. интервенций с последующим сдвигом плавающего коридора на 5 копеек до 32,15-38,15 руб. произошло в 20-х числах марта, предположительно с 21-го числа, что не противоречит нашим более ранним оценкам.

Рост целевых покупок валюты мы связываем с улучшением состояния платежного баланса и сопряженным с этим усилением укрепления рубля. Напомним, что расчет целевых интервенций ведется не только на основе анализа состояния сальдо счета текущих операций, оценки потоков экспортных доходов, но и динамики исполнения бюджета. Поэтому величина целевых интервенций может варьироваться от месяца к месяцу.

Кроме того, целевые интервенции могут выступать как инструмент, ограничивающий предсказуемость рубля в связи с нефтегазовыми поступлениями. С помощью такого механизма ЦБ, в том числе, может оперативно управлять пополнением (или изъятием) ликвидности для сглаживания ее колебаний, связанных с оттоком средств из банковской системы ввиду стерилизации ликвидности со стороны бюджета, как это происходило в марте.

Следуя этой логике в апреле, даже с учетом того, что приток валюты по текущему счету несколько снизится, а отток капитала еще не прекратился, ЦБ может сохранить прежнюю интенсивность интервенций. Если их ритмичность останется соизмеримой с показателями марта, то новое смещение плавающего коридора стоит ожидать лишь к маю.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов