УБРиР (—/B/—) с 30 октября по 2 ноября проводит сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 2-й серий объемом до 2 млрд. рублей в рамках вторичного размещения после оферты 2 ноября. Техническое размещение выпуска на ФБ ММВБ запланировано на 7 ноября.

Организатор: Промсвязьбанк.

Ориентир цены вторичного размещения – 99,9-100,15 (YTP 12,05 – 11,50%) годовых к оферте через 6 месяцев. Ставка купона установлена в размере 11,5% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Председателем Совета Директоров и ключевым бенефициаром УБРиР является господин И.А. Алтушкин, аффилированный с Группой «Русская медная компания» (РМК является третьим по величине производителем меди в России), который контролирует 77,99% уставного капитала Банка. Акционеры оказывают регулярную поддержку бизнесу - в 2011 г. и I п/г 2012 г. капитал УБРиР был увеличен на 1,85 млрд. руб. и на 2 млрд. руб. соответственно, что позволило банку продемонстрировать высокие темпы роста бизнеса. Показатель Н1 на 01.10.2012 г. составлял 10,53%, что говорит об эффективном использовании капитала и позволяет рассчитывать на дальнейшую поддержку Банка ключевым акционером для продолжения развития. Кроме того, согласно стратегии развития УБРиР, вся полученная прибыль будет реинвестироваться в капитал.

Кредитный портфель УБРиР по итогам I п/г 2012 г. показал рост на 20% - до 53,9 млрд. руб. (МСФО); доля розничных кредитов в портфеле составляла 42%. Доля кредитов связанным сторонам в 2012 г. продолжила снижаться и на конец I п/г составляла 17,3% портфеля. Согласно публикуемой отчетности РСБУ за 9 мес. 2012 г., кредитный портфель Банка за год вырос на 42% - до 68,6 млрд. руб. Качество кредитного портфеля остается достаточно высоким – доля просрочки по РСБУ за 9 мес. 2012 г. составила 5,6% от кредитного портфеля (3,9 млрд. руб. при объеме сформированных РВП 7,1 млрд. руб.). В рамках стратегии развития Банк не намерен существенно увеличивать долю розничных кредитов в портфеле, доведя соотношение к корпоративному портфелю до 52%.

Относительно других выпусков на рынке, то УБРиР по масштабам бизнеса сопоставим с такими банками, как ОТП Банк, КЕБ, КБ Восточный, Татфондбанк, Запсибкомбанк. Новая ставка купона по выпуску УБРиР на полгода дает порядка 30 б.п. премии к кривой доходности облигаций банков III эшелона - Татфондбанка, Банка Ренессанс Капитал и Запсибкомбанка. В то же время, при сопоставимом качестве активов УБРиР характеризуется меньшей зависимостью от рыночного фондировании и существенно превосходит указанные банки по масштабам бизнеса, что по нашему мнению должно трансформироваться в дисконт 40 - 80 б.п. к доходности перечисленных банков. При этом премия к облигациям ОТП Банка и КЕБ в размере 200 б.п. также выглядит весьма привлекательно.

ЮТэйр-Финанс (—/—/—) планирует с 7 по 14 ноября провести сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серий БО-09 и БО-10 общим объемом 3 млрд. рублей. Техническое размещение 3-летних выпусков по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 16 ноября.

Организаторы: Промсвязьбанк, БК «Регион», Петрокоммерц и Урса Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 11,25-11,75% (YTP 11,74-12,28%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

У ЮТэйр в обращении находятся 10 выпусков рублевых облигаций суммарной номинальной стоимостью 14,5 млрд руб. Фондирование, привлеченное за счет рублевых облигаций, составляет порядка 27% от совокупного финансового долга ЮТэйр. Вместе с этим, позиционирование новых выпусков по сравнению с обращающимися бумагами представляется затруднительным. Среди обращающихся бумаг размещение отдельных выпусков носило нерыночный характер, что обуславливает ограниченную ликвидность и широкий диапазон спрэда в котировках бумаг на вторичном рынке (178 – 651 б.п.).

В качестве ценовых ориентиров для новых выпусков ЮТэйр, на наш взгляд, наиболее показательными будут итоги последних первичных размещений облигаций КАМАЗа серии БО-3 и Группы ЛСР серии 04, которые состоялись с премией к кривой ОФЗ в размере 375 б.п. и 500 б.п. соответственно.

У КАМАЗа и ЮТэйр отсутствуют международные кредитные рейтинги. Обе компании имеют сильные рыночные позиции в своих бизнес-сегментах и включены в список системообразующих предприятий России. КАМАЗ превосходит ЮТэйр по размеру выручки и чистой прибыли, при этом имеет меньший уровень долга, как в абсолютном, так и в относительном выражении. КАМАЗ и ЮТэйр имеют многолетнюю (начатую еще в советский период) историю работы, обладают сильным составом акционеров и демонстрируют высокую информационную открытость. С учетом вышесказанного, справедливый уровень доходности первичного размещения облигаций ЮТэйр, по нашему мнению, должен предполагать премию к КАМАЗу порядка 100-150 б.п. таким образом, маркетируемый уровень доходности по новым выпускам облигаций ЮТэйр в диапазоне 11,74 – 12,28% к оферте через 1 год, содержащий премию 200-250 б.п. к кривой доходности КАМАЗа, выглядит более чем интересно для покупки.

По сравнению со строительным холдингом ЛСР авиакомпания ЮТэйр генерирует больший объем выручки, имеет более высокую рентабельность и меньшую долговую нагрузки. Вместе с этим, ЛСР обладает международными кредитными рейтингами (В2/-/В), что обеспечивает ломбардность облигаций и повышает их инвестиционную привлекательность. В итоге, справедливый уровень доходности ЮТэйр, по нашим оценкам, должен находиться на кривой ЛСР. Поскольку маркетируемый уровень доходности облигаций ЮТэйр серии БО-9 и БО-10 предполагает премию к кривой ЛСР в диапазоне 100 -150 б.п., то обозначенный уровень премии выглядит интересной инвестиционной идеей. Среди идущих первичных размещений мы обращаем внимание на начатый маркетинг облигаций розничной сети О`Кей, которые предлагаются с доходностью 10,25 – 10,62% годовых к погашению через 3 года, что предполагает премию к ОФЗ в размере 335-372 б.п. Розничный ритейлер О`Кей имеет кредитный рейтинг S&P на уровне «В+» и превосходит ЮТэйр по большинству финансовых показателей. Вместе с этим мы обращаем внимание на наличие в выпусках авиакомпании годовой оферты, что вместе с премией 200-220 б.п. к маркетируемому уровню ритейлера делает участие в первичном размещении Ютэйр привлекательным.

МРСК Центра и Приволжья (Ba2/—/—) планирует во второй декаде ноября провести book building биржевых облигаций серии БО-01 объемом 4 млрд. рублей.

Организаторы: Sberbank CIB, ВТБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,2-9,7% (YTM 9,41-9,94%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Облигации крупнейших распределительных компаний – МОЭСК (Ba2/BB-/—) и МРСК Центра (—/BB–/—) были размещены со ставкой купона 8,8% и 9,0% годовых соответственно (спрэд к ОФЗ – 210 и 225 б.п.).

При этом МРСК Центра и Приволжья уступает данным МРСК, как по объему выручки, так и по уровню долговой нагрузке – показатель долг / EBITDA компании ожидается по итогам 2012 г. на уровне 2,5х.

В целом текущий прайсинг по выпуску МРСК Центра и Приволжья отражает дифференциация в кредитном профиле региональных МРСК – участие в новом выпуске выглядит интересно от середины маркетируемого диапазона при премии 45-65 б.п. к МРСК Центра и МОЭСК.

Полную версию комментария см. в приложенном файле.