УБРиР – прибыльный системообразующий Банк Уральского региона

По выпуску облигаций Уральского Банка Реконструкции и Развития серии БО-01 02.11.2012 г. пройдет оферта по выкупу облигаций. На наш взгляд, новая ставка купона в размере 11,5% годовых до следующей оферты в мае 2013 г. выглядит достаточно интересно.

УБРиР - системообразующий Банк и ведущий бренд Уральского региона. УБРиР входит в пятерку крупнейших банков Уральского региона, занимая 2-е место по объему привлеченных вкладов физлиц, 3-е место по величине активов и 4-е по кредитному портфелю среди местных банков, согласно рэнкингу Эксперт РА. Среди крупнейших банков РФ по итогам I п/г 2012 г. (РБК.Рейтинг) УБРиР занимает 43-е место по чистым активам (+9 позиций с начала года).

Акционеры капитал. Ключевым бенефициаром УБРиР является господин И.А. Алтушкин, аффилированный с Группой «Русская медная компания» (РМК является третьим по величине производителем меди в России), который контролирует 77,99% уставного капитала Банка. Акционеры оказывают регулярную поддержку бизнесу - в 2011 г. и I п/г 2012 г. капитал УБРиР был увеличен на 1,85 млрд. руб. и на 2 млрд. руб. соответственно, что позволило банку продемонстрировать высокие темпы роста бизнеса. Показатель Н1 на 01.10.2012 г. составлял 10,53%, что говорит об эффективном использовании капитала и позволяет рассчитывать на дальнейшую поддержку Банка ключевым акционером для продолжения развития. Кроме того, согласно стратегии развития УБРиР, вся полученная прибыль будет реинвестироваться в капитал.

Стратегия развития Банка ориентирована на розничный сегмент, малый и средний бизнес. Региональная сеть УБРиР на 01.09.2012 г. насчитывает 314 отделений в 35 регионах РФ.

Кредитный портфель УБРиР по итогам I п/г 2012 г. показал рост на 20% - до 53,9 млрд. руб. (МСФО); доля розничных кредитов в портфеле составляла 42%. Доля кредитов связанным сторонам в 2012 г. продолжила снижаться и на конец I п/г составляла 17,3% портфеля. Согласно публикуемой отчетности РСБУ за 9 мес. 2012 г., кредитный портфель Банка за год вырос на 42% - до 68,6 млрд. руб. Качество кредитного портфеля остается достаточно высоким – доля просрочки по РСБУ за 9 мес. 2012 г. составила 5,6% от кредитного портфеля (3,9 млрд. руб. при объеме сформированных РВП 7,1 млрд. руб.). В рамках стратегии развития Банк не намерен существенно увеличивать долю розничных кредитов в портфеле, доведя соотношение к корпоративному портфелю до 52%.

Депозиты физлиц остаются основным источником фондирования Банка, что делает его менее зависимым от оптового рынка капитала. Объем средств физических лиц, размещенных в УБРиР с начала года, по итогам 9 мес. 2012 г. вырос на 32% - до 58 млрд. руб.

УБРиР обладает достаточным запасом ликвидности. Портфель ценных бумаг на 01.10.2012 г. составлял 41,5 млрд. руб. или 33% от валюты баланса Банка, из которых 80% приходится на облигации (до конца года планируется оставить в портфеле облигации с рейтингом не ниже BBB-), а остальные 20% - на вложения в коммерческую недвижимость (ЗПИФы). Портфель облигаций служит как в качестве подушки ликвидности, так и в качестве источника краткосрочного фондирования в ЦБ.

Позиционирование займа. УБРиР 18 октября установил ставку 4-го купона облигаций серии 02 на 2 млрд. рублей в размере 11,5% годовых. Выпуск УБРиР 02 после оферты предполагает премию порядка 30 б.п. к кривой доходности облигаций банков III эшелона - Татфондбанка, Банка Ренессанс Капитал и Запсибкомбанка, что при сопоставимом качестве активов и бОльших масштабов бизнеса УБРиР выглядит весьма привлекательно.

Позиционирование облигационного займа

УБРиР 18 октября установил ставку 4-го купона облигаций серии 02 на 2 млрд. рублей в размере 11,5% годовых, что соответствует доходности в размере 11,83% годовых к оферте через 6 месяцев. Данный уровень ставки предполагает премию к кривой госбумаг в размере 565 б.п.

В начале октября УБРиР разместил выпуск серии БО-01 на 2 млрд. руб. со ставкой купона 12,5% годовых с офертой через год при спросе 2,6 млрд. руб. На текущий момент выпуск торгуется на уровне 100,15 с премией к кривой ОФЗ в размере 635 б.п. При этом более узкий спрэд по УБРиР, 02 отражает плоский вид кривой ОФЗ, а также более низкий кредитный и рыночный риск облигаций III эшелона в зависимости от сокращения дюрации.

Относительно других выпусков на рынке, то УБРиР по масштабам бизнеса сопоставим с такими банками, как ОТП Банк, КЕБ, КБ Восточный, Татфондбанк, Запсибкомбанк. Новая ставка купона по выпуску УБРиР на полгода дает порядка 30 б.п. премии к кривой доходности облигаций банков III эшелона - Татфондбанка, Банка Ренессанс Капитал и Запсибкомбанка. В то же время, при сопоставимом качестве активов УБРиР характеризуется меньшей зависимостью от рыночного фондировании и существенно превосходит указанные банки по масштабам бизнеса, что по нашему мнению должно трансформироваться в дисконт 40 - 80 б.п. к доходности перечисленных банков. При этом премия к облигациям ОТП Банка и КЕБ в размере 200 б.п. также выглядит весьма привлекательно.